【業績變臉系列報道】迷失中的南京聚隆：業績下滑或許不僅僅是原材料上漲那麼簡單
2018年在A股上市的有105家公司，其中有41家在2018年出現業績下滑，佔比39.05%。其中，2018年淨利潤出現大幅下滑且下滑30%以上的有12家，分別為南京聚隆（300644）、越博動力（300742）、中鋁國際（601068）、康辰藥業（603590）、南京證券（601990）、芯能科技（603105）、天永智能（603895）、長城證券（002939）、西菱動力（300733）、華夏航空（002928）、天邑股份（300504）、百華悅邦（300736）。
在105家上市公司中，南京聚隆（300644）位列業績下滑亞軍。
成立於1999年的南京聚隆科技股份有限公司主要生產高性能改性尼龍、高性能工程化聚丙烯、長玻纖增強複合材料、高性能塑料合金和塑木環境工程材料五大產品，主要應用於汽車、高鐵和電子電氣領域，於2018年2月7日在深交所創業板上市。
2019年4月26日，南京聚隆發佈了上市後的首份年報，公司去年實現營收10.18億元，同比減少0.54%；歸母淨利潤2302.56萬元，同比減少59.2%；扣非後歸母淨利潤僅685.13萬元，同比減少86.35%；經營活動產生的現金流量淨額-2509.96萬元，同比大幅減少761.68%。
上市首年業績出現大幅變臉，經營活動現金流正轉負，這些數據的背後都暗藏了什麼祕密？
上市前業績就開始下滑
在南京聚隆IPO上市的衝刺階段，公司創始人、工程塑料行業專家吳汾不幸於2016年因病去世，被中國合成樹脂協會稱為是“行業的損失”。同時，作為公司的董事長和技術大拿，吳汾的突然離世或多或少會對公司的持續經營和持續盈利能力帶來諸多不確定性。
首當其衝的是公司董事會及管理層的大洗牌。同年8月，其丈夫劉曙陽臨危受命，接任了南京聚隆的董事長、總裁；其女劉越繼承其股權成為大股東；其親兄弟吳勁鬆成為公司董事；同時還有兩名獨立董事卻先後離職。同年9月，劉曙陽、劉越、吳勁鬆及其母親嚴渝蔭簽訂一致行動協議，四人合計持有46.46%股權，掌控著公司生殺大權。
這一輪洗牌後很明顯的現象就是，淨利潤在2016年達到歷史最高位後開始出現下滑。
根據公司招股書顯示，其在2015年度至2017年度的營收分別為8.2億元、9.03億元、10.24億元，但是同期歸母淨利潤卻分別為7512.3萬元、7866.02萬元、5643.31萬元，公司在2017年就已經出現增收不增利的頹勢。對此，公司在招股書中表示，“自2016年第四季度開始，原材料價格呈較大幅度上漲；2017年受主要原材料價格影響，公司經營業績同比下滑”。
2018年則延續了2017年的頹勢，四個季度歸母淨利潤均下滑明顯，特別是第四季度扣非後歸母淨利潤出現虧損。對此，公司在年報中顯示，“受上游化工原材料價格上漲的影響，公司報告期實現淨利潤 23025586.10元，同比下降59.2%”。
據上圖所示，2018年第四季度的營收同比下滑20.93%，歸母淨利潤同比下滑65.12%，扣非後歸母淨利潤同比下滑108.67%。可以得出，第四季度的業績大幅下滑直接導致全年業績下滑。
在去年的招股書中，公司也曾表示，“公司主要產品為汽車、軌道交通用改性塑料，主要原材料是聚丙烯、尼龍等石油衍生品。近年來，石油價格的波動對公司主要原材料價格有較大影響，從而影響公司的經營業績。公司面臨主要原材料價格波動影響經營業績的風險。”
根據國家統計局數據，聚丙烯全國市場價從2018年期初的9476.4元/噸一路上漲，到10月份達到最高值11235.6元/噸，上漲了約18.6%；之後就急速下跌，2018年期末回到了9465.4元/噸。另據中國產業信息網數據，2018年以來，國際油價在地緣政治和OPEC 減產等因素的推動下由年初的66美元震盪上行，於9月份突破85美元，上漲約28.8%；進入10月後受供需面持續寬鬆和地緣政治事件的影響，石油價格急劇下跌，跌至54美元。
上述數據可以推出，報告期內，原材料漲幅應該不超過30%，而公司淨利潤卻因此下滑了近60%，看來業績下滑或許不僅僅是原材料上漲那麼簡單。
毛利率低於行業平均水平
受主要原材料價格上漲影響，公司毛利率逐年下行。據招股書顯示，公司2015年度至2017年度的主營業務毛利率分別為26.14%、24.86%、17.54%。到了2018年度，主營業務毛利率再次下降至12.88%，遠低於行業平均水平。
據上圖所示，公司在2015年和2016年毛利率均高於行業平均毛利率，而在上市的前一年開始低於行業平均水平。年報中除了所指出的受原材料價格波動影響外，並未對毛利率的驟降做過多解析。
各項費用上漲
報告期內，公司營收同比減少0.54%，但銷售費用、管理費用、研發費用均同比增加。據年報顯示，銷售費用從2017年的3762.19萬元增加至2018年的3907.27萬元；管理費用從2017年的3443.22萬元增加至2018年的3707.93萬元；研發費用從2017年的3500.35萬元增加至2018年的3732.83萬元。
其中，研發費用和管理費用的增加可以理解，但不能理解的是，在營收減少的情況下銷售費用還出現增加。銷售費用佔營收比也從2017年的3.71%上升到了3.83%。對此，公司在年報中稱其“無重大變動”，從而一筆帶過。
存貨跌價明顯增加
據年報顯示，2018年期末存貨達到1.52億元，較期初增加4.83%。在現金流差的情況下還大幅增加存貨數額，存貨無法在短時間內變現，導致2018年計提存貨跌價準備明顯增加，跌價準備為180.17萬元，從計提比例到計提金額均較上年大幅增長，上年同期跌價準備僅為58.34萬元。因此，計提存貨跌價準備也是淨利潤持續下滑的原因之一。
經營活動現金流由正轉負
根據年報顯示，公司經營活動現金流為-2509.96萬元，也是近五年的首次為負。如此看來，公司糟糕的經營活動現金流也成為上市後業績變臉因素之一。在原材料價格上漲現款採購同比增加和公司研發投入等各項費用增加的情況下，經營活動現金流下滑至淨流出，加上籌資活動現金流在2018年首次達到2.07億元，僅依靠籌資活動進行現金流補充，足以導致公司自身的經營壓力越來越大。
與此同時，報告期末，流動負債合計為2.89億元，較上年同期減少24.74%。但是，2018年期末的貨幣資金僅為2.54億元，公司存在短期償債壓力。
2019年一季度業績繼續下滑
根據2019 年第一季度報告數據顯示，公司一季度實現營收2.46億元，同比減少4.57%；歸母淨利潤605.33萬元，同比增加3.6%；扣非後歸母淨利潤僅420.53萬元，同比減少12.23%。
數據來源：時代數據、Wind、國家統計局、中國產業信息網、南京聚隆2018年年度報告
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