在違約的分析中，應更強調地區金融生態的影響力，而不是被忽視。地方政府參與協調的方式也是多樣的，在此前已經違約後又延期兌付的案例中，不少也出現了“協調性資金”的影子。
本就不太平靜的債券市場，再添波瀾。5月15日，川煤集團發行的規模為5億元的“12川煤炭MTN1”到期無法兌付本金，出現違約。5月12日，山水水泥當天到期的“14山水MTN002”也出現了本息違約，規模高達12億元。
多次違約的難題
川煤集團和山水水泥都是原來已經出現過違約的發行人再次違約。
比如，川煤集團於2016年6月15日一筆10億元的“15川煤炭CP001”到期無法兌付，首次出現違約後又延期兌付了。2016年12月25日，川煤集團10億元的“13川煤炭PPN001”再次出現違約。
本次也是川煤集團第三次出現違約，並且還有一隻10億元的PPN將於5月18日到期。此外，川煤集團還有7只存續債券， 規模共計42.5億元，其中公募8.5億元，私募34億元。
而山水水泥此前也因為控制權之爭，融資渠道受限、資金鍊緊張， 已發生了多期債券違約。
不願具名的市場人士向21世紀經濟報道記者表示，此前已經出現過違約的發行人，存續債券幾乎就處於“一個個等著到期違約”的狀態。因為一旦公開違約，再融資渠道受限，唯一的救命稻草就是地方政府的救助或者協調。
2017年以來，銀行間以及交易所共有10個發行人出現過違約，分別為大連機床、東北特鋼、博源、山水、中城建、華盛江泉、珠海中富、春和、蒙奈倫和川煤炭，對應14只債券，遠低於去年同期24只的水平。而且，在這些違約人中只有華盛江泉為新增違約主體，其餘的主體均有存量債券處於違約狀態。
區域金融生態的重要性
接近監管部門的人士也表示，在我們處置的很多風險案例中，只要是地方政府重視的，積極參與協調的，一般都能很好地化解了，也維護當地良好的融資環境，比如做得比較好的有山西、山東。而當地政府不太重視的地方， 一般都很難解決，結果就是接連出現新的違約風險，也容易造成投資者的不信任，影響當地其他企業的融資。
光大證券固定收益首席分析師張旭認為，在違約的分析中，應更強調地區金融生態的影響力，而不是被忽視。例如，2016年3月28日“15東特鋼CP001”未能按期足額兌付，雖然有發行人自身經營的問題，但也有存在著非經濟因素。
張旭表示，債券發行人償付本息的資金來源可分三類：內源性資金、外源性資金、協調性資金。債券的違約風險，取決於上述三類資金的可獲得性。其中，內源性資金取決於發行人的經營狀況，外源性資金同時受到經營狀況和融資環境的影響，而協調性資金更多地依賴於發行人所在區域的金融生態環境，這是一個非經濟的因素。
而張旭認為，在傳統的信用評級體系中，非經濟因素的概念被人為弱化。今年以來，新增違約債券明顯較2016年減少。一方面是經營狀況改善的結果，更為重要的是在人民銀行、地方政府、交易商協會等部門的共同努力下，地區金融生態得到了很大改善。
地方政府參與協調的方式也是多樣的，在此前已經違約後又延期兌付的案例中，不少也出現了“協調性資金”的影子。比如，“15川煤炭CP001”償付資金的來源，事實上是在當地政府和交易商協會的協調下，另一家四川省國企發放的委託貸款。
在川煤集團2016年的年報中也披露，四川能源投資集團公司委託農業銀行向川煤集團公司貸款10億元，其中5億元期限為2個月，另外5億元期限為11個月，借款日均為2016年2月16日。川煤集團提供了抵押和擔保，不過其中一筆已在2016年4月16日到期，截至2016年末尚未歸還。
光大證券固定收益部研究後認為，隨著交易商協會、地方政府等部門的重視程度加大，預計今年債券總體違約風險小於去年。即使在悲觀情景下，全年新增主體違約率也與去年持平，樂觀的情況下，全年違約率也僅僅為2016年的50%。
（來源：21世紀經濟報道 李玉敏 北京報道）
（編輯：李伊琳，郵箱：[email protected]）