P2P備案懸空、利率計算合規性未明、助貸業務變數陡增……互聯網金融強監管以來，行業前景生變，互金概念股在美已大面積跌破發行價。此時，12歲的玖富集團啟身赴美上市

《財經》記者 張穎馨/文 袁滿/編輯

P2P備案懸空、利率計算合規性未明、助貸業務變數陡增……互聯網金融強監管以來，一系列政策調整，令行業前景生變。儘管仍有利潤支撐，但互金概念股在美已大面積跌破發行價。值此之際，當12歲的玖富集團向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書的消息出現在市場上，不少業內人士直呼“太突然”。

美東時間7月25日，中國互聯網金融服務綜合平臺玖富集團(9F Inc.)正式向SEC遞交IPO招股書。根據招股書，玖富集團擬在紐交所或納斯達克申請ADS上市，代碼為“JFG”，最高募資金額為1.5億美元。此次IPO的承銷商分別為瑞士信貸、海通國際與玖富證券（9F Primasia證券）。

事實上，此前市場已有消息稱玖富集團將於年內上市，不過當時接近玖富集團的知情人士告訴《財經》記者，玖富原計劃最晚於2019年年底前登陸美股市場，應該會剝離網貸業務，以科技業務為主體申請。不過，互金中概股表現堪憂，疊加當前行業監管態度不明等因素，上市計劃很有可能擱置。

但現在來看，玖富集團的上市計劃一直在推進中，且並未剝離網貸業務。與在美股上市的中國互金公司相同，玖富亦採取VIE架構申請上市。《財經》記者在玖富集團招股書遞交的前幾日瞭解到，玖富高管近期正在接觸一些互聯網券商機構，諮詢內容包括承銷門檻、流程以及收費方式等等。

貸款服務費撐起業績九成

玖富集團在招股書中聲稱其是“一個領先的數字金融賬戶平臺”，整合國內金融服務，業務遍及海外，提供的產品包括貸款產品、在線理財產品和便捷支付，這些都集中在一個數字金融賬戶中。

公開資料顯示，玖富成立於2016年12月，業務版塊涉及較廣，各大業務板塊擁有自己的產品品牌，包括玖富科技、諦易科技、玖富普惠、玖富錢包、玖富萬卡、萬卡商城、悟空理財、玖行保險經紀、玖富諮詢、玖富證券（香港）、玖富財富（香港）等，並控股或參股了保險經紀、基金銷售、銀行、融資租賃等多個具有牌照資質的機構。

招股書介紹，玖富集團的核心產品理念是以名為“One Card”的數字產品來取代傳統個人理財產品。圍繞One Card，玖富集團建立了一個連接借款人，投資者，金融機構以及商業合作伙伴的生態系統，圍繞用戶的特定支出需求和風險狀況提供循環貸款產品。

按照奧緯諮詢（Oliver Wyman）的數據統計，在中國獨立市場借貸平臺中，截至2018年12月31日，玖富集團是未償還貸款餘額方面最大的在線消費金融平臺。

2016-2018年，玖富貸款餘額為154億元、457億元、520億元，2017、2018年同比增長196.4%、13.7%，增速在2018年大幅下跌。2019年一季度，玖富的貸款餘額為553億元。

比對部分互金中概股，玖富貸款餘額規模位居前列。根據互金中概股2019年一季報，截至2019年3月31日，360金融（NASDAQ：QFIN）在貸餘額達到525.8億元；小贏科技（NASDAQ：XYF）未償貸款餘額為201.87億元；樂信（NASDAQ：LX）在貸餘額為350億元；微貸網（NYSE：WEI）貸款餘額為196億元；趣店（NYSE:QD）未償還貸款餘額為246億元。

貸款餘額規模在很大程度上也支撐起玖富的經營業績，其收入構成便可佐證。招股書顯示，2016-2018年，玖富集團的淨收入分別為22.61億、67.42億和55.57億元人民幣；淨利潤則分別為1.62億、7.24億和19.75億元人民幣。值得注意的是，記者根據玖富招股書披露的淨收入構成計算，貸款服務費一項在其2016-2018年淨收入佔比中分別達到95%、93%和89%。

與此同時，剔除股權薪酬支出影響，玖富調整後淨利潤從2016年的2.7億元增加到2017年的29億元，2018年則下降到24.8億元。

此外，2019年一季度，玖富調整後淨利潤5.61億元，去年同期為4.1億元。對比互金中概股一季報，玖富盈利情況處在中游位置。其中，2019年第一季度，360金融淨利潤為7.199億元，拍拍貸（NYSE：PPDF）淨利潤達到7.031億元，樂信淨利潤為5.83億元，宜人貸（NYSE：YRD）淨利潤為3.69億人民幣，微貸網淨利潤為1.35億元，趣店淨利潤則達到9.74億元。

不過，由於受到監管政策等方面影響，2018年玖富平臺上的活躍借款人數較2017年減少了36.3%至約230萬，而截至2019年3月31日，平臺上的活躍借款人數為60萬，較2018年同期的100萬減少40.0%。相比之下，2017年平臺的活躍借款人數由2016年的約130萬增加到約360萬，同比增長171.5%。

在資產表現上，玖富將借款人分為7個等級，每個等級的放款額及M3+逾期率（M3+ delinquency rate）均不一樣。截至2019年3月31日，2017年累計發放的相應貸款整體逾期率為8%，到2018年這一數據則降至2.79%。

關於貸款產品的利率，玖富在招股書中披露，2016年，2017年及2018年及截至2019年3月31日止的三個月，其循環貸款產品年利率在7.0％至16.0％之間，加權平均年化利率分別為11.3％，10.4％，11.5％和11.5％；與此同時，非循環貸款產品（不超過48個月）貸款年利率在6.0％至19.0％之間，加權平均年化利率分別為11.4％，9.0％，9.3％和10.5％。

據記者不完全統計，目前多數互金公司在招股書中提及的貸款產品利率均是按照APR的口徑進行披露。玖富亦在招股書中強調，根據中國互聯網金融協會要求，在計算適用借款時應予以考慮每年的費用，或年度利息和費率，以APR的形式呈現在在線貸款信息中介服務中。

玖富在招股書中稱，自2017年12月《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》(下稱“141號文”)發佈以來，沒有任何未償還的貸款餘額其年利率高於36％。截至2019年3月31日，玖富未償還貸款餘額（年利率為24％至36％）為人民幣179億元（27億美元）；在第141號文發佈前，貸款餘額為63億元人民幣（年利率高於36%）。玖富指出，可能繼續推動APR或高於24％但不超過36％的貸款。

記者從接近北京地方監管的知情人士處瞭解到，目前行業內確實無統一且明確的貸款利率計算口徑，但是在網貸平臺合規檢查中，會傾向於使用IRR口徑，但若按照這個標準，北京大部分平臺都存在不合規的問題。“按照IRR口徑計算，北京大部分平臺的貸款利率在50%左右。”上述知情人士稱。

玖富在招股書中也指出未來業務可能存在的風險：目前沒有明確定義的計算年利率和費率的方法，如果我們目前收取利息和相關費用的做法被確定違反了141號文，我們的聲譽、經營業績和財務狀況將受到不利影響。

新支柱助貸業務能否持久？

值得注意的是，從資金來源結構上看，與部分在美上市互金公司相同，玖富從網貸資金到機構資金的轉型愈發清晰。

招股書顯示，截至2019年6月30日，各機構融資合作伙伴批准的直接貸款額度累計超過700億元人民幣(104億美元)。在2019年一季度，玖富平臺上，機構合作伙伴提供的貸款佔貸款總額的比例從約10.5%提升至58.0%。

根據2019年一季度財報，拍拍貸、樂信、小贏科技、360金融等幾家公司在大力發展助貸業務的過程中，機構資金方的參與度呈現越來越高的趨勢。其中，拍拍貸機構資金佔比提升至30.9%，樂信平臺上超過70%的新增借款來自金融機構，小贏科技機構資金佔比達到11.5%，360金融79%的資金來源於金融機構。

不過，助貸業務能否幫助玖富在資本市場上講出一個頗具想象力的故事，恐怕尚需時間驗證。2018年底，監管在《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》中鼓勵“助貸”轉型方向，但到了不久前曝出的《網絡借貸信息中介機構有條件備案試點工作方案》及網絡借貸風險專項整治工作座談會中，“助貸”已不見蹤影，這又給市場留下一個大大的問號。

“從中短期來看，助貸更像是一箇中性工具，可能只會暫時存在。互金機構當前佈局這塊業務主要目的是先要保證自己生存下去，但是要想得到資本市場認可，尚需找尋除助貸之外更多的價值。”上述接近地方監管的行業人士在接受《財經》記者採訪時表示。

同輩普跌之下能否獨善其身？

從業績、發展方向上看，玖富整體似乎都表現不錯，但在當下監管尚未明確、互金中概股表現平平的情況下，不少行業人士質疑，玖富沒有踩準上市節點。

當前，網貸備案延期至何時尚無明確說法。不久前互金整治領導小組和網貸整治領導小組聯合召開網絡借貸風險專項整治工作座談會，指出在2019年四季度，在合規檢查、接入系統、數據核驗等工作基本完成的基礎上，將逐一對在線運營機構進行分類管理，多措並舉化解風險。專項整治工作按照“成熟一家、納入一家”的原則，將整改基本合格機構納入監管試點。值得注意的是，座談會上公開內容對備案試點隻字未提，市場將其解讀為監管風向轉變，此後不一定存在備案之說。玖富在招股書中亦提及相關不明確的監管風險。

值得注意的是，在玖富遞交招股書同日，另一家美股上市互金平臺微貸網發佈公告稱，34歲的李晉翔因個人原因辭任首席財務官，由微貸網執行董事陳峰接任。公開資料顯示，此次離職的李晉翔，於2018年1月正式加入微貸網，並擔任CFO一職。從加入到離職，剛過去一年半的時間，有觀點認為李晉翔離職或與網貸備案延期、浙江監管對當地網貸發展態度消極等因素有關，雖然微貸網相關人員否認了此說法，但記者從杭州地區部分網貸平臺處瞭解到，當下行業環境不明朗，加上此前浙江地區發生過幾起較大的網貸平臺風險事件，當地監管確實對發展網貸提不起太大興趣，比如此前就曾透露出不會參與第一批試點備案的信號。

在監管不確定等因素影響下，要想得到美股機構投資者的認可，並非易事。從目前互金中概股表現來看，雖然大部分公司2019年一季度業績喜人，但卻未支撐股價持續上揚，大面積跌破發行價。截至記者發稿前，趣店股價為8.74美元，較發行價下跌近64%；拍拍貸股價為3.97美元，較發行價下跌近70%；360金融股價為10.84美元，較發行價下跌近34%；微貸網股價為8.25美元，較發行價下跌17.5%；僅樂信高於發行價，股價為10.78美元。

甚至有公司面臨退市風險，不久前，網貸平臺信而富就曾收到紐交所的告知函，被告知其美國存托股票（ADS）在連續30個交易日中的平均收盤價格低於1美元/股，已不再符合紐交所相關標準。

“是否踩準節點這恐怕不是玖富自己能控制的，企業上市都是有一個長期的安排，整個上市流程大概在6-9個月，並不會說因為互金行業當前情況好或不好，就趕著或者擱置上市。從提交招股書的時間來看，玖富應該在去年年底就在籌備上市事宜。”一名券商機構負責人告訴記者，企業上市主要還是根據自身規劃推進，且當前美股處於歷史高位，不見得時機就不好。

不過據《財經》記者瞭解，多家此前有赴美IPO計劃的互金平臺目前陸續按下“暫停鍵”。上海一家頭部網貸平臺品牌負責人直言，機構投資者考慮到國內監管的不確定性等因素，進入較少。基本沒有流通盤，最後大都是互金公司出手回購股票護盤。這個節點去登陸美股，並不能給平臺帶來實際的價值。

在更多互金行業人士看來，雖然玖富當前已經提交招股書，但最終能否順利上市需另當別論。此前的2018年9月，互金平臺薩摩耶金服在美遞交招股書後，之後便無進一步動作。

在特殊時點計劃赴美上市的玖富集團究竟能否通過自身業務得到美股投資者認可？IPO是否又能給玖富帶來新的價值？記者就上述問題聯繫玖富集團相關人員，對方未進行迴應，並表示一切以招股書披露為準。