出臺已有一年多的資管新規，對理財市場的影響正逐漸顯現。其中，銀行理財產品市場的變化最為顯著。根據資管新規的要求，對於非保本理財產品，商業銀行要逐步打破剛性兌付，改變原有銀行理財一貫採用的設定預期收益率的“保本”甚至“保息”模式，實現淨值化管理。
在新規的要求之下，淨值型理財產品的發行數量有了較快速度的增長。但投資者在選擇銀行理財產品時，卻並不那麼“待見”淨值型理財產品。原因何在？對於淨值型理財產品不熟悉、不瞭解，可能是首要因素。
事實上，一年多來，淨值型理財產品業已形成了其獨特的發展模式，不僅發行主體和發行數量日益增多，產品投資標的也日益增多，產品差異化、多元化趨勢愈發明顯。隨著淨值型理財產品發展的日益成熟，對於投資者來說，無疑又多了一種“靠譜”的投資工具選擇。
產品及發行主體數量不斷攀升
通過對2018年6月以來的淨值型理財產品數據進行分析，得出其現階段主要特點如下：產品及發行主體數量上升，但節假日波動明顯；大型國有銀行是淨值型理財產品發行主力，城商行及農商行潛力強大；投資標的以固收類為主，大型商業銀行投資主體更為多元化；收益率市場化，淨值虧損常態化。
具體來看：
●發行數量
2018年6月，共有30家銀行發行239只淨值型理財產品，發行主體覆蓋國有銀行、城商行、農商行及農村合作銀行和外資行等。此後，產品及發行主體的數量整體呈逐月上升趨勢，至2019年4月共有75家銀行發行824只淨值型理財產品，產品及發行主體的數量於10個月內分別增長150%和244.77%。進一步根據2018年10月、2019年2月等時點的淨值型理財產品發行節奏放緩的情況，可以判斷出當月發行數量受節假日影響較大。（見圖1）
"出臺已有一年多的資管新規，對理財市場的影響正逐漸顯現。其中，銀行理財產品市場的變化最為顯著。根據資管新規的要求，對於非保本理財產品，商業銀行要逐步打破剛性兌付，改變原有銀行理財一貫採用的設定預期收益率的“保本”甚至“保息”模式，實現淨值化管理。
在新規的要求之下，淨值型理財產品的發行數量有了較快速度的增長。但投資者在選擇銀行理財產品時，卻並不那麼“待見”淨值型理財產品。原因何在？對於淨值型理財產品不熟悉、不瞭解，可能是首要因素。
事實上，一年多來，淨值型理財產品業已形成了其獨特的發展模式，不僅發行主體和發行數量日益增多，產品投資標的也日益增多，產品差異化、多元化趨勢愈發明顯。隨著淨值型理財產品發展的日益成熟，對於投資者來說，無疑又多了一種“靠譜”的投資工具選擇。
產品及發行主體數量不斷攀升
通過對2018年6月以來的淨值型理財產品數據進行分析，得出其現階段主要特點如下：產品及發行主體數量上升，但節假日波動明顯；大型國有銀行是淨值型理財產品發行主力，城商行及農商行潛力強大；投資標的以固收類為主，大型商業銀行投資主體更為多元化；收益率市場化，淨值虧損常態化。
具體來看：
●發行數量
2018年6月，共有30家銀行發行239只淨值型理財產品，發行主體覆蓋國有銀行、城商行、農商行及農村合作銀行和外資行等。此後，產品及發行主體的數量整體呈逐月上升趨勢，至2019年4月共有75家銀行發行824只淨值型理財產品，產品及發行主體的數量於10個月內分別增長150%和244.77%。進一步根據2018年10月、2019年2月等時點的淨值型理財產品發行節奏放緩的情況，可以判斷出當月發行數量受節假日影響較大。（見圖1）
●發行主體
通過分析2019年4月的淨值型理財產品發行主體結構，我們發現，共有9家（佔發行主體比重為12%）大型商業銀行及全國性股份制銀行發行369款（佔發行數量比重為44.78%）產品，40家（佔發行主體比重為53.33%）城商行發行311款（佔發行數量比重為37.74%）產品，24家（佔發行主體比重為32%）農商行及農村合作銀行發行126款（佔發行數量比重為15.29%）產品，2家外資銀行發行18款產品。（見圖2）
"出臺已有一年多的資管新規，對理財市場的影響正逐漸顯現。其中，銀行理財產品市場的變化最為顯著。根據資管新規的要求，對於非保本理財產品，商業銀行要逐步打破剛性兌付，改變原有銀行理財一貫採用的設定預期收益率的“保本”甚至“保息”模式，實現淨值化管理。
在新規的要求之下，淨值型理財產品的發行數量有了較快速度的增長。但投資者在選擇銀行理財產品時，卻並不那麼“待見”淨值型理財產品。原因何在？對於淨值型理財產品不熟悉、不瞭解，可能是首要因素。
事實上，一年多來，淨值型理財產品業已形成了其獨特的發展模式，不僅發行主體和發行數量日益增多，產品投資標的也日益增多，產品差異化、多元化趨勢愈發明顯。隨著淨值型理財產品發展的日益成熟，對於投資者來說，無疑又多了一種“靠譜”的投資工具選擇。
產品及發行主體數量不斷攀升
通過對2018年6月以來的淨值型理財產品數據進行分析，得出其現階段主要特點如下：產品及發行主體數量上升，但節假日波動明顯；大型國有銀行是淨值型理財產品發行主力，城商行及農商行潛力強大；投資標的以固收類為主，大型商業銀行投資主體更為多元化；收益率市場化，淨值虧損常態化。
具體來看：
●發行數量
2018年6月，共有30家銀行發行239只淨值型理財產品，發行主體覆蓋國有銀行、城商行、農商行及農村合作銀行和外資行等。此後，產品及發行主體的數量整體呈逐月上升趨勢，至2019年4月共有75家銀行發行824只淨值型理財產品，產品及發行主體的數量於10個月內分別增長150%和244.77%。進一步根據2018年10月、2019年2月等時點的淨值型理財產品發行節奏放緩的情況，可以判斷出當月發行數量受節假日影響較大。（見圖1）
●發行主體
通過分析2019年4月的淨值型理財產品發行主體結構，我們發現，共有9家（佔發行主體比重為12%）大型商業銀行及全國性股份制銀行發行369款（佔發行數量比重為44.78%）產品，40家（佔發行主體比重為53.33%）城商行發行311款（佔發行數量比重為37.74%）產品，24家（佔發行主體比重為32%）農商行及農村合作銀行發行126款（佔發行數量比重為15.29%）產品，2家外資銀行發行18款產品。（見圖2）
總體而言，大型商業銀行及全國性股份制銀行是當前市場淨值型理財產品的發行主力，考慮到其網點佈局範圍較廣，綜合實力較強，因此單家銀行發行數量較多。城商行和農商行及農村合作銀行參與主體數量及單家發行數量依然有較大進步空間，是未來的重要發力點；外資銀行發行主體及數量依然較少，但考慮其在淨值型理財產品上有一定的優勢，可以在一定程度上彌補過去“保本”產品競爭劣勢的局面。
●投資標的
從淨值型產品的投資標的來看，固定收益類是商業銀行淨值型理財產品的重要投資標的，佔總投資標的的66.25%，其中又以城商行佔比最大為46.51%，其次為大型商業銀行及全國性股份制銀行佔比為38.01%。（見圖3）固定收益主要細分投向是貨幣市場類、債券、非標債權等產品，一般而言，標準債券的評級要求需在AA(含)級以上，有一定“安全墊”。資產池佔投資標的的33.26%，主要是由大型商業銀行及全國性股份制銀行設立，其細分投向可包括貨幣市場基金、債券基金、銀行承兌匯票等多樣化資產。
"出臺已有一年多的資管新規，對理財市場的影響正逐漸顯現。其中，銀行理財產品市場的變化最為顯著。根據資管新規的要求，對於非保本理財產品，商業銀行要逐步打破剛性兌付，改變原有銀行理財一貫採用的設定預期收益率的“保本”甚至“保息”模式，實現淨值化管理。
在新規的要求之下，淨值型理財產品的發行數量有了較快速度的增長。但投資者在選擇銀行理財產品時，卻並不那麼“待見”淨值型理財產品。原因何在？對於淨值型理財產品不熟悉、不瞭解，可能是首要因素。
事實上，一年多來，淨值型理財產品業已形成了其獨特的發展模式，不僅發行主體和發行數量日益增多，產品投資標的也日益增多，產品差異化、多元化趨勢愈發明顯。隨著淨值型理財產品發展的日益成熟，對於投資者來說，無疑又多了一種“靠譜”的投資工具選擇。
產品及發行主體數量不斷攀升
通過對2018年6月以來的淨值型理財產品數據進行分析，得出其現階段主要特點如下：產品及發行主體數量上升，但節假日波動明顯；大型國有銀行是淨值型理財產品發行主力，城商行及農商行潛力強大；投資標的以固收類為主，大型商業銀行投資主體更為多元化；收益率市場化，淨值虧損常態化。
具體來看：
●發行數量
2018年6月，共有30家銀行發行239只淨值型理財產品，發行主體覆蓋國有銀行、城商行、農商行及農村合作銀行和外資行等。此後，產品及發行主體的數量整體呈逐月上升趨勢，至2019年4月共有75家銀行發行824只淨值型理財產品，產品及發行主體的數量於10個月內分別增長150%和244.77%。進一步根據2018年10月、2019年2月等時點的淨值型理財產品發行節奏放緩的情況，可以判斷出當月發行數量受節假日影響較大。（見圖1）
●發行主體
通過分析2019年4月的淨值型理財產品發行主體結構，我們發現，共有9家（佔發行主體比重為12%）大型商業銀行及全國性股份制銀行發行369款（佔發行數量比重為44.78%）產品，40家（佔發行主體比重為53.33%）城商行發行311款（佔發行數量比重為37.74%）產品，24家（佔發行主體比重為32%）農商行及農村合作銀行發行126款（佔發行數量比重為15.29%）產品，2家外資銀行發行18款產品。（見圖2）
總體而言，大型商業銀行及全國性股份制銀行是當前市場淨值型理財產品的發行主力，考慮到其網點佈局範圍較廣，綜合實力較強，因此單家銀行發行數量較多。城商行和農商行及農村合作銀行參與主體數量及單家發行數量依然有較大進步空間，是未來的重要發力點；外資銀行發行主體及數量依然較少，但考慮其在淨值型理財產品上有一定的優勢，可以在一定程度上彌補過去“保本”產品競爭劣勢的局面。
●投資標的
從淨值型產品的投資標的來看，固定收益類是商業銀行淨值型理財產品的重要投資標的，佔總投資標的的66.25%，其中又以城商行佔比最大為46.51%，其次為大型商業銀行及全國性股份制銀行佔比為38.01%。（見圖3）固定收益主要細分投向是貨幣市場類、債券、非標債權等產品，一般而言，標準債券的評級要求需在AA(含)級以上，有一定“安全墊”。資產池佔投資標的的33.26%，主要是由大型商業銀行及全國性股份制銀行設立，其細分投向可包括貨幣市場基金、債券基金、銀行承兌匯票等多樣化資產。
值得注意的是，青島銀行設立了較多主要投向為股票及商品的淨值型理財產品，其主要掛鉤標的指數為“滬深300指數”“上證50ETF指數”以及石油等標的。此類產品實行淨值化管理後，應會有較大的市值波動。
總而言之，目前商業銀行的主要投資標的仍以固收類產品為主，大型商業銀行表現出更強的產品組合及配置能力，而其中也不乏中小城商行進行的風險性資產配置。
●收益情況
以往商業銀行理財產品預期收益率的實現率接近100%，而淨值型理財產品打破剛兌以後其收益主要以掛鉤標的的運行情況為主要參照，因此與基金的運行方式極為相似，收益波動與大宗資產的變動更為緊密。
目前商業銀行淨值型理財產品主要以“業績比較基準”替代之前的“預期收益率”，“業績比較基準”採用固定值、區間值以及基準組合三種模式，但其並不構成對理財產品的收益承諾，僅是通過模擬回測資產配置過往表現或資產組合基準進行的估算，因此市場化程度更高。
通過對市場相關產品的跟蹤發現，近期主要掛鉤為權益類的淨值型理財產品受權益類市場表現不佳的影響，近一個月年化收益率大部分出現負值，如中銀精選基金理財計劃的多期產品，近一個月年化收益均為負值。
未來趨勢：差異化、多元化、擇時而投
結合當前監管環境、淨值型理財產品發展現狀以及各類型商業銀行的稟賦，我們認為未來淨值化理財產品市場有如下四方面的發展趨勢。
一是產品差異化更為明顯。
以往的商業銀行理財模式致使同質化現象嚴重，大型商業銀行與中小商業銀行理財產品差異較小，而向淨值型理財產品轉型後，更考驗發行主體的投研能力，大型商業銀行相對於中小銀行更佔據優勢，因此其投資標的更為廣泛，從當前的商業銀行投資標的配置情況可見一斑。
二是各銀行主體策略多元化。
對於大型商業銀行來說，其網點廣泛且資源豐富，未來在成立理財子公司的基礎上會進一步開發多類型投資標的，完善資產配置模式，推進大類資產配置多元化，實現風險收益平衡下資產配置的最優化。
而對於中小銀行來說，其投研能力相對較弱，且大部分客戶主體風險偏好較低，因此可繼續發力固收類產品，輔之以對高淨值人士的權益類掛鉤產品或基金，針對於投研短板，短期內可尋求外部券商等專業投資機構的投顧服務。
三是城商行及農商行將成為未來重要的發力點，固收類產品仍將是重要的投資方向。
推進理財產品的淨值型轉向是投資主體更為專業以及資本市場更為健全的重要一步。現如今，城商行及農商行無論在參與主體亦或是發行產品數量上均有較大的發展空間。而考慮到國內銀行理財客戶主體的風險偏好特性，以及淨值型理財產品重要競爭點——“公募基金”在權益類方向上的投資優勢，未來商業銀行淨值型理財產品的主要增長投資標的仍是以固定收益類產品為主，權益類產品的高速發展仍有待於銀行理財子公司的正式建立運行，以及其權益類產品投研實力的進一步提高。
四是或將對投資者提出更高要求。
商業銀行淨值型理財產品打破剛兌後，其收益率波動更為劇烈，對投資者的產品選擇以及購買時點均提出較高要求。以中國銀行發行的中銀精選基金理財計劃10期理財產品為例，根據2019年5月13日的淨值日期統計，其近一個月年化收益率為-19.36%，而近六個月年化收益率為1.71%，不同時點的收益率差異相對較大，投資者不僅需要選擇產品，還需要擇時而投。
（作者單位：國家金融與發展實驗室財富管理研究中心）
"出臺已有一年多的資管新規，對理財市場的影響正逐漸顯現。其中，銀行理財產品市場的變化最為顯著。根據資管新規的要求，對於非保本理財產品，商業銀行要逐步打破剛性兌付，改變原有銀行理財一貫採用的設定預期收益率的“保本”甚至“保息”模式，實現淨值化管理。
在新規的要求之下，淨值型理財產品的發行數量有了較快速度的增長。但投資者在選擇銀行理財產品時，卻並不那麼“待見”淨值型理財產品。原因何在？對於淨值型理財產品不熟悉、不瞭解，可能是首要因素。
事實上，一年多來，淨值型理財產品業已形成了其獨特的發展模式，不僅發行主體和發行數量日益增多，產品投資標的也日益增多，產品差異化、多元化趨勢愈發明顯。隨著淨值型理財產品發展的日益成熟，對於投資者來說，無疑又多了一種“靠譜”的投資工具選擇。
產品及發行主體數量不斷攀升
通過對2018年6月以來的淨值型理財產品數據進行分析，得出其現階段主要特點如下：產品及發行主體數量上升，但節假日波動明顯；大型國有銀行是淨值型理財產品發行主力，城商行及農商行潛力強大；投資標的以固收類為主，大型商業銀行投資主體更為多元化；收益率市場化，淨值虧損常態化。
具體來看：
●發行數量
2018年6月，共有30家銀行發行239只淨值型理財產品，發行主體覆蓋國有銀行、城商行、農商行及農村合作銀行和外資行等。此後，產品及發行主體的數量整體呈逐月上升趨勢，至2019年4月共有75家銀行發行824只淨值型理財產品，產品及發行主體的數量於10個月內分別增長150%和244.77%。進一步根據2018年10月、2019年2月等時點的淨值型理財產品發行節奏放緩的情況，可以判斷出當月發行數量受節假日影響較大。（見圖1）
●發行主體
通過分析2019年4月的淨值型理財產品發行主體結構，我們發現，共有9家（佔發行主體比重為12%）大型商業銀行及全國性股份制銀行發行369款（佔發行數量比重為44.78%）產品，40家（佔發行主體比重為53.33%）城商行發行311款（佔發行數量比重為37.74%）產品，24家（佔發行主體比重為32%）農商行及農村合作銀行發行126款（佔發行數量比重為15.29%）產品，2家外資銀行發行18款產品。（見圖2）
總體而言，大型商業銀行及全國性股份制銀行是當前市場淨值型理財產品的發行主力，考慮到其網點佈局範圍較廣，綜合實力較強，因此單家銀行發行數量較多。城商行和農商行及農村合作銀行參與主體數量及單家發行數量依然有較大進步空間，是未來的重要發力點；外資銀行發行主體及數量依然較少，但考慮其在淨值型理財產品上有一定的優勢，可以在一定程度上彌補過去“保本”產品競爭劣勢的局面。
●投資標的
從淨值型產品的投資標的來看，固定收益類是商業銀行淨值型理財產品的重要投資標的，佔總投資標的的66.25%，其中又以城商行佔比最大為46.51%，其次為大型商業銀行及全國性股份制銀行佔比為38.01%。（見圖3）固定收益主要細分投向是貨幣市場類、債券、非標債權等產品，一般而言，標準債券的評級要求需在AA(含)級以上，有一定“安全墊”。資產池佔投資標的的33.26%，主要是由大型商業銀行及全國性股份制銀行設立，其細分投向可包括貨幣市場基金、債券基金、銀行承兌匯票等多樣化資產。
值得注意的是，青島銀行設立了較多主要投向為股票及商品的淨值型理財產品，其主要掛鉤標的指數為“滬深300指數”“上證50ETF指數”以及石油等標的。此類產品實行淨值化管理後，應會有較大的市值波動。
總而言之，目前商業銀行的主要投資標的仍以固收類產品為主，大型商業銀行表現出更強的產品組合及配置能力，而其中也不乏中小城商行進行的風險性資產配置。
●收益情況
以往商業銀行理財產品預期收益率的實現率接近100%，而淨值型理財產品打破剛兌以後其收益主要以掛鉤標的的運行情況為主要參照，因此與基金的運行方式極為相似，收益波動與大宗資產的變動更為緊密。
目前商業銀行淨值型理財產品主要以“業績比較基準”替代之前的“預期收益率”，“業績比較基準”採用固定值、區間值以及基準組合三種模式，但其並不構成對理財產品的收益承諾，僅是通過模擬回測資產配置過往表現或資產組合基準進行的估算，因此市場化程度更高。
通過對市場相關產品的跟蹤發現，近期主要掛鉤為權益類的淨值型理財產品受權益類市場表現不佳的影響，近一個月年化收益率大部分出現負值，如中銀精選基金理財計劃的多期產品，近一個月年化收益均為負值。
未來趨勢：差異化、多元化、擇時而投
結合當前監管環境、淨值型理財產品發展現狀以及各類型商業銀行的稟賦，我們認為未來淨值化理財產品市場有如下四方面的發展趨勢。
一是產品差異化更為明顯。
以往的商業銀行理財模式致使同質化現象嚴重，大型商業銀行與中小商業銀行理財產品差異較小，而向淨值型理財產品轉型後，更考驗發行主體的投研能力，大型商業銀行相對於中小銀行更佔據優勢，因此其投資標的更為廣泛，從當前的商業銀行投資標的配置情況可見一斑。
二是各銀行主體策略多元化。
對於大型商業銀行來說，其網點廣泛且資源豐富，未來在成立理財子公司的基礎上會進一步開發多類型投資標的，完善資產配置模式，推進大類資產配置多元化，實現風險收益平衡下資產配置的最優化。
而對於中小銀行來說，其投研能力相對較弱，且大部分客戶主體風險偏好較低，因此可繼續發力固收類產品，輔之以對高淨值人士的權益類掛鉤產品或基金，針對於投研短板，短期內可尋求外部券商等專業投資機構的投顧服務。
三是城商行及農商行將成為未來重要的發力點，固收類產品仍將是重要的投資方向。
推進理財產品的淨值型轉向是投資主體更為專業以及資本市場更為健全的重要一步。現如今，城商行及農商行無論在參與主體亦或是發行產品數量上均有較大的發展空間。而考慮到國內銀行理財客戶主體的風險偏好特性，以及淨值型理財產品重要競爭點——“公募基金”在權益類方向上的投資優勢，未來商業銀行淨值型理財產品的主要增長投資標的仍是以固定收益類產品為主，權益類產品的高速發展仍有待於銀行理財子公司的正式建立運行，以及其權益類產品投研實力的進一步提高。
四是或將對投資者提出更高要求。
商業銀行淨值型理財產品打破剛兌後，其收益率波動更為劇烈，對投資者的產品選擇以及購買時點均提出較高要求。以中國銀行發行的中銀精選基金理財計劃10期理財產品為例，根據2019年5月13日的淨值日期統計，其近一個月年化收益率為-19.36%，而近六個月年化收益率為1.71%，不同時點的收益率差異相對較大，投資者不僅需要選擇產品，還需要擇時而投。
（作者單位：國家金融與發展實驗室財富管理研究中心）
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