被券商唱空的海底撈（06862.HK）披露了公司2019年中報。超1600億港元市值的海底撈到底值不值，或許中報也能說明一些問題。
海底撈上半年實現營業收入116.95億元，同比增長59.32%；實現淨利潤9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長40.92%。
從這組數據來看，海底撈依然保持著良好的業績增幅。上半年營業收入的業績增速與去年同期基本持平，與此同時，淨利潤增速從去年的60%下降了近20個百分點，但依然在一個較高的增長範圍內。
海底撈上市已近一年，2019年以來公司股價走出了數波拉昇行情。由年初的17港元左右漲至年中最高時翻倍的35.1港元。公司最新市值1688億港元。
作為一家火鍋為主的餐飲企業，其90倍左右的市盈率已讓同行望而興嘆。呷哺呷哺（0520.HK）市盈率才不到23倍，其他港股上市的餐飲企業多在20倍上下。
“市場預期過高，短期估值與實際的業績預期無法匹配。”7月16日，海底撈罕見收到券商“減持”評級。
採用DCF估值法，國金證券預測2019年-2021年收入端的複合增速為34%，並對海底撈給出的12個月目標價為23.23港元。這一目標價較當時股價33.70港元有超過30%的下跌空間。
市場對海底撈估值的預期來自於加速開店步伐下，不斷突破門店天花板上限，且單店利潤規模維持不變。但國金證券認為門店實際展業和運營情況與市場假設存在一定預期錯位。
國金證券的核心觀點有兩個：一，在門店越開越小的趨勢下，單店平均貢獻營收、利潤規模會繼續下降。二，一線城市由於門店激進加密，出現分流，單店的翻檯率開始出現分化，平均翻檯率下降。
不過，觀點要辯證看待。海底撈中報有喜有憂，淨利潤增速下滑、淨利率下降、翻檯率下降，這些隱憂已變成現實，也有部分觀點值得商榷。
首先，淨利潤增速下滑近20個百分點。
國金證券發佈報告認為，目前的股價隱含市場對公司未來三年50%-60%的淨利潤複合增速預期（假設PEG=1），國金證券認為這個增速實現的概率不大。
顯然，海底撈上半年的淨利潤增速弱於營收增速，也遠不及去年全年超過60%的業績增長幅度。
"被券商唱空的海底撈（06862.HK）披露了公司2019年中報。超1600億港元市值的海底撈到底值不值，或許中報也能說明一些問題。
海底撈上半年實現營業收入116.95億元，同比增長59.32%；實現淨利潤9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長40.92%。
從這組數據來看，海底撈依然保持著良好的業績增幅。上半年營業收入的業績增速與去年同期基本持平，與此同時，淨利潤增速從去年的60%下降了近20個百分點，但依然在一個較高的增長範圍內。
海底撈上市已近一年，2019年以來公司股價走出了數波拉昇行情。由年初的17港元左右漲至年中最高時翻倍的35.1港元。公司最新市值1688億港元。
作為一家火鍋為主的餐飲企業，其90倍左右的市盈率已讓同行望而興嘆。呷哺呷哺（0520.HK）市盈率才不到23倍，其他港股上市的餐飲企業多在20倍上下。
“市場預期過高，短期估值與實際的業績預期無法匹配。”7月16日，海底撈罕見收到券商“減持”評級。
採用DCF估值法，國金證券預測2019年-2021年收入端的複合增速為34%，並對海底撈給出的12個月目標價為23.23港元。這一目標價較當時股價33.70港元有超過30%的下跌空間。
市場對海底撈估值的預期來自於加速開店步伐下，不斷突破門店天花板上限，且單店利潤規模維持不變。但國金證券認為門店實際展業和運營情況與市場假設存在一定預期錯位。
國金證券的核心觀點有兩個：一，在門店越開越小的趨勢下，單店平均貢獻營收、利潤規模會繼續下降。二，一線城市由於門店激進加密，出現分流，單店的翻檯率開始出現分化，平均翻檯率下降。
不過，觀點要辯證看待。海底撈中報有喜有憂，淨利潤增速下滑、淨利率下降、翻檯率下降，這些隱憂已變成現實，也有部分觀點值得商榷。
首先，淨利潤增速下滑近20個百分點。
國金證券發佈報告認為，目前的股價隱含市場對公司未來三年50%-60%的淨利潤複合增速預期（假設PEG=1），國金證券認為這個增速實現的概率不大。
顯然，海底撈上半年的淨利潤增速弱於營收增速，也遠不及去年全年超過60%的業績增長幅度。
近三年海底撈的銷售淨利率也在一路走低。從2016年下滑至2017年的11.21%，2018年跌破10%至9.7%，2019年上半年更是再降近2個百分點至7.78%，下滑速度還在加快。
"被券商唱空的海底撈（06862.HK）披露了公司2019年中報。超1600億港元市值的海底撈到底值不值，或許中報也能說明一些問題。
海底撈上半年實現營業收入116.95億元，同比增長59.32%；實現淨利潤9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長40.92%。
從這組數據來看，海底撈依然保持著良好的業績增幅。上半年營業收入的業績增速與去年同期基本持平，與此同時，淨利潤增速從去年的60%下降了近20個百分點，但依然在一個較高的增長範圍內。
海底撈上市已近一年，2019年以來公司股價走出了數波拉昇行情。由年初的17港元左右漲至年中最高時翻倍的35.1港元。公司最新市值1688億港元。
作為一家火鍋為主的餐飲企業，其90倍左右的市盈率已讓同行望而興嘆。呷哺呷哺（0520.HK）市盈率才不到23倍，其他港股上市的餐飲企業多在20倍上下。
“市場預期過高，短期估值與實際的業績預期無法匹配。”7月16日，海底撈罕見收到券商“減持”評級。
採用DCF估值法，國金證券預測2019年-2021年收入端的複合增速為34%，並對海底撈給出的12個月目標價為23.23港元。這一目標價較當時股價33.70港元有超過30%的下跌空間。
市場對海底撈估值的預期來自於加速開店步伐下，不斷突破門店天花板上限，且單店利潤規模維持不變。但國金證券認為門店實際展業和運營情況與市場假設存在一定預期錯位。
國金證券的核心觀點有兩個：一，在門店越開越小的趨勢下，單店平均貢獻營收、利潤規模會繼續下降。二，一線城市由於門店激進加密，出現分流，單店的翻檯率開始出現分化，平均翻檯率下降。
不過，觀點要辯證看待。海底撈中報有喜有憂，淨利潤增速下滑、淨利率下降、翻檯率下降，這些隱憂已變成現實，也有部分觀點值得商榷。
首先，淨利潤增速下滑近20個百分點。
國金證券發佈報告認為，目前的股價隱含市場對公司未來三年50%-60%的淨利潤複合增速預期（假設PEG=1），國金證券認為這個增速實現的概率不大。
顯然，海底撈上半年的淨利潤增速弱於營收增速，也遠不及去年全年超過60%的業績增長幅度。
近三年海底撈的銷售淨利率也在一路走低。從2016年下滑至2017年的11.21%，2018年跌破10%至9.7%，2019年上半年更是再降近2個百分點至7.78%，下滑速度還在加快。
第二，從門店拓展速度來看，海底撈開店數量在加快。
海底撈2018年全年新開業餐廳200家，關店7家。中報顯示，海底撈2019年上半年新開業130家餐廳，全球門店網絡從去年底的466家增至593家，關店3家。新開店速度明顯快於去年。
國金證券指出，海底撈新開店有個明顯的趨勢是，不管是高線城市還是低線城市，新開店的門店面積逐漸變小。報告還稱，1000多家門店是海底撈的“天花板”。
以面積900平米來劃分，在2017年之前，小店佔比在58%，而在2018年至2019年上半年，小店佔比已接近七成，尤其是低線城市，小店佔比超過八成。
中報中並未以此標準披露大小店比例，不過這種趨勢也是可想而知的。
"被券商唱空的海底撈（06862.HK）披露了公司2019年中報。超1600億港元市值的海底撈到底值不值，或許中報也能說明一些問題。
海底撈上半年實現營業收入116.95億元，同比增長59.32%；實現淨利潤9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長40.92%。
從這組數據來看，海底撈依然保持著良好的業績增幅。上半年營業收入的業績增速與去年同期基本持平，與此同時，淨利潤增速從去年的60%下降了近20個百分點，但依然在一個較高的增長範圍內。
海底撈上市已近一年，2019年以來公司股價走出了數波拉昇行情。由年初的17港元左右漲至年中最高時翻倍的35.1港元。公司最新市值1688億港元。
作為一家火鍋為主的餐飲企業，其90倍左右的市盈率已讓同行望而興嘆。呷哺呷哺（0520.HK）市盈率才不到23倍，其他港股上市的餐飲企業多在20倍上下。
“市場預期過高，短期估值與實際的業績預期無法匹配。”7月16日，海底撈罕見收到券商“減持”評級。
採用DCF估值法，國金證券預測2019年-2021年收入端的複合增速為34%，並對海底撈給出的12個月目標價為23.23港元。這一目標價較當時股價33.70港元有超過30%的下跌空間。
市場對海底撈估值的預期來自於加速開店步伐下，不斷突破門店天花板上限，且單店利潤規模維持不變。但國金證券認為門店實際展業和運營情況與市場假設存在一定預期錯位。
國金證券的核心觀點有兩個：一，在門店越開越小的趨勢下，單店平均貢獻營收、利潤規模會繼續下降。二，一線城市由於門店激進加密，出現分流，單店的翻檯率開始出現分化，平均翻檯率下降。
不過，觀點要辯證看待。海底撈中報有喜有憂，淨利潤增速下滑、淨利率下降、翻檯率下降，這些隱憂已變成現實，也有部分觀點值得商榷。
首先，淨利潤增速下滑近20個百分點。
國金證券發佈報告認為，目前的股價隱含市場對公司未來三年50%-60%的淨利潤複合增速預期（假設PEG=1），國金證券認為這個增速實現的概率不大。
顯然，海底撈上半年的淨利潤增速弱於營收增速，也遠不及去年全年超過60%的業績增長幅度。
近三年海底撈的銷售淨利率也在一路走低。從2016年下滑至2017年的11.21%，2018年跌破10%至9.7%，2019年上半年更是再降近2個百分點至7.78%，下滑速度還在加快。
第二，從門店拓展速度來看，海底撈開店數量在加快。
海底撈2018年全年新開業餐廳200家，關店7家。中報顯示，海底撈2019年上半年新開業130家餐廳，全球門店網絡從去年底的466家增至593家，關店3家。新開店速度明顯快於去年。
國金證券指出，海底撈新開店有個明顯的趨勢是，不管是高線城市還是低線城市，新開店的門店面積逐漸變小。報告還稱，1000多家門店是海底撈的“天花板”。
以面積900平米來劃分，在2017年之前，小店佔比在58%，而在2018年至2019年上半年，小店佔比已接近七成，尤其是低線城市，小店佔比超過八成。
中報中並未以此標準披露大小店比例，不過這種趨勢也是可想而知的。
第三，同店銷售在增長。
國金證券認為，單店面積和平均單店桌位數總體呈下降趨勢，由此也帶來了單店貢獻營收的下滑。
事實上，戰略性拓展餐廳網絡一直是海底撈的發展方向。在一、二線城市競爭持續激烈，市場幾近飽和的態勢下，海底撈將網絡下沉至三線及以上城市是必然，由此，小店比例在增加。再加上，因新店拓展期及翻檯率不高，單店營收貢獻下滑也是可預見的較為合理現象。
不過，若僅計算同店數據，海底撈的表現仍是可圈可點的。中報顯示，海底撈245家同店的銷售金額及翻檯率在增長。2019年上半年，同店銷售金額63.28億元，較2018年同期60.43億元增長4.7%；且同店平均翻檯率有了較大提升，由5次/天提升至5.2次/天。
第四，網絡加速擴張的戰略顯然也是正確的。今年上半年，海底撈服務了超過1.09億人次顧客，而去年全年，公司服務的顧客數量為1.60億人次。在擴張之後，服務顧客的人次也有了明顯的提升。
會員人數也由2018年末的超過3600萬元，上升至2019年6月30日末的4380萬人。
這些顧客的人均消費也在提升，由2018年的100.3元，上升至2019年上半年的104.4元。
海底撈表示，未來會繼續戰略性拓展餐廳網絡，包括進一步提高餐廳密度和進一步拓展餐廳覆蓋的地區。這也意味著，公司單店盈收貢獻或會繼續下滑。
第五，翻檯率下滑。
國金證券報告中預計的翻檯率下滑也在成為現實。中報顯示，2019年上半年，海底撈平均翻檯率4.8次/天。這一數值在2018年全年是5.0次/天。
拖累翻檯率的主要因素在新開餐廳。2019年上半年新開餐廳的翻檯率僅3.9次/天，較去年同期4.2次/天下降了0.3次/天。現有餐廳也有下滑趨勢，雖然並不明顯，由去年同期的5.0次/天降至4.9次/天。
其中，又以一、二級城市翻檯率下滑為主，三線及以下城市和中國大陸以外城市翻檯率還在略有上升。
"被券商唱空的海底撈（06862.HK）披露了公司2019年中報。超1600億港元市值的海底撈到底值不值，或許中報也能說明一些問題。
海底撈上半年實現營業收入116.95億元，同比增長59.32%；實現淨利潤9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長40.92%。
從這組數據來看，海底撈依然保持著良好的業績增幅。上半年營業收入的業績增速與去年同期基本持平，與此同時，淨利潤增速從去年的60%下降了近20個百分點，但依然在一個較高的增長範圍內。
海底撈上市已近一年，2019年以來公司股價走出了數波拉昇行情。由年初的17港元左右漲至年中最高時翻倍的35.1港元。公司最新市值1688億港元。
作為一家火鍋為主的餐飲企業，其90倍左右的市盈率已讓同行望而興嘆。呷哺呷哺（0520.HK）市盈率才不到23倍，其他港股上市的餐飲企業多在20倍上下。
“市場預期過高，短期估值與實際的業績預期無法匹配。”7月16日，海底撈罕見收到券商“減持”評級。
採用DCF估值法，國金證券預測2019年-2021年收入端的複合增速為34%，並對海底撈給出的12個月目標價為23.23港元。這一目標價較當時股價33.70港元有超過30%的下跌空間。
市場對海底撈估值的預期來自於加速開店步伐下，不斷突破門店天花板上限，且單店利潤規模維持不變。但國金證券認為門店實際展業和運營情況與市場假設存在一定預期錯位。
國金證券的核心觀點有兩個：一，在門店越開越小的趨勢下，單店平均貢獻營收、利潤規模會繼續下降。二，一線城市由於門店激進加密，出現分流，單店的翻檯率開始出現分化，平均翻檯率下降。
不過，觀點要辯證看待。海底撈中報有喜有憂，淨利潤增速下滑、淨利率下降、翻檯率下降，這些隱憂已變成現實，也有部分觀點值得商榷。
首先，淨利潤增速下滑近20個百分點。
國金證券發佈報告認為，目前的股價隱含市場對公司未來三年50%-60%的淨利潤複合增速預期（假設PEG=1），國金證券認為這個增速實現的概率不大。
顯然，海底撈上半年的淨利潤增速弱於營收增速，也遠不及去年全年超過60%的業績增長幅度。
近三年海底撈的銷售淨利率也在一路走低。從2016年下滑至2017年的11.21%，2018年跌破10%至9.7%，2019年上半年更是再降近2個百分點至7.78%，下滑速度還在加快。
第二，從門店拓展速度來看，海底撈開店數量在加快。
海底撈2018年全年新開業餐廳200家，關店7家。中報顯示，海底撈2019年上半年新開業130家餐廳，全球門店網絡從去年底的466家增至593家，關店3家。新開店速度明顯快於去年。
國金證券指出，海底撈新開店有個明顯的趨勢是，不管是高線城市還是低線城市，新開店的門店面積逐漸變小。報告還稱，1000多家門店是海底撈的“天花板”。
以面積900平米來劃分，在2017年之前，小店佔比在58%，而在2018年至2019年上半年，小店佔比已接近七成，尤其是低線城市，小店佔比超過八成。
中報中並未以此標準披露大小店比例，不過這種趨勢也是可想而知的。
第三，同店銷售在增長。
國金證券認為，單店面積和平均單店桌位數總體呈下降趨勢，由此也帶來了單店貢獻營收的下滑。
事實上，戰略性拓展餐廳網絡一直是海底撈的發展方向。在一、二線城市競爭持續激烈，市場幾近飽和的態勢下，海底撈將網絡下沉至三線及以上城市是必然，由此，小店比例在增加。再加上，因新店拓展期及翻檯率不高，單店營收貢獻下滑也是可預見的較為合理現象。
不過，若僅計算同店數據，海底撈的表現仍是可圈可點的。中報顯示，海底撈245家同店的銷售金額及翻檯率在增長。2019年上半年，同店銷售金額63.28億元，較2018年同期60.43億元增長4.7%；且同店平均翻檯率有了較大提升，由5次/天提升至5.2次/天。
第四，網絡加速擴張的戰略顯然也是正確的。今年上半年，海底撈服務了超過1.09億人次顧客，而去年全年，公司服務的顧客數量為1.60億人次。在擴張之後，服務顧客的人次也有了明顯的提升。
會員人數也由2018年末的超過3600萬元，上升至2019年6月30日末的4380萬人。
這些顧客的人均消費也在提升，由2018年的100.3元，上升至2019年上半年的104.4元。
海底撈表示，未來會繼續戰略性拓展餐廳網絡，包括進一步提高餐廳密度和進一步拓展餐廳覆蓋的地區。這也意味著，公司單店盈收貢獻或會繼續下滑。
第五，翻檯率下滑。
國金證券報告中預計的翻檯率下滑也在成為現實。中報顯示，2019年上半年，海底撈平均翻檯率4.8次/天。這一數值在2018年全年是5.0次/天。
拖累翻檯率的主要因素在新開餐廳。2019年上半年新開餐廳的翻檯率僅3.9次/天，較去年同期4.2次/天下降了0.3次/天。現有餐廳也有下滑趨勢，雖然並不明顯，由去年同期的5.0次/天降至4.9次/天。
其中，又以一、二級城市翻檯率下滑為主，三線及以下城市和中國大陸以外城市翻檯率還在略有上升。
事實上，唱空報告對海底撈股價的影響也僅限於披露當日。在國金證券發佈報告當天，海底撈的股價深跌超5%，後又收窄至跌2.52%，此後並未有大幅度調整。如今海底撈最新股價又回到了30港元上方，最新股價31.85港元/股。
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