中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
福耀玻璃(600660)
公司發佈2019年中報，上半年共實現營業收入102.9億元，同比增長2.0%；歸屬於上市公司股東的淨利潤15.1億元，同比下降19.4%；每股收益0.60元，業績符合預期。其中Q2實現營業收入53.5億元，同比增長0.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤9.0億元，同比下降31.1%。國內汽車銷量低迷，但海外市場及浮法玻璃推動收入小幅增長，浮法玻璃毛利率大幅下滑，短期業績承壓。隨著汽車銷量逐步回暖，預計公司國內收入有望恢復增長，此外公司將受益於人民幣匯率下行，利潤有望回升。鋁亮飾條產品大幅提升單車價值量，有望打開新的成長空間。產品結構持續升級，有望推動業績增長。我們預計公司2019-2021年每股收益分別為1.52元、1.69元和1.86元，維持買入評級。
支撐評級的要點
海外市場推動收入增長，毛利率下降業績承壓。上半年國內乘用車產量下降15.8%，受此影響國內汽車玻璃收入下降10.5億元（-18.1%），但海外市場收入增長7.8億元（+21.2%），加上浮法玻璃收入增長6.1%，推動整體收入增長2.0%。上半年毛利率37.5%，同比下降4.4pct，主要是浮法玻璃毛利率大幅下降6.5pct所致。費用方面，銷售費用增長3.0%，主要是包裝費和職工薪酬增加所致；管理費用增長7.5%，主要是職工薪酬增加所致；研發費用下降5.8%，主要是材料和折舊費用減少所致；財務費用增加7,032萬元，主要是利息支出增加及匯兌收益減少所致；四項費用率21.0%，較同期增加0.9pct。收入小幅增長，毛利率大幅下滑，上半年扣非歸母淨利潤下降26.8%，短期業績承壓。其中Q2收入增長0.3%，毛利率下降5.9pct，管理和財務費用分別增加4.1%、57.1%，銷售和研發費用分別下降1.3%、8.7%，歸母淨利潤下降31.1%。隨著汽車銷量逐步回暖，預計國內收入有望企穩回升，此外公司將受益於人民幣匯率下行，利潤有望改善。
鋁亮飾條大幅提升單車價值量，發展前景可期。公司於2019年2月完成收購德國SAM鋁亮飾條資產，SAM在該領域技術能力全球領先並擁有技術專利。鋁亮飾條具備環保性和輕量化等優勢，單車價值量達150-200歐元，高於汽車玻璃，有望為公司打開新的成長空間。公司汽車玻璃客戶涵蓋國內外主流車企，鋁亮飾條可以配套公司汽車玻璃集成化產品，並取得良好銷售業績，發展前景可期。
產品結構持續升級，利好公司業績增長。汽車玻璃產品發展方向是安全舒適、節能環保、智能集成，產品升級有望帶來單價提升。公司隔熱、隔音、包邊模塊化等高附加值產品佔比較去年同期上升1.7pct，產品結構升級有望帶來平均單價提升，利好公司收入和業績增長。
估值
我們預計公司2019-2021年每股收益分別為1.52元、1.69元和1.86元，公司核心競爭力突出，新產品打開成長空間，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
1）中美貿易衝突升級；2）汽車銷量不及預期；3）原材料等成本上漲。
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