聯建光電：簡要報告：LED穩健營銷持續發力，減持新規消化解禁壓力

趨勢財經6月5日訊

聯建光電(300269)

LED 小間距進入爆發時代，LED 業務有望維持30%可觀增長：2016 年以來，LED 板塊小間距產品進入市場爆發期，公司小間距顯示設備進入產能釋放期，主要公司營收增速水平在50%以上，公司小間距業務此前產能約為3 億元左右，2017 年有望逐步釋放到10 億級，同時公司在業務開展方面著重服務中高端優質客戶確保業務盈利水平，受益行業需求釋放，小間距業務佔LED 比重有望提升到70%（2016 年約30%左右）。LED板塊近兩年受益於量價提升（2015 年以來公司產品銷量與價格逐年分別提升10%左右），板塊業務毛利率顯著增長（毛利率逐年提升，2016 年毛利率達到35.91%），當前海外LED 業務佔比依然過半（57%左右），國內市場2016 年拓展取得成效，增速達39%。因此LED 板塊回暖背景下，公司小間距業務產能釋放推進市場拓展，量價與盈利能力顯著提升，未來兩年有望維持30%以上可觀增長。

營銷版圖初成，整合協同加快，現金流充裕+發債解決繼續產業整合的資金需求：基於公司原有LED 業務延伸到下游端，公司積極拓展數字戶外與數字營銷板塊，從而實現營銷板塊線上線下的整合，打造現有圍繞顯示設備，線下廣告，營銷策劃，線上廣告以及協同用戶數據的營銷佈局，當前線下廣告方面組成了由分時傳媒等8 家線下廣告公司組成的線下營銷陣營，充分整合公司顯示設備等受眾媒體資源優勢，線上廣告方面先後收購深圳力瑪與精準分眾，營銷策劃層面憑藉友拓公關，勵唐營銷等進行資源整合與方案策劃，集團層面成立戰略規劃部門，針對集團營銷戰略與子公司未來戰略進行整體規劃，各子公司當前整合協同效應初顯，中長期致力於打造集團數字營銷平臺。隨著二級市場回調，帶動一級市場投資估值迴歸，部分優質標的投資價值顯現，我們認為中長期來看營銷行業基於併購實現產業整合的邏輯並沒有改變，但對於投後管理與整合提出了更高要求，短期來看再融資政策收緊對於進行產業併購的公司融資能力帶來挑戰，具備良好融資能力和內生造血功能強的公司進行整合的產業邏輯將繼續被市場驗證。公司當前內生利潤規模5 億元以上，提供穩健的內生現金流增長，資產負債率約為27%，處於同行業低水平，此前公司公告將發債不超5 年20 億元規模，內生現金流充裕+低槓桿率情況下發債融資有利於解決公司繼續進行產業整合的資金需求。

10 月中旬之前符合減持新規的高管減持計劃與新解禁股份累計約4900萬股，遠低於到期解禁的1.4 億股，員工持股，股份回購彰顯信心：公司股份於2017 年5 月解禁2412 萬股（實際可流通股份僅為435 萬股），7月份將解禁約1.16 億股（都屬於大股東，持股非公開發行股份的特定股東），該解禁類股東皆屬於本次減持新政約束減持的情形，考慮公司於2016 年12 月發佈的主要股東12 個月內減持計劃（當股價高於27 元，持股52%的股東承諾合計減持不超過7020 萬股，且主要是大宗交易減持，即若股價低於27 元，則期間內不減持），綜合考慮減持新股，新解禁股份，高管承諾減持計劃來看，當前價格下近三個月內符合條件的合計減持僅為4898 萬股（含5 月4 日已到期的2412 萬股，其中符合當前價格下減持新政允許且符合減持價格承諾區間的約為272 萬股，因此主要符合可減持條件的為存量流通股及7 月解禁的部分限售股，因此三個月時間內主要到10 月中旬），佔總股本7.98%，遠低於2016 年底計劃的7072 萬股，今年新解禁的1.4 億股，符合減持新股三個月內競價可轉讓的新解禁股約7000 萬股。可見，高管承諾減持價格區間與數量上限，減持新規，高管離職減持限制等，使得截止10 月中旬前符合條件的減持規模不到總股本8%，遠低於新解禁的佔總股本22.8%，解禁減持壓力極大緩解。 同時在此時點，公司再次啟動2.4 億金額股票回購（回購價格上限為24.8元，截止6 月3 日累計回購約4500 萬金額）用作第二期員工持股儲備股份。我們認為，公司多重舉措下，彰顯對公司發展與股價提升的信心。

盈利預測與估值：預計隨著小間距業務增長加快，傳統板塊業績貢獻增強，2016 年諸多標的全年新增並錶帶來營銷板塊的可觀增長，我們預測2017-2019 年公司實現歸母淨利潤歸母分別為：5.58，6.81，8.14 億元，EPS 分別為0.91，1.11，1.33 元/股，當前股價對應PE 分別為：22，18，15 倍。考慮減持新政，董監高等減持的量價承諾等影響，限售股大幅解禁的擔憂大幅削減，近期公司推出的股票回購彰顯股價信心（回購價格為24.8 元/股，減持承諾價不低於27 元，高於當前股價19.99 元/股），公司經營層面外延整合產業佈局持續推進，強化標的的整合協同，我們予以首次覆蓋，給予強烈推薦評級。

風險提示：市場繼續下跌風險，對賭業績不達預期風險，併購整合不達預期風險，LED 業務拓展不順等。

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