民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
衛寧健康(300253)
一、事件概述
公司2019年H1營收6.7億元，同比增長22.44%；歸母淨利潤1.62億元，同比增長36.61%。公司此前預告歸母淨利潤增速區間為30%-50%，此次業績符合預期。
二、分析與判斷
訂單、預收賬款增速均持續向好，傳統業務高景氣度延續目前電子病歷建設處於高峰期，公司作為行業領軍企業，有望持續受到利好。公司披露2018年全年整體訂單增速超過40.00%，2019年上半年訂單增速較上年度有所加快，新增千萬級訂單近20個，同時2019H1預收賬款增速46.06%，為近三年同期新高，全年醫療業務景氣度有保障。
醫療業務毛利率整體較去年同期提升2.36個百分點，其中硬件銷售、技術服務業務的毛利率分別提升4.1、7.27個百分點，或為醫療物聯網布局的深入、硬件原材料成本下降和解決方案價值量提升所致。本期扣非淨利潤增速有所下滑，主要由約2800萬元的信用減值損失所致。
創新業務各條線取得進展，短期收入增速放緩不改長期前景
報告期內，“雲藥”業務上，公司納裡健康平臺已累計接入國內醫療機構2,500餘家，較2018年末增長約500家；服務患者超2億人次，較2018年末增長近1億人次。因項目結算滯後等原因，公司納裡健康收入景氣度短期下滑。“雲險”業務2019年上半年，新增覆蓋醫療機構百餘家，新增交易金額80多億元，新增交易筆數5,400多萬筆；以“雲藥”業務為主的鑰匙圈延續較好景氣度，收入增速達到195.73%。
市場渠道行業領先，加大研發投入緊抓行業未來趨勢
研發為基礎，整體化能力增強有利於長期發展。在智慧醫院政策大力推行、行業逐步走向整體化建設的趨勢下，公司加大投入打造“智慧醫院2.0”的智慧應用及方案，從數據應用到臨床效率提升，覆蓋醫療全流程，在行業內具有領先優勢。報告期內，公司研發投入1.59億元，佔營業收入比例為23.75%，這一比例高於近三年年報水平。
公司目前擁有醫療機構數量超6,000家，其中三級醫院400多家，行業內客戶數量相對領先，有利於公司在未來加深新產品在存量客戶中的滲透。
三、投資建議
公司是醫療信息化領域領軍企業，收入規模、訂單數量、醫院覆蓋數量都居於行業前列，創新業務穩步健康發展。公司2019-2021年EPS為0.25、0.33、0.41元，對應PE分別為60X、46X、37X。公司2018年至今平均PE（TTM）為75X，目前PE（TTM）為77X。考慮到公司的龍頭地位以及業績有望持續較高增速，維持公司“推薦”評級。
四、風險提示：
醫療信息化業務受到下游醫院採購意願影響；創新業務推進效果不及預期。
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