海天味業2017年一季報點評：業績實現兩位數增長，提價後毛利率小幅提升

一季度營收同比增長17.11%,與全年目標規劃基本一致

受益於春節需求較旺,2017年一季度,公司實現營業收入40.11億元,同比增長17.11%,與年報中制定2017年全年營收增長目標(+16%)基本一致。另外,受提價已經由於經銷商提前打款,2016年底公司預收賬款大幅增長至18.09億。到了2017年一季度,隨著打款恢復正常,公司預收賬款降至5.42億,目前渠道庫存在1個月左右。但是同比仍然增長56.33%。如果考慮預收款,公司一季度真實收入為45.54億,同比增長25.22%。全年來看,我們預計公司醬油憑藉領先優勢仍能維持穩健增長,醬類和耗油在經歷2016年公司主動調整後,產品結構逐漸優化,2017年增速也有望恢復正常。

提價效果逐漸顯露,公司毛利率小幅提升

受包材、運費成本上升影響,公司在元旦前幾天開始提價,提價幅度5%左右,終端提價的動作在3月底基本完成。從報表數據來看,2017年一季度,公司毛利率為44.69%,環比提升1.7pct,同比基本不變,說明公司提價覆蓋了成本上漲壓力。另外,公司產品結構不斷升級,截止2016年底高端產品佔比超過35%,也是推動毛利率提升的原因之一。由於調味品屬於生活必需品,具有單價低、使用時間長等特點,所以價格敏感度相對較低;再加上此輪漲價為行業普漲,且海天具有較強的品牌優勢,因此我們預計提價對2017年產品銷量影響不大。

期間費用率下降+投資收益增加,進一步提高淨利潤增速

2017年,公司實現淨利潤9.76億,同比增長20.49%,淨利潤增速超過營收增速。從費用使用情況來看,一季度公司期間費用率為15.58%,同比降低0.35pct。其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為12.24%、12.52%和11.79%,同比分別變動+0.46pct、-0.50pct和-0.31pct。另外,一季度公司新增理財產品投資收益1690.1萬和政府補助629.72萬,從而進一步提高了公司淨利潤增速。

盈利預測與評級:

從行業來看,目前我國調味品行業市場集中度仍然較低,龍頭企業市佔率提升空間較大。隨著消費升級加快,調味品行業已經逐漸由性價比驅動向品牌驅動轉變。海天憑藉其在品牌、渠道和規模經濟上的優勢,獲得了較強的競爭壁壘,未來增速有望長期領先於行業增速。同時,公司未來也有望通過併購等方式,實現外延式增長。我們預測公司2017/18年EPS為1.27、1.49元,目標價40元,維持“增持”評級。風險提示:

經濟環境風險;市場供需風險;原材料價格風險;食品安全問題等。