事件:
公司發佈了2017年1季報。報告期內公司實現營業收入10.32億元,同比增長29.16%;歸屬上市公司股東淨利潤2.32億元,同比增長31.16%,基本符合預期。
投資要點:
收入穩健增長,多項業務齊頭並進
報告期內公司營業收入同比增長29.16%,主要是由於醫療器械板塊中的支架系統、血管吻合器、基層醫院業務以及藥品板塊銷售收入快速增長所推動。受益於支架、外科器械及IVD等業務繼續保持穩定增長,醫療器械實現營業收入57672.06萬元,同比增長19.49%。根據公開報道,2016年我國PCI手術例數超過66萬例,同比增速為17.4%,增速已經連續3年出現回升,我們認為隨著PCI手術在縣級等基層醫院的逐步推廣,滲透率的提升將持續助推PCI手術例數維持穩定增長,從而帶動公司醫療器械板塊之中占主導地位的支架產品銷售收入繼續提升。藥品製劑業務高速增長,實現營業收入29249.82萬元,同比增長94.78%;製劑產品之中阿託伐他汀鈣招標進展順利,在2017年完成了黑龍江、福建等4省市的招標工作,由於之前阿託伐他汀鈣在OTC渠道的銷量佔到了50-70%,在新一輪招標完成後產品在醫院市場的銷售規模有望持續提升。在其他板塊之中,醫療服務實現營業收入4358.82萬元,同比增長90.74%,樂普基因中基因檢測、無創產篩等第三方檢測業務也呈現穩步增長態勢。整體來看,公司多項業務發展態勢良好,內生性增長動力充足。
銷售費用提升較大,短期投入的增加有利於未來持續增長
公司1季度整體毛利率為63.53%,相比於去年同期增加了5.51%,主要是由於高毛利產品如藥品製劑等銷售收入大幅增長所拉動。費用方面,1季度銷售費用為19454.24萬元,同比增長61.34%,剔除新增子公司的影響之後同比增長54.18%,銷售費用率由15.10%提高到了18.86%,主要系新收購藥品公司的整合,公司的藥品品種進一步豐富,在藥品銷售平臺的整合、銷售團隊的配置佈局以及市場推廣的投入方面都有所增加。財務費用為1707.11萬元,增幅為69.80%,主要系隨著公司融資規模擴大,利息支出增加所致。管理費用為12356.11萬元,同比增長20.53%,管理費用率相比於去年同期略有降低。公司1季度總體費用率為32.49%,相比於去年同期增加了3.3%。我們認為公司於2016年新獲得了苯磺酸氨氯地平、纈沙坦、氯沙坦鉀氫氯噻嗪等重磅品種,短期內銷售費用的提升雖然拉低了利潤,但從長期來看有利於新產品的推廣,提高公司藥品製劑板塊增長潛力。
著眼未來搶先佈局,研發項目穩步推進
報告期內,公司研發支出5672.43萬元,較上年同期增長35.76%,佔自產產品銷售收入的6.24%。主要研究項目進展順利,完全可降解聚合物支架項目多中心隨機對照臨床試驗(RCT試驗)已完成一年造影隨訪,單組註冊登記臨床試驗(REGISTRY試驗)已部分完成一年臨床隨訪。左心耳封堵器及輸送裝置項目已完成臨床植入,已部分完成一年臨床隨訪工作。藥品方面,公司全力快速推進藥品質量一致性評價研究,硫酸氫氯吡格雷、阿託伐他汀鈣等產品的藥學研究及處方工藝優化研究進展順利,取得階段研究成果。正在加緊推進苯磺酸氨氯地平、纈沙坦等品種藥學及工藝一致性研究。未來隨著可降解支架的上市,公司支架產品品種將更加齊全,有助於支架產品整體競爭力的提升;主導產品一致性評價通過之後,在招標之中劃分競價組時將具有一定優勢,有利於維護產品價格體系,加快進口替代進程。
盈利預測和投資評級
公司已經實現了在心血管疾病全產業鏈領域的佈局,涉及器械、藥品、診斷和醫療服務等諸多領域。總體來看,公司各項業務均具有較好的成長性,我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.51元、0.68元和0.87元,維持“增持”投資評級。
風險提示:新產品推廣進度不及預期;內部整合效果不佳;商譽出現減值。
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