(南方財經全媒體集團.股市廣播報道)
美聯儲決定將其基準利率下調25個基點,至2%到2.25%的目標區間,並提前終止縮表。這符合市場預期,但給未來製造了更多困惑。
貨幣政策走向的不確定性,導致市場一定程度上喪失定價參考,因此,美聯儲議息會議結束後,資本市場出現動盪。但是,如果美聯儲給出一個確定性的週期性寬鬆預期,那意味著美國經濟形勢也存在確定性衰退,這對市場而言更是壞消息。因此,當美聯儲保險性降息後,市場也做出防禦姿態。
美聯儲自2015年啟動量化寬鬆政策退出至今,加息的幅度小,進程緩慢,但即使如此,美國經濟也難以承受。事實上,雖然美國經濟數據表現良好,甚至是優秀,比如股市屢創新高,失業率處於50年來最低水平附近,消費旺盛。但是,這些表現背後是美國自金融危機以來,在量化寬鬆的環境裡,總債務增長了75%。如此之高的債務水平,只有在寬鬆的金融環境中繼續維持經濟繁榮,否則融資成本上漲將使充滿過高槓杆的經濟不堪重負。事實上,由於美國發動貿易戰帶來的衝擊,美國企業的利潤增長明顯放緩,企業債務的可持續性已經受到挑戰。
所以,在不確定性風險增加以及企業利潤放緩的雙重壓力之下,美國市場對貨幣環境變得更加敏感,而過高的槓桿放大了"風險敏感度"。美聯儲降息意在預防市場情緒反轉導致系統性金融風險,但同時又要防止寬鬆預期鼓勵市場增加風險偏好,造成資產泡沫以及繼續增加槓桿。因此,美聯儲的表態非常糾結。
這對各國而言都是一個深刻的警示,即不能過度利用寬鬆貨幣政策刺激經濟增長,因為當經濟對債務產生依賴以後,貨幣政策將被脆弱的市場劫持,失去主動權的貨幣當局不管如何拿捏政策,都意味著對經濟局勢失去掌控能力。歷史表明,一個債務過高或者資產泡沫太大的經濟體,幾乎無法通過貨幣政策實現軟著陸,必然會爆發系統性金融風險。
當金融危機爆發後,又必然需要以寬鬆貨幣政策加以拯救,從而最終讓貨幣政策失靈,陷入流動性陷阱以及長期零利率或負利率困境。日本、歐洲都已經出現負利率問題,而美聯儲也在研究負利率的可能性。中國仍然是一個具有巨大潛力的發展中經濟體,需要警惕並防範貨幣政策失靈的風險,必須以結構性改革取代貨幣刺激,才能釋放發展空間和能量,避免系統性金融風險。中國正在推進的供給側結構性改革,就是正確的方向。
中國也需要關注美元走向。白宮對美聯儲的降息幅度表達了強烈不滿,白宮一直想通過大幅降息壓低美元,增加出口競爭力,已經多次提到改變強勢美元的可能性。這令人想起了里根時代的相關經濟政策,1980年代,里根政府的對外經濟政策做出三大調整:將貿易自由化政策調整為公平貿易政策(針對日本發動貿易戰);將傳統的多邊主義轉向新雙邊主義;主動干預外匯市場,組織廣場會議主導美元貶值。
一旦美國經濟衰退並伴隨全球經濟放緩,美國政府幹預匯率的可能性會急劇增加。中國應該警惕。