文 | 王小胖

市場整體情緒低沉，玖富數科卻「閃電」登陸美國資本市場。

紐約時間 8 月 15 日，玖富數科在納斯達克掛牌上市，股票代碼為 JFU。作為 2019 年下半年第一家登陸資本市場的金融科技公司，在行業大趨勢陷入關停並轉的低潮下，玖富數科卻受到資本市場的看好，這從招股書中的數據中或許可以看出原因。

玖富數科招股書披露，2019 年第一季度，其營收為 12.04 億元，淨利潤為 5.27 億元。對比 2016 年至 2018 年的數據，玖富數科的淨利潤分別從 1.62 億增長至 7.24 億元，2018 年達到 19.75 億元，每年都在以倍速增長。

無論是業績表現還是資本受歡迎程度，玖富數科都打破了業內人士的消極顧慮。但行業深陷低谷已久，大家對金融科技整體態度消極，此時玖富數科選擇逆勢進入資本市場，原因是什麼？底氣又在哪裡？

綜合成為優勢

招股書顯示，玖富數科數字賬戶近三年的註冊數，幾乎都以倍速增長著。2016 年，註冊用戶 2760 萬，2017 年增加至 5160 萬，2018 年則達到 7240 萬人。

盈利能力也保持著穩定的增長勢態。2016 年至 2018 年，玖富數科的淨收入分別為 22.61 億、67.42 億和 55.56 億元；同期淨利潤分別為 1.62 億、7.24 億和 19.75 億元。

但在具體的業務數據上，以 2017 年為分水嶺，出現較大波動。

2019 年前 3 個月，平臺上的活躍借款人數為 60 萬，較 2018 年同期的 100 萬減少 40.0％。同樣，2018 年該數字為 230 萬，較 2017 年減少超 36%。而在此之前，都呈增長趨勢。

投資人數情況相同。2019 年一季度，玖富數科固定收益類產品投資者數量為 30 萬，較 2018 年同期的 40 萬減少 31%。對比 2017 年，玖富數科的投資者達 120 萬，較 2016 年的 70 萬用戶增長超 66%；2018 年，用戶數掉至 90 萬，同比流失超 28%。

這裡的背景是，2016 年到 2017 年，整個金融科技領域處於急速上升階段，而 2017 年到 2018 年，行業逾期事件不斷，監管進一步收緊，用戶數短時間內大量收縮。2019 年之後，整個行業處於等待監管的清退期，用戶數肉眼可見地萎靡。

玖富數科的數據表現，與行業發展脈絡基本吻合，也情有可原。

不過，一個值得關注的點是，玖富數科 2018 年的重複投資率為 90.8％，2019 年第一季度的復投率為 87.1％，僅降低了 3.7%。也就是說，絕大多數使用過玖富數科產品的用戶，其投資行為沒有受到行業整體趨勢影響。

事實上，受到行業直接影響的，是金融科技公司的融資需求。畢馬威此前發佈的報告顯示，近兩年全球範圍內的金融科技公司融資銳減。

2019 年上半年，全球金融科技公司融資總額為 379 億美元，比去年同期的 629 億美元下降超 30%。這其中，中國金融科技融資成為重災區，上半年融資總額僅為 25 億美元，較去年同期的 163 億美元減少近 84%。

不過，玖富數科已在 2018 年 6 月完成 6500 萬美元 D 輪融資，投資方為擁有銀行、地產、製造業等綜合業務的 FAMOUS GROUP 和 Plentiful International，二者資產規模超千億。

吸引資本的，是玖富數科的綜合業務能力。玖富數科成立於 2006 年，擁有數字科技、數字賬戶、數字普惠、數字財富、數字國際五大業務板塊，各大業務板擁有自己的系列創新產品品牌，包括玖富科技、諦易科技、玖富數科普惠、玖富數科錢包、玖富數科萬卡、萬卡商城、悟空理財、玖行保險經紀、玖富數科諮詢、玖富數科證券（香港）、玖富數科財富（香港）等，並控股或參股了保險經紀、基金銷售、銀行、融資租賃等多個具有牌照資質的機構。

金融科技公司在資本遇冷的普遍境況下，玖富數科選擇上市的舉動更難能可貴。有業內人士點評道，「這樣的環境下還能上市，是因為玖富數科目前業務綜合性較強，長線投資方面未來增長空間較大，可以有更多佈局。而消費金融，是最大的側重點。」

藉助 To B 的力量

隨著監管落地，行業洗牌加劇，金融科技領域的 To C 業務將會受到更多監管掣肘，To B 無疑是最好的選擇。玖富數科招股書中也強調，未來仍將加強與金融機構的合作。

玖富數科其實早有準備。以撮合貸款為例，一般情況下，玖富數科向借款人提供的貸款產品由投資者或金融機構提供，但放貸的過程中，須經過平臺這個第三方中介，連接借款人和資金供給方。為了讓供需對接的效率更高，玖富數科建立了一套風險控制管理體系，讓機構融資夥伴能夠「直接貸款」。

據瞭解，自 2019 年全面升級科技賦能戰略以來，玖富數科加大了在創新技術建設上的投入，目前科技人員佔比超過 70%。上述體系基於大數據分析與建模，已經搭建出了獨立的信用系統——「火眼分」與「彩虹評級」並投入使用。

從 2019 年第一季度到第二季度，玖富數科的貸款資金中，機構融資夥伴供應資金佔貸款總額的百分比從 10.5％增加至 58.0％，半年提高了超 47 個百分點。至 2019 年 6 月 30 日，其合作的機構融資夥伴已批准了總額超過 700 億元（104 億美元）的融資額度。

2016 年、2017 年和 2018 年，直接貸款業務為玖富數科貢獻的服務費分別為 440 萬元、470 萬元和 4620 萬元。而 2019 年第一季度，該業務服務費突增至 8061 萬元，佔據總收入的 6.7%。從 2018 年至今，其在推行「直接貸款」的同時，玖富數科將更多的金融機構納入資金供給端。招股書透露，玖富數科未來將擴充更多機構融資夥伴，進一步擴充資金來源。

不出意外，「直接貸款」在玖富數科未來的收入佔比中，將扮演越來越重要的角色。

除加強與 B 端企業的合作，玖富數科將產品多元化，補充 To B 的產品。比如在線理財產品，補充針對企業的整套解決方案。作為中國一線基金評級和分銷平臺，無論是提供固定收益、股票、保險和共同基金產品的理財投資，還是為借款人提供資金，為投資者提供保險和擔保，玖富數科都有相當的經驗。

目前，玖富數科的合作伙伴包括金融機構、保險公司、第三方擔保公司、消費供應商等，金融科技業務服務了 70 多家銀行總行，信息技術服務培訓了超過 36 萬名銀行理財師，已覆蓋金融機構、旅遊、婚戀、遊戲等多種場景。而更多元化的 To B 業務場景，也意味著玖富數科業務綜合性的不斷擴展。

科技地位不可撼動

Oliver Wyman 數據顯示，2018 年，中國約有 2000 個數字金融服務平臺，個人消費金融市場的規模達到了 9.9 萬億元，以未償還餘額計算，佔中國個人信貸市場總額的 20.％。

這其中，8.4 萬億元為信用卡貸款和線下消費金融貸款，1.5 萬億元為在線消費金融市場。Oliver Wyman 預計，在線消費金融市場在 2019 年將增長至 3.3 萬億元，複合年增長率為 22％，高於同期個人消費金融市場 19％的複合年增長率。

在線消費金融的投資回報預期高於個人，解釋了為何近年巨頭扎堆消費金融。

2018 年，中國線上財富管理平臺的固定收益約為 1656 億元，這其中，借貸平臺的市場份額最多不超過 8.5％。但按照 10.7％的複合年增長率計算，到 2022 年，這部分收益將達到 251 萬億元。線上借貸收益擴大，代表著線上財富管理平臺將佔據越來越多的資管市場份額。

可無論是在線消費金融市場的增長，還是消費高度分散的特點，都需要更硬核的技術保障。

招股書披露，目前玖富數科平臺的技術架構，對內通過開放式架構加強管理，業務上通過反欺詐建模收集賬戶在平臺和外部的信用數據，依靠人工智能，完成目標營銷，自動化信貸決策，分層定價。

自有的技術基礎設施外，玖富數科目前已和清華五道口金融學院成立研究中心，與中科院自動化研究所合作成立智能語音服務聯合實驗室，專注創新科技的研究。

並且，在 2019 年上半年，玖富數科與東南亞聯昌國際銀行（Commerce International Merchant Bank）的泰國分行合作時，就將分層定價與反欺詐建模等風險管理技術服務打包銷售給對方。

招股書中透露了此次募資的用途，玖富數科未來將繼續加大科技研發的投資力度，重點研發方向是人工智能和大數據。此外，還要根據行業格局，用戶需求或監管計劃繼續推出新產品和服務，或對現有產品進行改進。

作為科技金融領域的第一梯隊企業，玖富數科面臨的市場壓力同尋常，此時上市也難免會被壓縮價值。但不論出於業務的發展還是產業升級，上市都是個不二的好選擇，而一家科技公司的長期價值，也會在時間的檢驗之後，得到更充分的釋放。

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