來源於官網
楚財經 丁浪
今年是食品企業上市大年，浙江李子園、均瑤大健康等企業先後披露招股書，日前，四川菊樂食品股份有限公司捲土重來，再度披露招股書，擬募資擴產。
這家川內明星企業對資本市場興趣濃厚，通過招股書，外界也將企業困境看的一清二楚。
它的困境，有來自省內國內乳業及食品巨頭的來勢洶洶，也有自身研發不足、產品單一，核心市場侷限於四川省內，生存空間越來越小。
小時候，老師對楚財經說，落後不要緊，只要勤奮只要笨鳥先飛。可問題是，菊樂食品紮根四川35年，似乎從未挖深防禦的“護城河”。
短板1：大單品撐起業績多年
“菊樂”品牌誕生於1984年，是西部較早引進利樂生產線的企業之一。
1997年，菊樂食品推出“酸樂奶”乳飲料作為常溫主打產品，成為此後23年撐起公司業績的核心產品。
招股書披露，酸樂奶銷售收入從2016年的4.59億元增至2018年的5.5億元，在公司整體收入中的佔比從2016年的66.62%增至2018年的70.06%，毫無疑問是公司的業績主力。
儘管公司地處四川，外部影響小，越來越多乳企食品巨頭猶如黑雲壓城，公司靠這一大單品過活，風險日漸增大。
來源於官網
楚財經 丁浪
今年是食品企業上市大年，浙江李子園、均瑤大健康等企業先後披露招股書，日前，四川菊樂食品股份有限公司捲土重來，再度披露招股書，擬募資擴產。
這家川內明星企業對資本市場興趣濃厚，通過招股書，外界也將企業困境看的一清二楚。
它的困境，有來自省內國內乳業及食品巨頭的來勢洶洶，也有自身研發不足、產品單一，核心市場侷限於四川省內，生存空間越來越小。
小時候，老師對楚財經說，落後不要緊，只要勤奮只要笨鳥先飛。可問題是，菊樂食品紮根四川35年，似乎從未挖深防禦的“護城河”。
短板1：大單品撐起業績多年
“菊樂”品牌誕生於1984年，是西部較早引進利樂生產線的企業之一。
1997年，菊樂食品推出“酸樂奶”乳飲料作為常溫主打產品，成為此後23年撐起公司業績的核心產品。
招股書披露，酸樂奶銷售收入從2016年的4.59億元增至2018年的5.5億元，在公司整體收入中的佔比從2016年的66.62%增至2018年的70.06%，毫無疑問是公司的業績主力。
儘管公司地處四川，外部影響小，越來越多乳企食品巨頭猶如黑雲壓城，公司靠這一大單品過活，風險日漸增大。
這種風險不可能在短期內解決，公司認為，儘管公司擬募集資金投資項目擴大其他常溫乳製品及低溫乳製品的市場份額，降低酸樂奶這種含乳飲料產品潛在經營風險，短期內仍對這款產品產生依賴。
短板2：7成以上研發費用為人員薪酬
一般食品、乳製品企業，在產品迭代上比較重視研發能力，在投入上每年會有大筆支出。
菊樂食品主要產品是乳製品，對標的是伊利的優酸乳、蒙牛的果粒多和娃哈哈的營養快線，產品進駐門檻低，比較奇怪的是，公司每年支出研發費用少的可憐。
來源於官網
楚財經 丁浪
今年是食品企業上市大年，浙江李子園、均瑤大健康等企業先後披露招股書，日前，四川菊樂食品股份有限公司捲土重來，再度披露招股書，擬募資擴產。
這家川內明星企業對資本市場興趣濃厚，通過招股書，外界也將企業困境看的一清二楚。
它的困境，有來自省內國內乳業及食品巨頭的來勢洶洶，也有自身研發不足、產品單一，核心市場侷限於四川省內，生存空間越來越小。
小時候，老師對楚財經說，落後不要緊，只要勤奮只要笨鳥先飛。可問題是，菊樂食品紮根四川35年，似乎從未挖深防禦的“護城河”。
短板1：大單品撐起業績多年
“菊樂”品牌誕生於1984年，是西部較早引進利樂生產線的企業之一。
1997年，菊樂食品推出“酸樂奶”乳飲料作為常溫主打產品，成為此後23年撐起公司業績的核心產品。
招股書披露，酸樂奶銷售收入從2016年的4.59億元增至2018年的5.5億元，在公司整體收入中的佔比從2016年的66.62%增至2018年的70.06%，毫無疑問是公司的業績主力。
儘管公司地處四川，外部影響小，越來越多乳企食品巨頭猶如黑雲壓城，公司靠這一大單品過活，風險日漸增大。
這種風險不可能在短期內解決，公司認為，儘管公司擬募集資金投資項目擴大其他常溫乳製品及低溫乳製品的市場份額，降低酸樂奶這種含乳飲料產品潛在經營風險，短期內仍對這款產品產生依賴。
短板2：7成以上研發費用為人員薪酬
一般食品、乳製品企業，在產品迭代上比較重視研發能力，在投入上每年會有大筆支出。
菊樂食品主要產品是乳製品，對標的是伊利的優酸乳、蒙牛的果粒多和娃哈哈的營養快線，產品進駐門檻低，比較奇怪的是，公司每年支出研發費用少的可憐。
招股書顯示，2016年至2018年，公司支出研發費用分別為125.8萬元、165.77萬元和168.67萬元，分別佔比各年營業收入的0.18%、0.24%和0.21%，三年平均研發支出比例為0.21%，年平均支出153萬元。
楚財經發現，在這些研發支出中，7成以上用於支付職工薪酬。
2016年-2018年分別支付職工薪酬120.83萬元、124.61萬元和140.04萬元，分別佔比96.06%、75.17%和83.02%。
就2018年度研發費用支出來看，伊利股份、三元、光明的研發投入佔比分別為0.59%、0.39%、0.42%，均高於公司研發支出比例。
短板3：市場高度集中四川省內
菊樂食品的產品銷售市場區域主要集中在四川省內，2016年至2018年，來自四川省內的銷售收入分別為6.75億元、6.84億元和7.70億元，分別佔比公司收入的98.43%、98.62%和98.47%。
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楚財經 丁浪
今年是食品企業上市大年，浙江李子園、均瑤大健康等企業先後披露招股書，日前，四川菊樂食品股份有限公司捲土重來，再度披露招股書，擬募資擴產。
這家川內明星企業對資本市場興趣濃厚，通過招股書，外界也將企業困境看的一清二楚。
它的困境，有來自省內國內乳業及食品巨頭的來勢洶洶，也有自身研發不足、產品單一，核心市場侷限於四川省內，生存空間越來越小。
小時候，老師對楚財經說，落後不要緊，只要勤奮只要笨鳥先飛。可問題是，菊樂食品紮根四川35年，似乎從未挖深防禦的“護城河”。
短板1：大單品撐起業績多年
“菊樂”品牌誕生於1984年，是西部較早引進利樂生產線的企業之一。
1997年，菊樂食品推出“酸樂奶”乳飲料作為常溫主打產品，成為此後23年撐起公司業績的核心產品。
招股書披露，酸樂奶銷售收入從2016年的4.59億元增至2018年的5.5億元，在公司整體收入中的佔比從2016年的66.62%增至2018年的70.06%，毫無疑問是公司的業績主力。
儘管公司地處四川，外部影響小，越來越多乳企食品巨頭猶如黑雲壓城，公司靠這一大單品過活，風險日漸增大。
這種風險不可能在短期內解決，公司認為，儘管公司擬募集資金投資項目擴大其他常溫乳製品及低溫乳製品的市場份額，降低酸樂奶這種含乳飲料產品潛在經營風險，短期內仍對這款產品產生依賴。
短板2：7成以上研發費用為人員薪酬
一般食品、乳製品企業，在產品迭代上比較重視研發能力，在投入上每年會有大筆支出。
菊樂食品主要產品是乳製品，對標的是伊利的優酸乳、蒙牛的果粒多和娃哈哈的營養快線，產品進駐門檻低，比較奇怪的是，公司每年支出研發費用少的可憐。
招股書顯示，2016年至2018年，公司支出研發費用分別為125.8萬元、165.77萬元和168.67萬元，分別佔比各年營業收入的0.18%、0.24%和0.21%，三年平均研發支出比例為0.21%，年平均支出153萬元。
楚財經發現，在這些研發支出中，7成以上用於支付職工薪酬。
2016年-2018年分別支付職工薪酬120.83萬元、124.61萬元和140.04萬元，分別佔比96.06%、75.17%和83.02%。
就2018年度研發費用支出來看，伊利股份、三元、光明的研發投入佔比分別為0.59%、0.39%、0.42%，均高於公司研發支出比例。
短板3：市場高度集中四川省內
菊樂食品的產品銷售市場區域主要集中在四川省內，2016年至2018年，來自四川省內的銷售收入分別為6.75億元、6.84億元和7.70億元，分別佔比公司收入的98.43%、98.62%和98.47%。
產品銷售在四川省內的集中度非常高，市場容量和渠道滲透方面是否還有挖掘的增量不得而知，儘管四川省內上億人口，未來市場拓展如何，也會影響公司的收入。
通常乳製品企業依賴於經銷商模式，菊樂食品也不例外，從披露的數據來看，2016年-2018年經銷渠道實現收入佔比公司收入的6成以上。
公司和經銷商採取的先款後貨模式，在培育市場和市場滲透上看不出有多大的扶持力度。公司未披露各地經銷商數量，意味著外界尚無法獲知公司在經銷商團隊，以及經銷網絡建設上的情況。這在銷售費用上波動不大也能看出，對市場開拓力度並不大。
這同時給公司帶來不小的考驗，如何引導和帶領經銷商共同挖掘市場增量，如何在抵禦省外勁敵將“護城河”挖的更深？
短板4：公司的“護城河”在哪兒？
2018年，菊樂食品實現營業收入7.85億元，這點收入只有巨頭的一個零頭。2018年，伊利股份營收實現789.76億元，就是排名靠後的新希望乳業年收入也有49.72億元。
公司也在想些辦法，2017年6月，公司將持有養殖公司100%股權以85萬元轉讓給菊樂集團。通過參股甘肅德瑞牧業和採購甘肅奶源，來獲得生鮮牛奶作為原料，減少了自建牧場的成本。
最近3年，公司對含乳飲料主要原料生鮮牛奶成本控制的比較好，每公斤的採購價格控制在同一水平。
除此之外，楚財經未能找到公司構築的“護城河”在哪兒，相反，類似伊利、蒙牛這樣的乳企本身渠道滲透能力和品牌影響能力就強，恐怕留給公司 “喘息”的時間不會太長。
疑問：2018年業績“注水”？
在菊樂食品日前披露的招股書中，2018年淨利潤突然增大，倒是讓外界十分驚詫。
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今年是食品企業上市大年，浙江李子園、均瑤大健康等企業先後披露招股書，日前，四川菊樂食品股份有限公司捲土重來，再度披露招股書，擬募資擴產。
這家川內明星企業對資本市場興趣濃厚，通過招股書，外界也將企業困境看的一清二楚。
它的困境，有來自省內國內乳業及食品巨頭的來勢洶洶，也有自身研發不足、產品單一，核心市場侷限於四川省內，生存空間越來越小。
小時候，老師對楚財經說，落後不要緊，只要勤奮只要笨鳥先飛。可問題是，菊樂食品紮根四川35年，似乎從未挖深防禦的“護城河”。
短板1：大單品撐起業績多年
“菊樂”品牌誕生於1984年，是西部較早引進利樂生產線的企業之一。
1997年，菊樂食品推出“酸樂奶”乳飲料作為常溫主打產品，成為此後23年撐起公司業績的核心產品。
招股書披露，酸樂奶銷售收入從2016年的4.59億元增至2018年的5.5億元，在公司整體收入中的佔比從2016年的66.62%增至2018年的70.06%，毫無疑問是公司的業績主力。
儘管公司地處四川，外部影響小，越來越多乳企食品巨頭猶如黑雲壓城，公司靠這一大單品過活，風險日漸增大。
這種風險不可能在短期內解決，公司認為，儘管公司擬募集資金投資項目擴大其他常溫乳製品及低溫乳製品的市場份額，降低酸樂奶這種含乳飲料產品潛在經營風險，短期內仍對這款產品產生依賴。
短板2：7成以上研發費用為人員薪酬
一般食品、乳製品企業，在產品迭代上比較重視研發能力，在投入上每年會有大筆支出。
菊樂食品主要產品是乳製品，對標的是伊利的優酸乳、蒙牛的果粒多和娃哈哈的營養快線，產品進駐門檻低，比較奇怪的是，公司每年支出研發費用少的可憐。
招股書顯示，2016年至2018年，公司支出研發費用分別為125.8萬元、165.77萬元和168.67萬元，分別佔比各年營業收入的0.18%、0.24%和0.21%，三年平均研發支出比例為0.21%，年平均支出153萬元。
楚財經發現，在這些研發支出中，7成以上用於支付職工薪酬。
2016年-2018年分別支付職工薪酬120.83萬元、124.61萬元和140.04萬元，分別佔比96.06%、75.17%和83.02%。
就2018年度研發費用支出來看，伊利股份、三元、光明的研發投入佔比分別為0.59%、0.39%、0.42%，均高於公司研發支出比例。
短板3：市場高度集中四川省內
菊樂食品的產品銷售市場區域主要集中在四川省內，2016年至2018年，來自四川省內的銷售收入分別為6.75億元、6.84億元和7.70億元，分別佔比公司收入的98.43%、98.62%和98.47%。
產品銷售在四川省內的集中度非常高，市場容量和渠道滲透方面是否還有挖掘的增量不得而知，儘管四川省內上億人口，未來市場拓展如何，也會影響公司的收入。
通常乳製品企業依賴於經銷商模式，菊樂食品也不例外，從披露的數據來看，2016年-2018年經銷渠道實現收入佔比公司收入的6成以上。
公司和經銷商採取的先款後貨模式，在培育市場和市場滲透上看不出有多大的扶持力度。公司未披露各地經銷商數量，意味著外界尚無法獲知公司在經銷商團隊，以及經銷網絡建設上的情況。這在銷售費用上波動不大也能看出，對市場開拓力度並不大。
這同時給公司帶來不小的考驗，如何引導和帶領經銷商共同挖掘市場增量，如何在抵禦省外勁敵將“護城河”挖的更深？
短板4：公司的“護城河”在哪兒？
2018年，菊樂食品實現營業收入7.85億元，這點收入只有巨頭的一個零頭。2018年，伊利股份營收實現789.76億元，就是排名靠後的新希望乳業年收入也有49.72億元。
公司也在想些辦法，2017年6月，公司將持有養殖公司100%股權以85萬元轉讓給菊樂集團。通過參股甘肅德瑞牧業和採購甘肅奶源，來獲得生鮮牛奶作為原料，減少了自建牧場的成本。
最近3年，公司對含乳飲料主要原料生鮮牛奶成本控制的比較好，每公斤的採購價格控制在同一水平。
除此之外，楚財經未能找到公司構築的“護城河”在哪兒，相反，類似伊利、蒙牛這樣的乳企本身渠道滲透能力和品牌影響能力就強，恐怕留給公司 “喘息”的時間不會太長。
疑問：2018年業績“注水”？
在菊樂食品日前披露的招股書中，2018年淨利潤突然增大，倒是讓外界十分驚詫。
楚財經梳理髮現，2017年，公司歸母淨利潤為2228.56萬元，2018年歸母淨利潤飆至7202.63萬元。
對於淨利潤大漲原因，公司沒在招股書中披露。
如果說2017年淨利潤少，是當年支付了股權激勵加速行權部分款項4664.26萬元。
那麼，到了2018年，其營業收入同比上年僅增加0.89億元，歸母淨利潤緣何同比增長223.20%？
2017年版招股書中，上述股權激勵行權款項在2016年確認307.5萬元，2017年計入4664.26萬元為2016年員工激勵行權部分支出。
也就是說，這筆管理費用的支出，影響了2018年淨利潤狀況。（楚財經出品）
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