文/陳莉 審校/李俊慧

“89.65%”。

這是有國內“她經濟”概念股之稱（自稱“中概科技時尚第一股”）的蘑菇街，在美國紐交所上市以來迄今為止最大的跌幅值。

目前來看，這個跌幅是會繼續擴大，還是有望進入止跌回升走勢，確實存在很大的不確定性。

一方面，蘑菇街的平臺成交額還在保持增長態勢，另一方面，蘑菇街總體上還處在虧損階段。

因此，看好蘑菇街的人會認為，包括阿里巴巴、京東等電商平臺，在早期或上市之初，都有一個階段處於虧損狀態，不足為懼。

而不看好蘑菇街的人則會認為，蘑菇街主打女性服飾，只算阿里或京東的諸多電商業務的組成部分，市場競爭激烈，上升空間有限。

那麼，蘑菇街是會跌到“退市”？還是有望逆轉實現騰飛呢？

崎嶇上市路：與美麗說合並，在美國流血上市

誰也無法否認，女性是消費的主力軍，不論是手機刷淘寶的，還是線下逛商城的，抑或是餐廳用餐的，同一時間或同一場景下， 女性用戶的佔比是明顯偏高的。

比如，阿里與京東曾經爭奪的焦點就在於女性用戶，阿里平臺內的各種女裝服飾優勢，一度令京東羨慕不已。

2009年11月，徐易容掌舵的白領女性時尚消費品牌美麗說創立，開始探索社會化電商導購模式。

2011年，陳琪與魏一搏共同創辦的以消費分享社區形態的蘑菇街正式上線。

雖然，兩個平臺都是瞄準女性用戶的，但是，從創立時間來看，美麗說要比蘑菇街要早誕生兩年時間左右。

2016年1月，蘑菇街與美麗說聯合發佈聲明，宣佈兩家正式達成戰略合併協議，估值達30億美金，由原蘑菇街創始人陳琪任CEO。

而在此之前，蘑菇街已完成共計四輪融資，美麗說也已完成了四到無論融資。

其中，蘑菇街D輪融資的融資金額為2億美元，股東包括高瓴資本、高榕資本、貝塔斯曼亞洲投資基金(Bertelsmann Asia Investments)、厚朴投資、IDG資本、啟明創投、摯信資本。

美麗說則已獲得來自紀源資本、紅杉資本、藍馳創投、騰訊和清科創投等知名機構和公司的投資。

此外，從業務模式來看，蘑菇街與美麗說已日漸趨同，因此，在雙方遲遲不能實現盈利的背景下，在雙方股東撮合之下，兩家實現了合併。

2018年12月6日，在蘑菇街創立7年後，美麗說創立9年之後，也就是雙方合併2年後，蘑菇街正式在紐交所掛牌上市，證券代碼為“MOGU”。

上市之初，相信包括蘑菇街全體員工在內的很多人都以為“上市將是幸福的開始”，但沒料到實際是“災難的接踵而至”。

尋底不見底：上市至今，蘑菇街的股價持續暴跌

2019年7月12日，蘑菇街的收盤價鎖定在“2.73美元”。

與其最高股價（25.69美元）相比，股價已有跌幅為89.37%的下滑，與其上市首日收盤價（14美元）相比，股價也已有跌幅為80.5%的大幅下挫。

上市七個月，股價從每股最高25.69美元，跌至2.66美元附近，用流血上市形容蘑菇街一點都不為過。

事實上，在IPO籌備期間，“流血上市”的標籤或烙印已經深深刻在蘑菇街身上。

從上市募資金額計劃來看，2018年11月9日，蘑菇街向SEC遞交了IPO申請文件，當時預計的募集金額約2億美元，而11月底更新後的招股說明書，募集金額已經降為8740萬美元，預計募資規模大幅縮水，縮水比例大概為56.3%。

2018年12月6日，蘑菇街正式掛牌美國酒交所，開盤報12.25美元，收盤報14.00美元，市值為15億美元。

但是，無奈好景不長。

除去上市首月股價有短暫的衝高，後續股價持續呈現下滑趨勢，如今，蘑菇街的市值已經僅剩2.92億美元。

這個市值已經和蘑菇街D輪融資規模接近，如果一些股東沒有在上市之初套現離場的話，那麼，這些股東的投資也是持續縮水中。

從5月蘑菇街公佈的財報看來，在截至2019年3月31日的12個月期間，蘑菇街平臺GMV成交總額為174.08億元，同比增長18.7%，而蘑菇街直播業務的GMV同比增長138.1%，繼續保持三位數增速。2019財年蘑菇街直播平均移動月活躍用戶同比增長42.1%。

那麼，資本為何不看好“增長”的蘑菇街？

資本不看好：蘑菇街的“她經濟”模式失靈了？

在資本市場表現不佳的蘑菇街，說到底有三大硬傷未解決。

其一是用戶粘性不足。女人的錢確實好賺，但當流量都集中到大平臺如阿里、京東、拼多多等之後，能分給小平臺的流量已經所剩無幾了，如果小平臺不想辦法增加用戶的粘性，那麼小平臺日活只會越來越差。

數據顯示，2018年3月，蘑菇街日活3280萬人，截至到2019年3月31日的12個月內，活躍用戶數同比沒有任何增長，仍然是3280萬人。

事實上，蘑菇街近三年一直處於虧損狀態，2017財年、2018財年分別淨虧損4.761億元、4.202億元，2019財年，淨虧損為4.863億元。

其二是缺乏獨立生態。蘑菇街2011年上線之初，主要做社區消費，後由於消費需求，發展成電商導購平臺。不直接向用戶售賣物品、不自建物流、不負責供應鏈，只通過引導用戶到各大電商平臺成交後收取店家傭金，簡單說，其商業模式就是早期電商中的“流量聯盟”形態。

2013年，蘑菇街和美麗說等流量聯盟模式遭到了淘寶的封殺，導購模式無法持續下去，蘑菇街不得不尋找新的出路，轉行為電商平臺。

此外，蘑菇街很多新業態探索都遭遇不少挑戰，成效一般。

其三是品牌定位不準。拿衣服來說，蘑菇街上的衣服定位一般在百元左右，便宜黨肯定會選拼多多，品質黨更側重於天貓品牌旗艦店。

而蘑菇街上很多品牌知曉度與拼多多類似，但價格又偏向天貓旗艦模式，使得其在低價與品質之間很難實現平衡，進而導致用戶忠誠度一般。

那麼，蘑菇街的出路到底何在？是網紅直播帶貨？還是走上多元化綜合型電商？抑或效仿唯品會做法，整合傳統線下女裝品牌，走上新零售之路？

當前，蘑菇街的一些探索，只能歸於戰術層面，如何在戰略層面形成壁壘和競爭力，確實還需要進一步深挖。

而這些問題，都需要蘑菇街給出明晰的答案，否則，資本市場或股價短期看跌的趨勢，或暫時難以扭轉。

(中國政法大學知識產權研究中心特約研究員李俊慧，長期關注、及等相關政策、法律及監管問題。郵箱：lijunhui0602#163.com，微信號：lijunhui0602，微信公號：lijunhui0507)