股災的有感與無感

紅刊財經 特約作者 胡東輝

股災4.0，這是目前大部分人的感覺，因此寄望於救市的人不少。但也有少部分人沒有股災的感覺，比如持有大銀行、保險和白酒板塊股票的人就沒有股災的感覺，可能感覺還挺好，某個私募大咖持有大把貴州茅臺，高興得大喊好得很。在這種情況下，救市是沒有可能的。股災的有感與無感，將決定A股市場未來走向何方，這個問題需要說說清楚。

無感股災才有“挺住”的底氣

監管部門對A股市場的認知來源，一是聽彙報，二是也看看股價指數，比如上證指數。民間關於股災的議論應該能下情上達，比如現在有一半的股票已經跌破了2638點時的低位，有的甚至比那時的股價又腰斬了。但同時還有另外一些統計數字，比如上證指數跌幅不大，上證50指數則創出了新高。如果再解剖幾隻麻雀，看看大銀行股，比如農業銀行，會發現股價在一路走高，這不就是夢寐以求的穩中有漲、漲幅有限的慢牛行情嗎？

有了這種感覺，“挺住”的底氣一定會更足的，所以指望監管政策改弦更張是不現實的。為什麼2015年股災時，國家會史無前例地投入巨資救市？因為那個時候市場上所有的炒家都投降了，幾乎所有的股票都失去了流動性，市場崩潰了，引發系統性風險，不救不行了。現在是一九現象，至少還有一成的股票在天天創新高，更何況那些跌成狗的股票正是要擠泡沫的對象，比如題材股、高送轉股、次新股，三令五申之下都不聽招呼，現在跌成狗正中下懷。

好吧，一成的股票漲上去，九成的股票跌下來，如果這就是健康股市的標誌，那就說明九成的股票是沒有投資價值的，是應該被拋棄的，那麼這九成的股票是不是多餘的？現在上市的那麼多次新股，基本上都可以歸到九成的股票中去，這是在往A股中輸送垃圾嗎？有人一定會說，這九成股票不是多餘的，而是因為股價太高才失去投資價值的，跌下去就會恢復投資價值，現在上漲的一成股票就是因為有投資價值而受到了追捧。平心而論，這九成股票有很多確實股價偏高，次新股上市就漲幾倍，明顯太貴了。如果像美股、港股市場那樣，次新股上市只漲10%左右，少數股價翻倍，也有少數破發，投資者對次新股就像對老股一樣抱以平常心，那就太理想了。

“定向打壓”股價製造新風險

理想很豐滿，現實很骨感。假定次新股上市就保持那種理想狀態，漲幅有限，長期穩定。可是當一年後小限流通怎麼辦？三年後大限流通又怎麼辦？原來的平衡勢必被新的供求關係打破，股價豈不是要接連下臺階？如果普遍就是這樣的結果，那麼投資者由結果倒推回現實，得出的結論只能是次新股上市後那種漲幅有限的狀況是不可持續的，並不能長期持有，那誰還願意碰次新股呢？結果必然是連漲幅有限都做不到，最終只能暫停IPO。顯然，次新股漲幅有限不是理想，而是幻想。如果不解決IPO不合理的股本結構，不對大小限的流通問題設計出一勞永逸的解決方案，指望用“定向打壓”的辦法來實現次新股的所謂合理估值，無異於痴人說夢。而試圖引導投資者去集中買進那一成所謂藍籌股的想法，更是後患無窮。

“定向打壓”股價，就意味著代替投資者判斷了股價是高還是低、風險是大還是小，這顯然是越俎代庖了。股價高低都是相對的，並不是股價越低風險就越小，還要看市場是處於上升還是下跌的趨勢中。50元的股票一定比5元的股票風險大嗎？不一定，50元跌到25元與5元跌到2.5元的市場風險是一樣的。“定向打壓”股價之舉超出了監管的職權範圍，本身就成為新的風險源。

有觀點認為股價下跌是風險的釋放，股價跌到一定程度，風險也就釋放完畢了，市場自然也就好起來了。但2015年的股災表明事實恰恰相反，股價持續下跌會不斷產生新的市場風險。那時候股價越跌越猛，越跌越快，風險不僅沒有減小，反而越來越大，就是因為觸發的平倉盤越來越多，並且可能危及銀行系統的資金安全，最後不得不出動“國家隊”來救市。（此文只代表個人觀點，不代表紅刊立場。）

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