中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
富安娜(002327)
2019H1營收/歸母淨利潤分別-3.58%/-16.22%，公司短期業績略有下滑，長期調整業績有望恢復。下調2019/20/21年EPS預測至0.53/0.64/0.78元，當前股價對應PE分別為13/11/9x，維持“買入”評級。
19H1營收/歸母淨利潤分別同期-3.58%/-16.22%。1）公司19H1實現營收11.05億（-3.58%），歸母淨利潤1.55億（-16.22%），扣非歸母淨利潤1.26億（-21.11%），淨利潤下滑幅度大於營收下滑，主要由於盈利能力最高的經銷商業務佔比下降較大（下降約10%）所致。此外，因理財產品所得投資收益為0.39億（-28.74%），佔利潤總額的21.04%。2）盈利能力：銷售毛利率50.30%（-0.36pct），銷售淨利率14.02%（-2.11pcts）。管理費用0.48億（-20.11%），管理費用率為4.34%（-0.90pct）；銷售費用3.28億（+5.03%），銷售費用率為29.68%（+2.43pcts）；研發費用0.32億（106.01%），研發費用率為2.85%（+1.52pcts），研發人員200多名。3）存貨/應收賬款週轉：存貨週轉天數為257.77天（+13.14天）；應收賬款週轉天數為39.15（+1.32天）。4）經營性現金流：經營性現金流淨流入4.87億（+582.75%），主要是由於購買商品、接受勞務支付現金同期減少34.16%至5.64億，而銷售商品、提供勞務收到的現金同期增加7.39%至17.10億。
線下渠道結構持續優化，線上多重改革力促業績增長。1）線下渠道：在全國一、二線城市佈局佔比大於50%，公司19H1線下終端門店（櫃）達1350多家，其中大於150平的門店約佔60%，300平米的大店約佔25%，沿街店約佔60%。經銷商業務收入佔比約為23%，直營門店收入佔比約為28%。2）線上渠道：電商增長強勁。公司重構電商平臺運營構架，實行精細化運營，改革電商供應鏈，在6.18等電商大節的業績表現較好。公司於19H1電商平臺銷售收入佔總營收約36%，同增約23%。此外，其他渠道業務（包括團購和家居）佔比約為13%。
多項革新舉措助力公司突破逆境，預計下半年收入情況趨好。1）線下渠道重點優化：通過改進考核方式及建立百人渠道服務團隊，以幫助經銷商去終端庫存。2）管理信息系統協同運作：同時推進SAP系統、POS系統和WMS系統發展，持續提升供應鏈管理和門店管理體系，現已完成全門店POS系統的統一。3）改善供應鏈管理：公司19H1與東軟集團達成合作，通過SRM供應商管理系統，優化供應鏈，降低採購成本，提高供應鏈速度。4）各項激勵措施：股權激勵、住房福利和專業培訓等措施以形成長效的人才機制。
風險因素：消費市場經濟不景氣的風險，原料成本波動的風險，市場競爭加劇的風險，“盜版”和“盜牌”的衝擊風險。
投資建議：經濟大環境低迷疊加公司業務結構調整帶來的陣痛期，公司短期業績略有下滑，長期調整業績有望恢復。結合中報業績情況，下調2019/20/21年EPS預測至0.53/0.64/0.78元（原預測為0.71/0.81/0.92元人民幣），當前股價對應PE分別為13/11/9倍，維持“買入”評級。
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