'新天然氣—亞美並表推動業績大增，馬必區塊放量有望貢獻利潤增量'

中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。

新天然氣(603393)

城燃業務盈利下滑，亞美能源並表致總體利潤大增

2019 年上半年公司業績實現了較大幅度的提升，收入端同比增長128.5%，同時利潤端同比增長了 52.14%。 公司業績大幅提升的主要原因在於去年 9 月公司完成了亞美能源的收購併開始並表，根據公司中報，今年上半年亞美能源共實現營業收入 6.97 億元，淨利潤 3.38 億元。 但是， 公司傳統城燃業務上半年淨利潤由去年同期的 1.02 億元降至 5850 萬元，一方面是由於公司上半年的燃氣銷量同比減少 10.8%至 2.99 億方，另一方面是因為今年用氣淡季上游氣源方也小幅上調了氣源的價格，致使公司城燃業務整體盈利能力有所下滑。

亞美能源上半年量價齊升，煤層氣業務盈利持續向好

根據亞美能源中報， 19 年上半年亞美能源煤層氣總產量達到 4.53億方，同比增長 18.9%。其中，潘莊區塊實現產量 4.16 億方，同比增長 25.5%，目前潘莊區塊的地面設施生產能力已經達到 300萬方/天，未來隨著 35 千伏電力線路的建設完成，潘莊區塊的煤層氣輸配能力將進一步提升，從而增加區塊的煤層氣產量與銷量。馬必區塊今年上半年實現煤層氣產量 3762 萬方，同比減少14.7%，產量下降的主要原因在於上半年馬必區塊在沒有新井投產的情況下，對現有井進行了超聲波增產試驗等工藝優化，但值得注意的是，馬必區塊的實際完成產量仍然比公司原定 3594 萬方的目標高出 4.67%。煤層氣售價方面，由於去年冬季我國對於天然氣的強勁需求， 2019 年上半年潘莊區塊煤層氣售價同比提升17.65%，達到 1.8 元/立方米，馬必區塊煤層氣售價則因為客戶結構變化與去年同期基本持平。因此，在煤層氣銷售量價齊升的情況下，亞美能源上半年收入同比增長 37.8%，淨利潤同比增長64.6%。

看好馬必區塊未來成長潛力，維持新天然氣“增持”評級

18 年 10 月，發改委批覆同意馬必區塊一期項目開發方案，項目建設規模 10 億方/年，建設期為 4 年。根據公司預期， 2019 年馬必區塊產量將達到 7100 萬方左右，另外公司計劃於今年下半年實施 20 口 PDW 和 4 口 SLH的鑽井作業及配套的地面工程建設，這部分鑽井預計將於 2020 年開始貢獻產量。我們認為，目前馬必區塊仍然處於開發初期，單位成本仍然較高，未來逐步實現規模化生產後其單位成本有望明顯下降。

我們預計， 2019-2021 年公司營業收入將分別達到 24.41 億元、 28.97 億元、 34.63 億元，歸母淨利潤分別為3.79 億元、 5.31 億元、 7.28 億元，對應 EPS 分別為 2.37 元、 3.32 元、 4.55 元， 維持公司“增持”評級。