上市券商中報已基本披露完畢,業績優於行業整體水平:2017年上半年證券行業實現營業收入與利潤分別為1436.96億元與552.58億元,分別同比下降8.52%和11.55%。129家券商總資產共計5.81萬億元,較年初略上升0.35%;資管規模18.06萬億元,較年初增長1.35%。目前上市的29家券商已有28家披露了半年報情況,28家上市券商營業收入與淨利潤分別為1199.87億元與392.28億元,分別同比減少0.48%與7.47%,業績情況優於行業。
經紀投行業務佔比下降,自營業務收入佔比大幅提升:從近兩年的券商收入結構的趨勢來看,由於市場交易活躍度的持續下降以及行業佣金率在競爭中不斷下行,經紀業務在券商收入中的佔比不斷呈現下降的趨勢,2017年上半年券商經紀業務收入佔比已經下降至24.3%。由於上半年再融資的放緩和債券融資規模的大幅下降,券商投行業務基本受到了影響,業務收入整體下降,佔比由去年的16.1%下降至12.7%。資管業務雖然也受到監管政策去通道的影響,但是各券商都在不斷提升主動管理的規模和能力,資管業務收入受監管政策影響相對不大。自營業務由於股債投資收益的回升,今年上半年表現較好,成為上市券商業務中最大的收入來源。從具體的券商來看,規模較大、資本實力較強的券商在上半年的業績整體較好,而部分中等規模的券商及時抓住市場機會,依靠自營業務使得收入大幅提升,業績取得了明顯增長。
二季度證金公司大量增持券商股:在28家公佈了半年報的券商中,證金公司總持股超過19只券商股,其中7只券商股接近舉牌線。除接近舉牌線的券商股以外,證金公司還另有持股12家券商股,整體持股比例大多集中在1.5%-4%之間,新進國泰君安、太平洋和國信證券三家券商,總買入資金規模估計在300-350億元之間。未出現在十大流通股東的9家券商均為中小規模券商,營收和資本規模均在上市券商中排名13位以後,並且接近一半是次新股。對於接近舉牌邊緣的券商,證金公司繼續增持的可能性較小,但後市不排除證金公司繼續增持其他尚未達到舉牌邊緣以及尚未進入十大流通股東的券商股的可能性。
券商股仍處在估值窪地:目前券商的整體估值依然處於低位。從歷史數據來看,券商板塊目前整體估值剛剛到2倍PB,基本處於較低水平;具體的個股方面,大型券商的PB基本都在1.5倍PB到2倍之間,仍然有一定的上升空間。
投資建議:隨著大盤指數的突破,市場風險偏好有所改善,對於指數和成交量的預期將會持續向好,8月以來的市場數據也證實了這一點。與此同時,成長板塊中其他金融股前期漲幅相對較高,券商股仍然處在價值窪地,估值相對較低;並且交易量和兩融餘額的持續增長以及七八月以來股債融資規模增加將會使得經紀、投行等業務收入提升,給券商業績帶來支撐,市場向好也會使得券商自營業務受益。因此我們看好證券板塊未來的走勢,維持“強於大市”的評級。
風險提示:宏觀經濟增速持續放緩、資本市場大幅波動、政策趨緊超預期、業務發展不及預期等。
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