'「埃斯頓中報點評」H1業績基本符合預期，收購Cloos進軍機器人國際第一梯隊「東吳機械」'
如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
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投資評級：增持（維持）
事件1
公司 2019年H1實現營收6.8億元，同比-6%；歸母淨利潤0.57億元， 同比+0.7%；扣非歸母淨利潤0.39億元，同比-16%。
事件2
公司擬與控股股東派雷斯特對鼎派機電加投5.51億元。完成後鼎派機電註冊資本達7億元，用於收購德國Cloos 100%股權。埃斯頓擁有鼎派機電49%股權，股東派雷斯特擁有51%股權。海外子公司出資1.96億歐元收購德國 Cloos 100%股權。
投資要點
1主營業務受投資放緩的因素影響而增速下滑，工業機器人本體逆勢增長10%
營收下滑主要受持續的經濟增速放緩影響。佔比53%的自動化核心部件及運動控制系統收入3.6億（-3%）；佔比47%的工業機器人及智能製造系統收入3.2億（-9%）。
自動化核心部件及運動控制系統業務下滑主要系工控市場需求不足，但運動控制及交流伺服業務收入同比保持相對增長。營收下降主要系工控市場新增需求不足和日、臺系交流伺服品牌降價。但是，運動控制完整解決方案份額得到快速上升，在運控板塊收入的佔比達51.7%。
工業機器人及智能製造系統業務業績下跌系對部分回款條件差的汽車行業智能製造系統項目的選擇性放棄（收入同比-20%）；以防止資金大幅佔用及預防資金鍊風險。
值得關注是：1）公司實現工業機器人本體收入同比增長10%左右，而2019年H1國內工業機器人銷量下滑10.8%。公司機器人本體業務的逆勢增長受益於機器人技術和性能提升、細分行業增長及定製化開發取得效果。2）上半年公司扣非利潤大幅下降16%的原因是2019H1非經常性損益是0.18億元(+0.08億元)（其中政府補助有0.16億元）。
2 盈利能力穩定，期間費用率上升，現金流改善
綜合毛利率36.88%( +0.7pct)，淨利率9.5%（+0.9pct），保持穩定。分業務看，自動化核心部件及運動控制系統毛利率為42%(+3pct); 工業機器人及智能製造系統毛利率為31%(-2pct)。公司處於快速擴張期，我們認為隨著併購產生的協同效應、市佔率的提升和核心部件規模化生產的效應，下半年核心部件及機器人業務的毛利率都仍有增長空間。
期間費用率32% (+4pct)，其中財務費用3%（+0.8pct），主要系理財利息收入計入“投資收益”。
經營性現金流淨額為0.42億元，2018H1為-0.89億元，2018年末未0.14億元，現金流改善明顯；2019H1存貨為3.96億元（+0.5億），存貨保持穩定且略有增加；公司的商譽穩定在4.7-4.8億元，並無增加。
3 擬收購頂尖焊接機器人公司，協同效應助力進軍國際機器人第一梯隊
Cloos是全球久負盛名的機器人焊接領域頂尖企業。公司顯著受益於協同效應：1）Cloos在中厚板焊接自動化領域擁有優質客戶和市場份額，此次收購填補了公司在焊接領域的短板，而焊接一直是機器人第一大應用下游。2）搶佔薄板中高端焊接機器人工作站市場，同時共同進軍機器人激光焊接，激光3D打印市場。3）將獲得Cloos機器人的品牌、技術、產品、客戶和銷售渠道。
盈利預測與投資評級
暫不考慮此次收購，我們預計公司2019年-2021年淨利潤分別為1.3、1.5、1.8億元，對應PE分別為59、50、42倍；由於公司正處於重大資產重組停牌，暫不給予投資評級。
風險提示
經營情況不及預期，行業競爭加劇，市場需求不及預期
埃斯頓三大財務預測表
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投資評級：增持（維持）
事件1
公司 2019年H1實現營收6.8億元，同比-6%；歸母淨利潤0.57億元， 同比+0.7%；扣非歸母淨利潤0.39億元，同比-16%。
事件2
公司擬與控股股東派雷斯特對鼎派機電加投5.51億元。完成後鼎派機電註冊資本達7億元，用於收購德國Cloos 100%股權。埃斯頓擁有鼎派機電49%股權，股東派雷斯特擁有51%股權。海外子公司出資1.96億歐元收購德國 Cloos 100%股權。
投資要點
1主營業務受投資放緩的因素影響而增速下滑，工業機器人本體逆勢增長10%
營收下滑主要受持續的經濟增速放緩影響。佔比53%的自動化核心部件及運動控制系統收入3.6億（-3%）；佔比47%的工業機器人及智能製造系統收入3.2億（-9%）。
自動化核心部件及運動控制系統業務下滑主要系工控市場需求不足，但運動控制及交流伺服業務收入同比保持相對增長。營收下降主要系工控市場新增需求不足和日、臺系交流伺服品牌降價。但是，運動控制完整解決方案份額得到快速上升，在運控板塊收入的佔比達51.7%。
工業機器人及智能製造系統業務業績下跌系對部分回款條件差的汽車行業智能製造系統項目的選擇性放棄（收入同比-20%）；以防止資金大幅佔用及預防資金鍊風險。
值得關注是：1）公司實現工業機器人本體收入同比增長10%左右，而2019年H1國內工業機器人銷量下滑10.8%。公司機器人本體業務的逆勢增長受益於機器人技術和性能提升、細分行業增長及定製化開發取得效果。2）上半年公司扣非利潤大幅下降16%的原因是2019H1非經常性損益是0.18億元(+0.08億元)（其中政府補助有0.16億元）。
2 盈利能力穩定，期間費用率上升，現金流改善
綜合毛利率36.88%( +0.7pct)，淨利率9.5%（+0.9pct），保持穩定。分業務看，自動化核心部件及運動控制系統毛利率為42%(+3pct); 工業機器人及智能製造系統毛利率為31%(-2pct)。公司處於快速擴張期，我們認為隨著併購產生的協同效應、市佔率的提升和核心部件規模化生產的效應，下半年核心部件及機器人業務的毛利率都仍有增長空間。
期間費用率32% (+4pct)，其中財務費用3%（+0.8pct），主要系理財利息收入計入“投資收益”。
經營性現金流淨額為0.42億元，2018H1為-0.89億元，2018年末未0.14億元，現金流改善明顯；2019H1存貨為3.96億元（+0.5億），存貨保持穩定且略有增加；公司的商譽穩定在4.7-4.8億元，並無增加。
3 擬收購頂尖焊接機器人公司，協同效應助力進軍國際機器人第一梯隊
Cloos是全球久負盛名的機器人焊接領域頂尖企業。公司顯著受益於協同效應：1）Cloos在中厚板焊接自動化領域擁有優質客戶和市場份額，此次收購填補了公司在焊接領域的短板，而焊接一直是機器人第一大應用下游。2）搶佔薄板中高端焊接機器人工作站市場，同時共同進軍機器人激光焊接，激光3D打印市場。3）將獲得Cloos機器人的品牌、技術、產品、客戶和銷售渠道。
盈利預測與投資評級
暫不考慮此次收購，我們預計公司2019年-2021年淨利潤分別為1.3、1.5、1.8億元，對應PE分別為59、50、42倍；由於公司正處於重大資產重組停牌，暫不給予投資評級。
風險提示
經營情況不及預期，行業競爭加劇，市場需求不及預期
埃斯頓三大財務預測表
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投資評級：增持（維持）
事件1
公司 2019年H1實現營收6.8億元，同比-6%；歸母淨利潤0.57億元， 同比+0.7%；扣非歸母淨利潤0.39億元，同比-16%。
事件2
公司擬與控股股東派雷斯特對鼎派機電加投5.51億元。完成後鼎派機電註冊資本達7億元，用於收購德國Cloos 100%股權。埃斯頓擁有鼎派機電49%股權，股東派雷斯特擁有51%股權。海外子公司出資1.96億歐元收購德國 Cloos 100%股權。
投資要點
1主營業務受投資放緩的因素影響而增速下滑，工業機器人本體逆勢增長10%
營收下滑主要受持續的經濟增速放緩影響。佔比53%的自動化核心部件及運動控制系統收入3.6億（-3%）；佔比47%的工業機器人及智能製造系統收入3.2億（-9%）。
自動化核心部件及運動控制系統業務下滑主要系工控市場需求不足，但運動控制及交流伺服業務收入同比保持相對增長。營收下降主要系工控市場新增需求不足和日、臺系交流伺服品牌降價。但是，運動控制完整解決方案份額得到快速上升，在運控板塊收入的佔比達51.7%。
工業機器人及智能製造系統業務業績下跌系對部分回款條件差的汽車行業智能製造系統項目的選擇性放棄（收入同比-20%）；以防止資金大幅佔用及預防資金鍊風險。
值得關注是：1）公司實現工業機器人本體收入同比增長10%左右，而2019年H1國內工業機器人銷量下滑10.8%。公司機器人本體業務的逆勢增長受益於機器人技術和性能提升、細分行業增長及定製化開發取得效果。2）上半年公司扣非利潤大幅下降16%的原因是2019H1非經常性損益是0.18億元(+0.08億元)（其中政府補助有0.16億元）。
2 盈利能力穩定，期間費用率上升，現金流改善
綜合毛利率36.88%( +0.7pct)，淨利率9.5%（+0.9pct），保持穩定。分業務看，自動化核心部件及運動控制系統毛利率為42%(+3pct); 工業機器人及智能製造系統毛利率為31%(-2pct)。公司處於快速擴張期，我們認為隨著併購產生的協同效應、市佔率的提升和核心部件規模化生產的效應，下半年核心部件及機器人業務的毛利率都仍有增長空間。
期間費用率32% (+4pct)，其中財務費用3%（+0.8pct），主要系理財利息收入計入“投資收益”。
經營性現金流淨額為0.42億元，2018H1為-0.89億元，2018年末未0.14億元，現金流改善明顯；2019H1存貨為3.96億元（+0.5億），存貨保持穩定且略有增加；公司的商譽穩定在4.7-4.8億元，並無增加。
3 擬收購頂尖焊接機器人公司，協同效應助力進軍國際機器人第一梯隊
Cloos是全球久負盛名的機器人焊接領域頂尖企業。公司顯著受益於協同效應：1）Cloos在中厚板焊接自動化領域擁有優質客戶和市場份額，此次收購填補了公司在焊接領域的短板，而焊接一直是機器人第一大應用下游。2）搶佔薄板中高端焊接機器人工作站市場，同時共同進軍機器人激光焊接，激光3D打印市場。3）將獲得Cloos機器人的品牌、技術、產品、客戶和銷售渠道。
盈利預測與投資評級
暫不考慮此次收購，我們預計公司2019年-2021年淨利潤分別為1.3、1.5、1.8億元，對應PE分別為59、50、42倍；由於公司正處於重大資產重組停牌，暫不給予投資評級。
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公司 2019年H1實現營收6.8億元，同比-6%；歸母淨利潤0.57億元， 同比+0.7%；扣非歸母淨利潤0.39億元，同比-16%。
事件2
公司擬與控股股東派雷斯特對鼎派機電加投5.51億元。完成後鼎派機電註冊資本達7億元，用於收購德國Cloos 100%股權。埃斯頓擁有鼎派機電49%股權，股東派雷斯特擁有51%股權。海外子公司出資1.96億歐元收購德國 Cloos 100%股權。
投資要點
1主營業務受投資放緩的因素影響而增速下滑，工業機器人本體逆勢增長10%
營收下滑主要受持續的經濟增速放緩影響。佔比53%的自動化核心部件及運動控制系統收入3.6億（-3%）；佔比47%的工業機器人及智能製造系統收入3.2億（-9%）。
自動化核心部件及運動控制系統業務下滑主要系工控市場需求不足，但運動控制及交流伺服業務收入同比保持相對增長。營收下降主要系工控市場新增需求不足和日、臺系交流伺服品牌降價。但是，運動控制完整解決方案份額得到快速上升，在運控板塊收入的佔比達51.7%。
工業機器人及智能製造系統業務業績下跌系對部分回款條件差的汽車行業智能製造系統項目的選擇性放棄（收入同比-20%）；以防止資金大幅佔用及預防資金鍊風險。
值得關注是：1）公司實現工業機器人本體收入同比增長10%左右，而2019年H1國內工業機器人銷量下滑10.8%。公司機器人本體業務的逆勢增長受益於機器人技術和性能提升、細分行業增長及定製化開發取得效果。2）上半年公司扣非利潤大幅下降16%的原因是2019H1非經常性損益是0.18億元(+0.08億元)（其中政府補助有0.16億元）。
2 盈利能力穩定，期間費用率上升，現金流改善
綜合毛利率36.88%( +0.7pct)，淨利率9.5%（+0.9pct），保持穩定。分業務看，自動化核心部件及運動控制系統毛利率為42%(+3pct); 工業機器人及智能製造系統毛利率為31%(-2pct)。公司處於快速擴張期，我們認為隨著併購產生的協同效應、市佔率的提升和核心部件規模化生產的效應，下半年核心部件及機器人業務的毛利率都仍有增長空間。
期間費用率32% (+4pct)，其中財務費用3%（+0.8pct），主要系理財利息收入計入“投資收益”。
經營性現金流淨額為0.42億元，2018H1為-0.89億元，2018年末未0.14億元，現金流改善明顯；2019H1存貨為3.96億元（+0.5億），存貨保持穩定且略有增加；公司的商譽穩定在4.7-4.8億元，並無增加。
3 擬收購頂尖焊接機器人公司，協同效應助力進軍國際機器人第一梯隊
Cloos是全球久負盛名的機器人焊接領域頂尖企業。公司顯著受益於協同效應：1）Cloos在中厚板焊接自動化領域擁有優質客戶和市場份額，此次收購填補了公司在焊接領域的短板，而焊接一直是機器人第一大應用下游。2）搶佔薄板中高端焊接機器人工作站市場，同時共同進軍機器人激光焊接，激光3D打印市場。3）將獲得Cloos機器人的品牌、技術、產品、客戶和銷售渠道。
盈利預測與投資評級
暫不考慮此次收購，我們預計公司2019年-2021年淨利潤分別為1.3、1.5、1.8億元，對應PE分別為59、50、42倍；由於公司正處於重大資產重組停牌，暫不給予投資評級。
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
免責聲明
本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。
本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。
本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。
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