估計很多人一開始都沒想到，持續大幅虧損的瑞幸咖啡（Luckin Coffee）竟然成功上市了，還受到資本市場的青睞。

美東時間5月17日晚，瑞幸咖啡在美國納斯達克交易所上市，代碼為LK，正式成為中國咖啡第一股——這距離它的第一家店開張不過1年8個月。

當天上市，瑞幸就受到了資本市場的歡迎。瑞幸的發行定價為17美元，首日開盤一度上漲超過50%，截至收盤，股價為20.38美元，漲幅依舊高達20%，總市值達到48億美元。儘管近兩日瑞幸的股價受美股整體拖累，但其耀眼的上市成績仍然令人無法忽視。

1、瑞幸創造一個又一個的資本神話

成功上市不僅是瑞幸取得商業發展過程中的重要里程碑，而且還打破了諸多資本市場紀錄。

從設立公司到IPO，瑞幸只花了18個月時間，刷新了拼多多、趣頭條的速度，創造全球最快IPO公司的紀錄。瑞幸還是今年在納斯達克IPO融資規模最大的亞洲公司。據瑞幸招股書顯示，瑞幸提供3300萬股美國存托股票（ADS），加上同步私募配售5000萬美元，一共募集6.95億美元資金。

其中，最有看點的是，瑞幸是估值增長最快的獨角獸公司，這也是其能迅速闖入納斯達克"大門"的重要原因之一。從2018年7月到今年4月，瑞幸完成了多輪融資，估值從10億美元暴增至29億元；到如今上市，短短11個月的時間，瑞幸的估值增長超300%，成為了當之無愧的咖啡界的"獨角獸"。

值得一提的是，同樣處在大規模虧損階段的美國網約車"獨角獸"Uber，就沒那麼好運了。美東時間5月10日，Uber在紐交所上市，上市當天開盤報 42 美元，低於45 美元的發行價，當天收盤價較發行價暴跌7.62%。上市後的第二個交易日，Uber越跌越慘，最終收跌10.75%。

在外界傳言看來，一直瘋狂"燒錢"的瑞幸，與現在連押金都還不上的共享單車品牌OFO沒有什麼兩樣，還可能成為下一個"小黃車"，最終留下一地雞毛。那麼，飽受外界爭議的瑞幸咖啡，為什麼能獲得資本市場的"垂青"，到底有何過人之處？

2、瑞幸將成下一個"亞馬遜"？

瑞幸最聰明的表現，莫過於商業模式正在效仿電商巨頭亞馬遜的飛輪效應，即收入不斷大幅增加，客戶不斷增多，規模經濟逐漸體現，成本不斷降低，利潤隨之而來，由此瑞幸可能成為撬動中國咖啡市場的"槓桿"

1995年5月15日，在納斯達克上市的亞馬遜交出了第一份與眾不同的商業計劃，裡面提到它並不急切地期望在四至五年內實現大的盈利，而這與瑞幸CEO錢治亞此前的說法頗有相似之處。當被問到瑞幸如何盈利時，瑞幸咖啡CEO錢治亞說"暫時不打算盈利，還要繼續補貼下去。"

事實也如此，成立於1995年的亞馬遜，一開始並沒有盈利，直到2001年第四季度首次實現盈利：當季營收超過10億美元，淨利約500萬。此後，亞馬遜走上了扭虧為盈、飛速發展的道路，公司規模越做越大，時至今日，亞馬遜不僅成為全球最大的互聯網零售公司，而且還是繼蘋果之後第二家市值破萬億美元的美國公司。

對於投資者而言，他們購買瑞幸的股票，是更願意相信它是一傢俱有增長潛力的科技互聯網公司，而不是食品與飲料企業。據瞭解，招股書內的"咖啡"字樣出現了278次，同時"App"及其功能的字樣出現了51次，"科技"和"網絡"字樣各出現了79次。

事實上，投資者認可瑞幸的商業價值，不單單是因為看到其獨特的新零售發展模式，更重要的是瑞幸確實展現出了產生飛輪效應的潛力。

隨著體量的不斷擴大以及經營效率的提升，瑞幸"燒錢"培育市場的成效逐漸呈現，規模經濟初露端倪。截至今年3月31日，瑞幸獲取新客的成本從103.5元降至16.9元；促銷費用從15.8元降到6.9元；平均每月交易客戶數從2018年第四季度的430萬人次，提升到440萬人次。

某種程度上，瑞幸獲客能力的不斷提升與營收增長是暗合的，成正相關關係，儘管瑞幸的虧損在放大。2019年，瑞幸第一季度營收4.78億元，同比增長高達35.8倍；與此同時，2019年，瑞幸第一季度的淨虧損為5.518億元，淨虧損額同比僅擴大4倍多。

瑞幸營收能力的明顯增長，也直接帶來了虧損率的不斷下降，2018年第一季度的虧損率是966%，接下來的四個季度分別是283%、201%、138%和110%，而這一切資本市場都看在眼裡。

具有亞馬遜類似的平臺屬性，也為瑞幸提供了一種新的盈利可能。眾所周知，亞馬遜一開始只經營網絡的書本銷售業務，後來逐漸拓寬經營範圍，截至目前，已經能提供數百萬種商品。雖然不可能完全照搬亞馬遜，但是瑞幸已經在向亞馬遜"靠攏"——不只賣咖啡和果汁等飲品，還賣輕食、午餐和休閒零食等產品。

（注：圖為瑞幸咖啡手機APP點餐頁面）

作為投資瑞幸兩輪的大鉦資本董事長，黎輝在上市當天接受專訪時表示，瑞幸才剛剛開始，隨著客戶和SKU增加，瑞幸也不是隻賣咖啡，未來可能是虛擬貨架的"711"，再延伸可能和Costco很像，最後平臺可能和亞馬遜一樣，都是不斷滿足客戶需求。

3、瑞幸完成了星巴克耗時16年的開店任務

瘋狂開店擴張，一度給瑞幸帶來的是無數質疑，但它卻是瑞幸"對話"咖啡市場最有力的武器。據招股書顯示，截止今年3月31日，瑞幸門店數量已達2370家，其中快取店2193家，佔比為91.3%，累計交易客戶超過1680萬人。

實際上，這樣的開店規模和速度不僅只是瘋狂，而且還是少有的商業奇觀。歷時20個月，2370家門店，相當於每天會有4家咖啡店開業，這樣的速度著實令人震驚。要知道，完成這樣的店面佈局，作為咖啡巨頭的星巴克整整耗費了16年時間。

（注：瑞幸和星巴克門店數量現狀及預測）

瑞幸公司還計劃，到2019年底建成總門店數超過4500家，成為中國最大的咖啡連鎖品牌，直接"叫板"星巴克。不得不說，驚人的開店速度和大膽的開店計劃表現了瑞幸管理團隊在落地執行方面的能力很強，這無疑使資本市場看到了瑞幸有持續"攻克"咖啡市場的可能。

更為重要的是，瑞幸在追求食品品質上的努力，讓投資者看到了它有爭奪市場的產品優勢，而不僅僅以價格便宜取勝。

據公開資料顯示，瑞幸從知名供應商Schaerer那裡採購優質的阿拉比卡咖啡豆，還與法布芮、恆天然、雪萊、弗蘭卡等頂級咖啡配套供應商深度合作，從製作工藝、咖啡設備等各環節保障產品品質，並聘請了三名世界咖啡師冠軍負責配方調製、產品設計。值得一提的是，瑞幸上市當天，三位咖啡師站在最前面，似乎是想向外界傳達瑞幸注重產品質量的理念。

4、瑞幸背靠強大的資本團隊

瑞幸能夠成功上市，除了商業模式和競爭力被認可外，還與管理團隊、投資人擁有豐富的融資經驗、熟悉資本市場運作模式有關，這為其快速上市打下了重要基礎。

在申請IPO之前，瑞幸已經獲得了多輪投資，投資方主要包括神州租車董事局主席陸正耀、BlackRock、愉悅資本、君聯資本、大鉦資本、新加坡政府投資公司（GIC）、中金公司等著名個人和投資機構。

在這些投資者中，陸正耀曾是瑞幸CEO錢治亞的老闆，同時也是瑞幸的最大股東，而愉悅資本創始人黎輝、大鉦資本創始人劉二海，都曾是陸正耀的"老相識"，與其有過商業合作和私下的交往。不難想象，瑞幸是在他們的合力之下，完成一輪又一輪的融資，直至上市。嚴格來說，錢治亞只是瑞幸的操盤手，陸正耀才是幕後大老闆。

但不管怎麼說，瑞幸能迅速取得現在的上市成就，都離不開這些明面或暗面關係的"功勞"。

對於瑞幸的融資能力和上市速度，連市場人士都大為驚歎。國際著名復興資本的負責人Kathleen Smith表示"自1999-2000年的互聯網泡沫以來，還沒有一家公司能在成立不到兩年的時間裡就獲得了30億美元的公開估值。"

瑞幸在一級投資市場的優越表現，促使它還未上市前就得到了至少兩家投資機構看好。據外媒報道，Hedgeye將瑞幸列入最佳交易名單，預計股價有50%上漲空間；Zephirin首日覆蓋該公司，並給予"買入高風險"評級，目標價為32美元（發行價為17美元）。

5、日虧600萬，瑞幸還將負"虧"前行

儘管上市把瑞幸最光彩的一面展現在大眾面前，但仍然無法掩蓋一個嚴峻的事實——瑞幸的經營還在虧損，而且虧損的數字還可能繼續擴大。根據招股書顯示，2018年，瑞幸淨收入8.4億元，淨虧損16.2億元；而截止2019年3月31日，瑞幸第一季度淨收入為4.8億元，淨虧損5.5億元，相當於日均虧損600萬元，虧損情況明顯加劇。

如何理解瑞幸的虧損呢？以2018年的營收為例，這一年共賣出9000萬杯飲品，單杯收入為9.34元，按淨虧損計算，單杯虧損17.99元。簡單來說，瑞幸2018年相當於賣一杯虧兩杯。

喝過瑞幸飲品的人大體應該知道，其大幅虧損的原因之一是採用了大量"燒錢"補貼和宣傳來吸引和增加用戶。以2018年的成本數據來看，瑞幸最大的成本支出花在了銷售和市場營銷方面，為7.46億元，遠遠高於店鋪租金及運營和材料成本，而這與我們想象的大多傳統實體店投入不同。廣告投入、飲品促銷補貼、喝飲品瓜分500萬現金......幾乎能想到吸引和留住用戶的方法，瑞幸都用上了。

營銷成本開銷過大之餘，瑞幸的飲品定價比主流咖啡品牌星巴克的價格還低，一杯咖啡的價格大致在20多元的區間，如果使用平臺發放的大幅折扣券，消費者最低用6元就能自提一杯咖啡，也難怪瑞幸賣一杯虧兩杯。

（注：圖中人為瑞幸咖啡創始人錢治亞）

面對"燒錢"補貼帶來的鉅額虧損，瑞幸稱還將繼續補貼下去，這意味著在很長一段時間內，瑞幸還將繼續虧損下去，越虧越多。上市當天，瑞幸咖啡CEO錢治亞就表示，"虧損符合我們的預期，通過補貼快速獲取客戶是我們的既定戰略。我們會持續補貼，堅持三年到五年！"

6、借瑞幸押注中國咖啡市場的未來

雖然前面提到瑞幸可能效仿亞馬遜的商業模式，但連創始人都無法講清是否真正能盈利、何時能盈利，為什麼投資者就偏偏願意相信這樣的故事——"瑞幸為大家提供高品質、高性價比、高便利性的咖啡，讓每個中國人都能喝到更好的咖啡，這是我們的品牌願景。"

實際上，與其說投資者看好瑞幸做咖啡，倒不如說資本市場集體押注中國咖啡市場，對未來中國咖啡消費市場寄予厚望，要知道這背後有一個千億級的大市場等待深耕。

據市場研究公司Frost &Sullivan的報告，中國的人均咖啡消費量已經從2013年的3.2杯，增長至2018年的人均6.2杯，五年增長一倍，對應2018年的咖啡市場規模為569億元。

該公司還預測，隨著民眾消費水平的提高和對咖啡文化認識的加深，加之巨大的人口紅利，到2023年，中國的人均咖啡消費量到有望達到10.8杯，相應的咖啡市場規模為1806億元。

另外，與發達國家相比，中國人均咖啡消費量還存在著明顯的巨大差距，比如中國人均咖啡消費量僅為美國的1.6%。從這一點來說，投資者們認為中國的咖啡行業未來增長可期，是朝陽行業。

"以中國現在的咖啡市場來看，雖然沒有那麼大，但是還是能夠容得下兩家星巴克。星巴克現在的市值789億美金，如果我告訴你，你給我100億美金，我可以再造一個星巴克，會有人相信的。投資人就是賭這個。"著名業內人士第一資產首席投資官呂曉彤早前在接受媒體採訪如是說道。

憑藉顛覆傳統咖啡市場表現，瑞幸實現了成功上市，但並不代表著未來高枕無憂。由於繼續採用補貼和擴張的發展策略，接下來瑞幸還將遭遇更大的虧損，如果在這個過程中，瑞幸不能完成資本市場設立的"目標"，恐怕投資者們不會將對待亞馬遜的耐心留給予瑞幸。