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都說亂世出英雄。1987年10月19日是華爾街多少年來的夢魘，但也有人籍此一戰成名。保羅·都鐸·瓊斯便是其中之一。
在股市崩盤的當月份，瓊斯所管理的都鐸期貨基金賺得了高達62%的投資報酬。今天英為財情和大家分享都鐸·瓊斯的投資故事，這是英為財情“投資大佬”系列第9篇原創。
保羅·都鐸·瓊斯
做經紀人起家的瓊斯在1980年開始進入紐約棉花交易所擔任場內交易員；四年後，厭惡這份工作的他以150萬美元創立了都鐸期貨基金。到了1988年，原來投資他基金的每1000美元，都增值成為了1.7482萬美元。
可以說，1987年的股災成為了瓊斯職業生涯中最重要的一個節點。他後來在接受《金融怪傑》作者傑克·施瓦格採訪時稱：
“股市崩盤的那一週，是我有生以來最刺激、最緊張的一次經驗。我們早在 1986 年中期便預料會遭到股市崩盤，因此我們也設計了幾套應對之策，而在 1987 年 10 月 19 日星期一來臨時，我們便知道股市當天會崩盤。”
瓊斯在股市崩盤拍攝的一部名為《交易員》紀錄片中錄下了這一幕：他靠在椅子上，露齒而笑。他知道股市即將崩潰。“在接下來的10、20個月內，將會出現某種類型的衰退，毫無疑問。它會震撼人心，情況將會劍拔弩張。”
瓊斯的預測是對的，股災如期而至。他是怎麼做到的？
情景再現：1987年股市大崩盤
1987年10月14日至16日（週三至週五），美國股市一直呈現加速下跌的趨勢。當時，有新聞報道披露了美國眾議院籌款委員會提交了一份關於取消收購融資稅收優惠的法案，這意味著潛在被收購公司的估值可能要被重新評估。
與此同時，美國商務部宣佈的8月份貿易赤字遠高於預期。數據公佈後，美元被紛紛拋售，美元匯率下跌，市場對美聯儲加息的預期隨之增強，這進一步給股市帶來了壓力。
隨著股市的下挫，包括養老基金在內的機構投資者和個人投資者開始出現恐慌，市場上湧現大量賣盤。到了週五，股指期權合約到期這一技術性因素又繼續加劇了市場已有的恐慌情緒。
截至週五收盤時，股市的跌幅已經相當驚人，標普500指數一週內下跌了9%，創當時近幾十年來的最大單週跌幅。緊接著，美國財政部長貝克在全國電視節目中一語驚人。他稱，如果聯邦德國不降低利率，美國將考慮讓美元繼續下跌。
投資者的恐懼情緒拉開了10月19日黑色星期一的序幕。由於市場上賣單大量堆積而買家寥寥無幾，市場價格被迫一降再降以吸引買家。在股市與期市的相互驅動之下，股價和期指的跌落速度越來越快，交易量猛增，將這場災難推向了頂點。當天收盤，道瓊斯工業平均指數下降了508.32點，跌幅高達22.6%，創下了歷史紀錄。
準確預判、做多美債：瓊斯一戰成名
瓊斯的預判依據就是那張著名的1920年代與1980年代股市走勢重疊圖。在被問到為何如此肯定股市將會下跌時，他稱：
“因為 10 月 16 日股市下跌而交易量放大，這正好與 1929 年股市崩盤前兩天的情況一模一樣。同時，當時美國財政部長貝克在週末談話中指出，美國由於與西德無法達成協議，因此將不再支撐美元，這更無異於為股市獻上死亡之吻。”
1920年代與1980年代道指走勢對比
從上圖可以看出，1920年代和1980年代的道瓊斯工業平均指數展露了令人驚訝的強勁相關性。瓊斯和他的首席經濟學家彼得·波里什發言，兩個時間段的相關性超過了90%，而且隨著時間推移，相關性更加顯著。
他還在另一張圖表中，發現了道指的偏離趨勢（下圖）。之前所有的峰值偏離——分別發生在1836年、1929年和1966年——最後都以熊市告終。
道指的歷史偏離趨勢
索羅斯搭檔、傳奇基金操盤人德魯肯米勒後來回憶：
“1987年10月16日星期五下午收盤後，我偶然遇見索羅斯，和他交談之後我突然醒悟。他說，保羅·都鐸·瓊斯交給他一份市場研究報告，他想讓我看一下。我跟著他進了辦公室。他把那份保羅在一、二個月前做的技術分析報告給我看。
報告認為，每當市場的向上拋物線出現斷裂時，歷史上總是爆發股市大滑坡現象——就像近期發生的。報告顯示，1987年的股市走勢與1929年的走勢很相似，報告的結論不言而喻，我們正處於股市暴跌的邊緣。那天晚上回到家後，我感到很難受。我認識到自己玩砸了，股市危機一觸即發。”
瓊斯將200日移動均線作為他密切關注的技術指標。他說：“我對於所有資產的衡量指標者是收盤價的200日移動均線。不管是什麼股票、什麼商品，跌破200日移動平均線，你一定要賣出離場。”他承認，正是200日移動均線讓他對1987年的股災有了警覺。
瓊斯從這場崩盤中獲得的大部分收益，並非來自做空股指期貨，而是美債期貨。他後來表示，在股市崩盤當天，他手中持有自己有生以來最大的債券倉位。瓊斯當時的想法是，對於市場崩潰，美聯儲會有什麼反應？他猜想這家央行將會大幅增加貨幣供應，來維持市場的榮景。
不過，由於當時美債的表現實在不好，瓊斯也不敢大量持有多頭倉位。後來，在收盤前半小時，債券價格突然開始上揚，瓊斯立刻聯想到是美聯儲在採取行動，才促使美債走高，於是他馬上大量跟進，結果大賺了一筆。
瓊斯的核心理念是，價格的變動和趨勢的開啟常常是投資者行為所驅動的。而對價格走勢的分析和趨勢的把握，正是瓊斯口中的“盤感”——這是他的交易手法的基礎。對衝基金雜誌Alpha曾指出，這種分析需要高超的平衡風險與收益的技巧，而不是直覺不夠敏銳或是不夠自信的交易員那樣，僅僅依賴基本面。
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