國聯證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
千紅製藥(002550)
事件：
公司公佈2019年半年報： 2019年上半年實現收入8.43億元，同比增長24.92%；歸母淨利潤為1.75億元，同比增長6.97%；每股EPS為0.14元。
投資要點：
2019Q2收入增長41.46%，低分子肝素製劑快速放量。
2019年Q2收入4.76億元，同比增長41.46%，環比去年Q4（3%）和2019年Q1（8.45%）有了快速提升，我們認為這與肝素鈉原料藥價格進一步提高和製劑銷量持續擴大有關。分類別來看， 2019年上半年原料藥收入4.42億元，同比增長37.47%，其中國外收入3.80億元，同比增長43.63%，主要與肝素鈉原料藥處於高景氣有關。截止2019年06月，肝素出口平均單價為6367.37美元/kg，處於高位震盪，總體來看上半年平均單價同比增長21.76%。 2019年上半年製劑收入4.01億元，同比增長13.49%，略低於預期，不過從Q2單季增速來看，我們預計下半年製劑收入有望提速。主要產品方面，預計胰激肽原酶增速20%左右， 低分子肝素製劑翻倍增長，預計全年有望過億。
製劑增速拉低整體毛利率， 費用上升拉低業績表現。
2019年上半年歸母淨利潤同比增長6.97%，扣非後同比增長10.84%，遠低於收入增速，主要是毛利率下降和費用上升所致。上半年綜合毛利率為43.82%，同比下降2.59百分點，主要是肝素粗品成本上升帶動原料藥毛利率下降0.48百分點，再加上製劑增速較低所致。 2019年上半年期間費用為17.82%，同比提高0.5百分點，其中主要是銷售費用同比增長29.02%所致。
維持“推薦”評級。
依據公司股權激勵行權條件，我們維持前期預測，預計公司2019-2021年EPS為 0.22 元、 0.26 元和 0.28 元，下半年業績有望提速，看好公司長期發展，維持“推薦”評級。
風險提示： 銷售不達預期；毛利率進一步下降；費用持續上漲等
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