銷售開拓、產品結構調整等多因素致2016年收入利潤雙高增。
公司為國內生產和銷售高檔生活用紙龍頭,主要產品包括潔柔和太陽兩大品牌生活用紙系列產品。2016年,公司採取橫向一體化,與關鍵客戶建立戰略聯盟,以具有核心競爭力的Face和Lotion系列的手帕紙為重點,推動潔柔品牌的美譽度及市場佔有率的進一步提升。分品類來看,公司2016年捲紙類業務實現收入16.48億,同比增23.68%,非捲紙類業務實現收入20.40億,同比增加31.50%。公司附加值更高的非捲紙類佔比進一步提高,產品結構調整,且銷售團隊、股權激勵效果持續顯現,推動公司收入和盈利雙增加。
2017Q1造紙行業景氣度繼續提升,公司營業收入同比增長20.86%至10.32億元,歸母淨利潤同比增長65.23%至0.75億元。
毛利率上行明顯,費用率下降。
(1)產品結構調整及成本端改善驅動毛利率上行。2016公司綜合毛利率35.92%,較上年同期提高3.89pct。分產品看,2016年捲紙類毛利率為30.90%,較上年同期增長4.2pct;非捲紙類毛利率為41.91%,比上年同期增長3.99pct。產品結構方面,2016年捲紙類由2015年的45.03%降低至43.26%,非捲紙類佔比由2015年的52.42%提升至53.54%,非捲紙類佔比的提高助推毛利率改善。另一方面,成本端改善給盈利帶來增長空間,捲紙類、費捲紙類成本分別比去年同期降低16.59%、23.06%。
淨利率方面,收入端和期間費用等雙驅動,淨利率提升明顯。2016年公司的淨利率由2015年的2.98%提升3.86pct至6.84%。2017年Q1,公司毛利率繼續提高3.73pct至36.40%,淨利率提高1.96pct至7.29%,公司盈利能力繼續向上。
(2)2016年公司銷售費用由2015年5.17億元增長39.48%至為7.21億元,主要原因是為刺激銷售收入增加,公司持續加大市場投入和促銷力度,開拓銷售網絡;管理費用由2015年1.98億元增長3.55%至2.05億元,財務費用由2015年1.05億元降低43.42%至0.59億元,一方面是由於年內借款減少導致利息支出減少;另一方面公司匯兌損益減少。
期間費用率小幅下滑,分項目看,2016年銷售費用率為18.93%,較上年同期增加1.46pct;管理費用率為5.39%,較上年同期減少1.31pct;財務費用率為1.55%,較上年同期降低1.98pct。整體上,2016年期間費用率由2015年27.70%降低1.83pct至25.87%。
生活用紙成化學漿價格下降最大受益細分行業,低價收儲確保成本控制力。
生活用紙作為漿、紙比重最高的紙品,其生產耗用紙漿成本佔公司生產成本的50%-70%,公司紙漿基本來源進口,國內紙漿佔比較小。從紙漿價格上來看,2016年以來,木漿價格持續下降,2016年均價為4302.20元/噸,同比2015年均價4560.87元/噸,2016年12月末由於人民幣貶值等因素影響價格開始反彈,2017年Q1均價5131.65元/噸,同比2016Q1的4321.79元/噸提高18.74%。公司木漿原料庫存平均儲備量在兩個月左右,2017年Q1使用紙漿成本仍為前期低價紙漿,保障一季度業績繼續高增。
渠道拓寬一石二鳥:加速營收增長+提升品牌覆蓋面
一方面,由於生活用紙單位價值較低,運輸費用佔銷售價格的比重較大,競爭以區域性市場競爭為主,全國性品牌的中高檔生活用紙將在市場競爭中佔據優勢。2016年是公司渠道建設年,重點完善了GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建設,目前,公司已在全國範圍內構建了1000多個經銷商的營銷網絡,線上加大在天貓、淘寶、京東、一號店、蘇寧等電商平臺的投入,並搭建配置相應的物流系統,實現線上線下產品的互動銷售,同時也通過產品結構的轉換,提升消費者對於潔柔品牌的美譽度,進一步強化和鞏固品牌力,實現產品全國性的覆蓋。
另一方面,公司利用產銷佈局提高市場反應力。公司依託下屬子公司江門中順、江門潔柔、雲浮中順、四川中順、浙江中順、湖北中順和唐山分公司,全面形成華東、華南、華西、華北和華中的生產佈局。通過全國性的生產基地佈局,公司拉近了與客戶的距離,降低了運輸成本,提高了運輸效率,提高對市場反應的敏感度。
展望2017年,渠道開拓持續推進,產能連續加碼,公司業績持續高速增長可期。
(1)行業快速增長,公司市佔率提升空間仍大。根據中國生活用紙行業盤點情況,RISI諮詢公司公佈的全球生活用紙行業數據顯示,2011-2015年,全球生活用紙消費量的每年增長率均未超過4%。中國生活用紙消費量的每年增長率均未低於6.6%,中國是全球各主要區域中生活用紙增長率最高的市場。目前中順潔柔目前市場佔比僅3%-4%,提升空間仍巨大。
(2)優質的產品、正確的戰略、優秀的團隊是中順潔柔渠道持續開拓的三大重要保障。一方面,以Face、Lotion系列為代表的差異化產品凸顯了中順潔柔在產品研發方面的優秀水平,其高端紙巾等產品近年來在細分市場對恆安等龍頭帶來挑戰;另一方面,中順潔柔與維達國際採用提升高端產品佔比的發展戰略順應消費升級大潮,保證了收入和盈利能力的雙雙提升;此外,公司引進優秀銷售團隊,給予股權激勵統一上下利益,有助於公司營銷新局面的打開,進入快速增長新篇章。
(3)產能佈局持續優化仍可期,助力公司長期發展。隨著公司雲浮中順項目和四川中順項目的逐步投產,公司產能達到50萬噸/年,為彌補隨著銷售增長可能產生的產能缺口,公司於2016年底,新增產能兩次。2016年11月14日公司公告,擬在唐山中順擴建年產7.5萬噸高檔生活用紙項目,項目擬定建設週期為3年以內;2016年12月30日,公司再次公告擬在湖北中順新建20萬噸高檔生活用紙項目,項目一期擬定建設週期為5年內。長期來看,新增產能將覆蓋華北、東北、華中市場未來銷售增長的需求,增加公司的利潤增長點,支持公司長期可持續的快速發展。
投資建議:公司全年業績在在產能釋放、渠道建設、全新營銷團隊開拓市場、產品結構優化四架馬車拉動下繼續維持高增長,再加上銷售團隊作用明顯,股權激勵激發活力,我們預計公司2017-2018年淨利潤額分別為3.39、4.33億元,同比分別增30%、28%,對應EPS分別為0.67、0.86元,PE分別為28、22倍,目前市值94億;維持“買入”評級。
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