光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫金礦業(601899)
事件：
2019年上半年，公司累計實現營收671.98億元，同比増加34.90%，實現歸母淨利18.53億元，同比下滑26.64%，扣非後歸母淨利16.57億元，同比下滑30.28%。單二季度，公司實現營收381.56億元，同比上漲41.58%，實現歸母淨利9.79億元，同比下滑32.07%，扣非後歸母淨利9.12億元，同比下滑31.18%。
點評：
2019年上半年公司淨利下滑主要受部分金屬價格下滑，生產成本、管理費用、財務費用升高等原因造成。分板塊來看：
（1）銅板塊：受銅價下滑（上半年均價為35558元/噸，去年同期為36914元/噸）以及並表較高生產成本的紫金波爾銅業有限公司影響，礦產銅產量雖有增長（17.1萬噸，同比增長43.33%），但毛利率由52.85%下滑至43.76%；板塊實現毛利25.95億元，同比增長12.7%。（2）鋅板塊：受鋅價下滑（上半年均價為11582元/噸，去年同期為15914元/噸）以及並表較高生產成本的Bisha項目影響，礦產鋅產量雖有增長（18.7萬噸，同比增長25.92%），但毛利率由68.6%下滑至48.75%；板塊實現毛利10.8億元，同比下滑35.5%。（3）黃金板塊：受金價上漲（上半年均價為274元/克，去年同期為254元/克）以及主力礦山增產影響（上半年礦產金產量為19.1噸，去年同期為16.8噸），黃金板塊實現不錯效益。上半年板塊實現毛利18.3億元，較去年同期13.3億元，增長37.5%。
上半年，公司管理費用增加約5億元，同比增長36.9%，主要原因是新併購企業納入合併範圍所致。財務費用增加約1.9億元，同比增長28.84%，主要原因是利息增長所致（長期借款由去年同期68億元增長至目前131億元，短期借款由去年同期125億元增長至目前152億元）。
對盈利預測、投資評級和估值的修正：
基於銅鋅價格處於下行區間，我們下調公司盈利預測，預計2019~2021年EPS分別為0.18、0.23，0.27元，由“買入”評級調至“增持”評級。
風險提示：黃金價格上漲不及預期。
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