'一則回覆函股價重回千元 茅臺“5%方案”真有那麼好？'

中國商報/中國商網（記者 周子荑）作為白酒行業裡的龍頭企業，貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“茅臺”）向來不缺話題。日前，因發佈了一封對上海證券交易所的回覆公告，茅臺股價重回千元位置。據悉，公告迴應了茅臺向包括貴州茅臺集團營銷有限公司(以下簡稱“集團營銷公司”)在內的中國貴州茅臺酒廠集團有限責任公司（以下簡稱“茅臺集團”）控股子公司和分公司銷售茅臺酒及系列酒的相關事宜。公告中，雖然茅臺已表明這是一場公平交易，但此舉仍難消除外界的質疑——“5%方案”能否從根本上消除茅臺向大股東進行利益輸送的嫌疑。有專家表示，茅臺的多項平抑價格舉措都收效甚微，成立集團營銷公司很難平抑茅臺酒的終端零售價格。

圖片：CNSPHOTO提供

“5%方案”無法消除利益輸送嫌疑

8月10日，茅臺發佈《關於子公司向關聯方銷售產品的公告》和《關於上海證券交易所監管工作函的回覆公告》，對於集團營銷公司存在的意義等質疑，茅臺終於給出了官方解釋。

公告顯示，為藉助茅臺集團在渠道和資源等方面的優勢，2013-2018 年，經董事會、股東大會審議批准，茅臺每年按不超過上年年末淨資產金額5%的標準向茅臺集團銷售本公司產品。2019年，茅臺將遵循不超過2018年末淨資產金額5%（56億元）的標準，繼續向茅臺集團控股子公司和分公司銷售本公司產品，銷售價格與其他非關聯經銷商的購貨價格相同或定價原則相同。

在回覆上海證券交易所問詢時，茅臺表示，本公司按相關規則履行了相應的決策程序和信息披露義務。茅臺集團不會因上述交易而與茅臺形成直接或間接的競爭關係，亦不會因上述交易損害茅臺和中小股東的權益。

今年5月5日，茅臺集團於成立集團營銷公司曾引來一眾質疑，一時間，茅臺涉嫌向大股東進行利益輸送的報道頻見報端。5月7日，茅臺收到上交所的問詢函。問詢函要求茅臺控股股東說明在集團層面成立營銷公司的主要考慮、擬開展的商業活動及具體經營模式、是否有經營上市公司茅臺酒的計劃等。而茅臺並沒有及時回覆，如今三個多月過去了，才正式發佈回覆公告可見茅臺內部經歷了長時間的博弈。

公告發出後，茅臺股價飛漲，重回千元價格帶。數據顯示，8月12日，茅臺報收1018.63元/股，漲幅為5.88%。8月13日，茅臺報收1017.95元/股。

那麼一紙公告能否消除所有疑慮，茅臺最終確定“5%方案”的目的又是什麼，對此，經濟學家宋清輝對中國商報記者表示，茅臺最終確定的“5%方案”是多方博弈的最終結果，目的是為了將來向關聯方多出貨。有5%的上線並不能消除茅臺向茅臺集團進行利益輸送的嫌疑，要想徹底消除這種嫌疑，停止出貨才是根本之策。

白酒行業專家劉曉威也對中國商報記者表示，茅臺設定淨資產5%上線主要因為當關聯交易額度未超過上期淨資產的5%時，不需要提交股東大會審議，董事就可以直接決定通過與否。這也意味著，針對此次集團營銷公司的配額問題，在決定是否提交股東大會審計時，茅臺集團底氣不足，所以先通過設定淨資產5%這一上線的方式，由董事決定通過與否。實際上，5%的上線並未消除茅臺向茅臺集團進行利益輸送的嫌疑。

而對於茅臺股價破千元，宋清輝表示，茅臺股價破千元，既不是股民對茅臺回覆函的看好，也並非對中秋來臨茅臺酒銷售的看好，而是市場資金在價值投資的名義下進行投機的結果。茅臺股價破千元對A股沒有任何意義。當前A股市場生態尚不成熟，能夠炒作的標的寥寥無幾，而散戶相對較多，助長了投資炒作之風，這才讓部分投資者堅信茅臺股價會一直上漲。實際上，茅臺股價破千元，可能正是這部分市場資金瘋狂炒作的結果。

而從未來看，宋清輝對中國商報記者坦言，預計茅臺高股價的狀況持續不了很久，因為風險已經很大。從本質上講，當前市場對白酒板塊的整體估值明顯偏高，茅臺不存在所謂的真正價值，一旦市場經歷劇烈的調整或者市場風格出現急劇轉變，投機性需求就會減弱，茅臺股價泡沫有可能會被打破。

平抑價格預期難實現

那茅臺成立集團營銷公司的初衷是什麼呢？按照茅臺的說法，茅臺集團銷售茅臺產品，將補足茅臺現有營銷體系短板，有效提升品牌影響力，增強應對市場波動、熨平經濟週期的能力，助力茅臺持續、穩定、健康發展。事實真能如此嗎？

劉曉威對中國商報記者坦言，集團營銷公司補充茅臺營銷體系短板、平抑終端價格的目的很難實現。主要有兩方面的原因：一是企業定位錯位。茅臺集團和茅臺是兩個法人主體，茅臺集團本來是茅臺的股東，是茅臺的上游企業，而現在茅臺集團又成為茅臺的經銷商，是茅臺的下游客戶。茅臺集團在參與茅臺重大決策過程中，既是股東，又是下游經銷商，存在嚴重的企業關係錯位。從這個角度來看，茅臺集團彌補茅臺短板的預期很難實現，但從茅臺那裡攫取相應利潤倒是很容易；二是集團營銷公司所擁有的茅臺酒的銷售配額較小，不足以影響茅臺酒整體價格走向，自然也無法平抑茅臺酒的零售價格。

確實，中國商報記者瞭解到，2019年，茅臺向茅臺集團銷售的金額不超過茅臺2018年末淨資產金額的5%，即56億元。若按照飛天茅臺每瓶969元的出廠價計算，則茅臺最多出售給茅臺集團的茅臺酒將達到578萬瓶（未考慮增值稅），約合2889.58噸，佔2018年茅臺總共銷售2.8萬噸茅臺酒的10.32%。較小的配額比例，很難影響茅臺酒整體的價格體系。

實際上，不僅成立集團營銷公司很難平抑茅臺酒的終端零售價格，茅臺的多項平抑價格舉措都收效甚微。

資料顯示，今年4月，茅臺發佈600噸茅臺酒首批全國商超、賣場公開招商公告。根據茅臺隨後的公示顯示，華潤萬家有限公司、康成投資中國有限公司（大潤發）和物美科技集團有限公司入圍，成為茅臺酒首批全國商超、賣場經銷商。

然而，茅臺酒的商超渠道銷售卻為黃牛提供了便利。據介紹，多個二手交易平臺出現了茅臺酒銷售的帖子。平價買茅臺酒對普通大眾而言則是難上加難。

劉曉威對中國商報記者坦言，集團營銷公司的商超渠道開啟，反而成為“新黃牛”們斂財的大好機會。商超抬高預售門檻、“黃牛”轉戰線上、加價回購等現象層出不窮，多數消費者買到茅臺酒的價格還是每瓶2000多元。茅臺的經銷商整頓和集團營銷公司自建直銷渠道等措施，已經成為了茅臺酒配額再分配（利潤再分配）的手段，從市場反饋來看，並無實質意義。

確實，從市場終端零售價來看，茅臺酒價格一路飛漲。正如茅臺董事長李保芳在近日的市場工作會上所言，今年以來，尤其是最近一段時期，茅臺酒供需持續緊張，價格持續非理性上漲，市場流通價格從4月的1900元/瓶，上漲到當前的2200元/瓶以上，市場形勢異常嚴峻，嚴重影響了茅臺酒市場的穩定。

對於茅臺成立集團營銷公司的真實目的和後續的營銷舉措，中國商報記者曾致電李保芳，對方表示茅臺內部相關負責人負責回覆，不過，截至記者發稿，並沒有收到對方的任何回覆。