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作者 | 白鶴芋
流程編輯 | 安安
熟讀風雲君文章的朋友應該已經找到了投資的正確姿勢：市值風雲App，買股之前搜一搜。雖然不會告訴你股票代碼，但至少可以避開很多大雷。
很多人經常會在社交平臺上問風雲君，為什麼有的上市公司搜不到呢？風雲君也做過解釋：精力有限，還沒寫到。
但是如果有些上市公司表現出了異常行為，風雲君就忍不住好奇，來優先解讀一下。
一、1股背後的平倉風險
6月13日，聚燦光電（300708.SZ）發佈了一份神奇的公告：董事徐英蓋辦理股票質押業務部分購回，且僅購回1股。
（來源：關於持股5%以上股東兼董事質押業務部分購回的公告）
根據公告，徐英蓋之前累計質押股份高達17,899,998股，購回1股後，累計質押股份17,899,997股，佔徐英蓋持有股份總數的84.12%，佔公司總股本的6.90%。
顯而易見，徐英蓋的股票質押已處於高位，購回1股，本身並沒有什麼意義。
神奇的是，5月7日，徐英蓋也同樣操作過一次1股解除質押的操作，屢次三番的如此操作，不知有何動機？
徐英蓋為什麼要單單購回1股呢？風雲君諮詢了幾位證券公司的工作人員，大都表示這種情況很少見。
偏偏是這不起眼的1股購回行動，讓風雲君注意到了它背後的上市公司。風雲君發現，與徐英蓋高位質押的還有聚燦光電實際控制人潘華榮。
9個月前，聚燦光電公告，潘華榮面臨平倉風險。截至2018年9月11日，潘華榮持有公司股份7487萬股，佔公司總股本的29.09%，彼時3400萬股觸及平倉線。
經協商，潘華榮補充質押股份200萬股，累計質押股份達到3600萬股。
一個月後（2018年10月9日），潘華榮質押的3600萬股份再次觸及平倉線。潘華榮補充質押股份300萬股，累計質押股份達到3900萬股，佔其持有公司股份總數的52.09%，已經超過一半。
10月12日，潘華榮所持3600萬股再次觸及平倉線，潘華榮隨後補充質押600萬股，累計質押股份則增至4500萬股。
而在補充質押過程中，聚燦光電股價一直跌跌不休，2018年9月-2019年2月2日，區間跌幅為38%，股價最低跌至8.3元/股。
2019年2月1日，聚燦光電第四次公告，潘華榮所持4500萬股觸及平倉線，因補充質押股份500萬股，累計質押股份5000萬股，佔其持有公司股份總數的66.78%。
潘華榮的平倉危機距離聚燦光電上市不足2年。風雲君提醒大家，如果實控人質押比例太高，一定對這個企業保持足夠警惕。
二、急吼吼套現的董監高
2018年9月，面臨平倉風險的潘華榮日子不好熬。誰能想到，數十天後，股東、高管、員工齊刷刷的宣佈減持，絲毫不考慮處於危難之間的老闆。
9月25日，因個人資金需要、平臺資金需要，徐英蓋及數位董高監拋出減持方案，此時距離解禁期還差一個月。
其中，鄭素嬋、唐菂、知尚投資為清倉式減持，知尚投資為員工持股平臺。
粗略測算，10位股東合計將減持2990萬，按9月25日當日14.09元/股收盤價計算，如減持完成，可套現4.21億。
從高管2018年薪酬來看，副總經理王豔麗從公司獲得的稅前報酬總額為110萬、董祕程飛龍59.47萬、監事會主席王輝51.77萬、財務總監陸葉42.77萬，而此次套現，幾人分別可獲利912.33萬、450萬、225.44萬、92萬。
高管們減持的爽快，留下潘華榮老闆平倉又補倉，怎一煎熬了得。有意思的是，幾位股東在減持過程中，可能是覺得此時減持不划算或者對市場傳遞的信息不好，提前終止減持行動。
2018年11月5日，副總經理王豔麗、董事會祕書程飛龍、財務總監陸葉三人宣佈終止減持計劃，原因為基於對聚燦光電未來發展的信心及價值判斷。
11月15日，董事殷作釗、股東鄭素嬋也宣佈，為了給予投資者更明確的預期，提前終止本次減持計劃。
粗略統計，數位股東減持合計521萬股，遠遠少於計劃的2990萬股，合計套現6056萬。
問題來了，聚燦光電未來發展真的能讓人充滿信心嗎？
三、上市第二年就需靠賣地盈利
接著看聚燦光電的經營情況。
回顧2017年上市時，聚燦光電IPO時發行價僅為2.82元/股，一上市拿下25個漲停板，股價最高達到40元/股。而眼下，聚燦光電6月17日收盤價僅為11.19元/股。股價反映一切，聚燦光電上市次年，扣非淨利潤便虧損1.22億。
聚燦光電，是蘇州工業園區一家公司，主營業務為LED外延片及芯片的研發、生產及銷售業務，主要產品為GaN基高亮度藍光LED外延片及芯片。
上市第一年，聚燦光電交出成績單還是很不錯的。2017年，營收、歸母淨利潤分別同比增長29.32%、81.53%，全年四個季度，均保持盈利狀態。
（來源：2017年年報）
意外的是，進入2018年，聚燦光電走出連續虧損模式，歸母扣非淨利潤從第一季度一路虧到年底。完全一副終於上市成功，再也不需要演的感覺。
（來源：2018年年報）
前三季度，聚燦光電歸母扣非淨利潤累計虧損9771萬，歸母淨利潤虧損8274萬。
神奇的事情發生了，2018年，聚燦光電歸母淨利潤達到2037.16萬。在2018年年報中，聚燦光電這樣總結自己的過往：
得益於董事會前瞻性戰略佈局、管理層奮力拼搏，公司整體運營能力明顯提升，經營趨勢明顯好轉，營收淨利快速反彈，全年業績取得盈利。
真相果真如此嗎？如果只看這句話，不知又有多少投資人被矇在鼓裡，所以，風雲君經常提醒大家，閱讀上市公司公告，是投資者的基本素養。
聚燦光電非經常性損益高達1.42億。這意味著，扣除非經常性損益，聚燦光電2018年將虧損1.22億。
12月7日，距離2018年結束僅剩20天時，聚燦光電公告，蘇州原廠區土地被政府回購，這筆土地回購為聚燦光電帶來1.35億資產處置收益。
當年，聚燦光電還收到一筆2949.55萬的政府補助，而當年利潤總額僅有861.89萬。風雲君發現，聚燦光電業績歷來依賴政府補助。根據招股書，2015年，政府補助佔當期利潤總額比例高達98%。
（來源：招股書）
結尾
前文提過，聚燦光電副總經理王豔麗、董事會祕書程飛龍、財務總監陸葉三人於2018年11月底宣佈停止減持。同月，聚燦光電推出2018年股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)。
最終，2018年12月25日，聚燦光電向27名激勵對象授予限制性股票205.5萬股授予登記完成，授予價格為5.73元/股。對應的業績考核目標為，以2018年5.59億營收為基礎，2019-2021年，營收增長率分別不低於50%、80%、100%。
但根據2018年年報，聚燦光電高速業績增長是否又要靠堆砌應收賬款來實現呢？
2018年第四季度，聚燦光電銷售增加，導致期末應收賬款餘額增長較快，應收賬款期末餘額比期初增長44.96%。截止2018年年底，聚燦光電應收賬款餘額2.61億，壞賬準備金額2990萬。
還有一個現實，2018年，聚燦光電產品毛利率同比下滑24.66%，僅為7.43%。
聚燦光電此前預告，2019年1-6月，通過調結構降成本，毛利率將得到改善，歸母淨利潤預計盈利。
沒錯，只是盈利。
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