作者：李興然
來源：股市動態分析
8月15日，瀚藍環境（600323）發佈2019年半年報。2019年上半年，瀚藍環境實現營業收入約26.70億元，同比增長16.63%；實現淨利潤4.61億元，同比下滑7.78%；扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤為4.47億元，同比增長25.75%；扣非加權平均淨資產收益率7.38%，同比增加0.76個百分點。而今年一季度，瀚藍環境的營收增速為10.50%，扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤增速為9.72%。
整體看，瀚藍環境的這份半年報向投資者交出了一份不錯的成績單，顯示出二季度業績增長加快。分業務看，固廢業務取得超過30%的同比增長，十分亮眼。不過，這份半年報也反映出了一些指標的惡化，比如短期貸款和應收賬款激增，以及經營性現金流量淨額惡化等。
固廢業務引領增長
財報顯示，瀚藍環境4項主營業務均實現增長。其中，固廢處理業務實現收入10.98億元，同比增長37.01%，成為公司業績增長的核心動力。固廢業務毛利率為40.10%,同比提升0.90個百分點。
瀚藍環境方面表示，公司對“大固廢戰略”的堅定執行和業務拓展，進一步打造和夯實了固廢處理縱橫一體化的業務格局。縱向：在具備較為完備的後端處理設施基礎上，向前端垃圾分類及收運環節發展，在現有項目所在地探索垃圾分類和環衛業務，實現與後端餐廚垃圾處理有效協同，進一步完善了涵蓋前端環衛、中端收轉運、末端處理的固廢處理全產業鏈。橫向：實現市政垃圾、工業危險廢物、農業有機垃圾等汙染源治理全覆蓋；初步具備為“無廢城市”提供整體解決方案的能力。
固廢處理業務在運營管理、工程建設、市場拓展方面，均取得較好成績。在垃圾焚燒量、餐廚垃圾處理量、汙泥處理量等持續攀升、設備負荷較大的情況下，加強運營管理，進一步提升效率；各地項目有力推進，其中哈爾濱餐廚項目已進料調試、漳州南部垃圾焚燒發電項目已完工將進入調試階段、南海垃圾焚燒發電三廠項目預計在9月底完工、佛山綠色工業服務中心工程（南海）危廢項目預計在年底建成。江西贛州危廢項目於本年度投入運營，作為公司首個投產的危廢項目，該項目的順利運營為危廢業務的後續拓展及運營打下了良好基礎。
公司還表示，與盛運環保在固廢處理項目層面的合作事項，在6月簽署合作框架協議後，經積極溝通，截至目前，公司已初步確定承接濟寧市生活垃圾焚燒發電二期項目（800噸/日）、宣城市生活垃圾焚燒發電二期項目（1000噸/日）、海陽市生活垃圾焚燒發電項目（500噸/日）、烏蘭察布生活垃圾焚燒發電項目（1200噸/日）、蒙陰縣生活垃圾焚燒發電項目（500噸/日）和淮安市生活垃圾焚燒發電二期項目（800噸/日）共6個生活垃圾焚燒發電項目的特許經營權，並與各相關地方政府、盛運環保等多方簽署了投資建設協議，著手推進各項目的建設工作。
除了固廢處理業務外，瀚藍環境其餘3項業務增減不一。其中，燃氣業務實現收入9.27億元，同比增長17.17%，毛利率為18.20%,同比下降5.20個百分點；供水業務實現收入4.22億元，同比微降0.78%，毛利率為24.10%,同比下滑6.60個百分點；排水業務實現收入1.42億元，同比增長37.37%，毛利率40.50%,小幅下降0.70個百分點。
以上數據顯示，固廢業務已經是瀚藍環境增長的核心動力，隨著更多項目的投運以及與盛運環保的6個合作項目進一步推進，公司異地擴張進一步加速,有望打開成長空間。
淨利潤出現下滑的原因，主要是因為去年同期非經常性損益金額較大。去年同期處置官窯市場獲得收益約1.40億元，如扣除非經常性損益後，公司的淨利潤同比增長為25.75%，保持了穩健增長的勢頭。
數項財務指標惡化
作為環保企業，去年以來因為現金流問題而出現經營困難，除了業績，投資者較多關注的也是該項指標。財報顯示，瀚藍環境經營活動現金流量淨額為4.13億元，較上年同期的4.34億元，出現了4.90%的小幅下滑。另外，公司投資活動產生的現金流量淨額高達-16.27億元，較去年同期減少超過7億元，這一方面說明公司正在加快擴張，另一方面則是對財務健康帶來更大的壓力。
數據顯示，瀚藍環境上半年的短期借款為8.85億元，較去年末的2.40億元劇增268.89%。瀚藍環境方面表示：“短期借款增加是由銀行借款產生的，主要用於公司生產經營。公司目前資產負債率處於正常水平。”誠然如此，但短期借款爆炸性增長，勢必增加財務費用支出。另外，環保項目多數屬於長週期投資，使用過多的短期資金，萬一產生久期錯配問題，這將反噬公司成長。
值得注意的是，瀚藍環境因“保證金存款”和“質押借款”方面的原因，受限資產賬面價值高達51.92億元。對此，瀚藍環境認為，公司受限資產主要是，用BOT項目收費權質押辦理固定資產，再用其貸款形成的資產，而固定資產貸款全部用於BOT項目的工程建設，是行業通用的融資模式，是正常的受限資產，不存在風險。
2019年上半年，瀚藍環境應收賬款為6.77億元，較上期期末增加63.32%，主要是收入增加及部分垃圾發電項目的可再生能源補貼未收回所致。瀚藍環境方面表示，垃圾焚燒發電的可再生能源補貼以及處理費、汙水處理費等都在合理賬期內，可回收性好。
另一比較顯著變化的財務指標是管理費用，管理費用本期發生額較上期增加了3341.70萬元，增幅為27.87%，主要是計提了高管虛擬股權激勵費用以及業務擴張增加所致。
總的來說，固廢業務（包括垃圾焚燒發電）給瀚藍環境帶來了持續增長的動力，其它業務相對穩定，需要密切關注的是幾項財務指標的惡化，尤其是現金流、應收賬款，另外需要警惕資金短貸長投的風險。
表：瀚藍環境主要財務數據一覽
作者：李興然
來源：股市動態分析
8月15日，瀚藍環境（600323）發佈2019年半年報。2019年上半年，瀚藍環境實現營業收入約26.70億元，同比增長16.63%；實現淨利潤4.61億元，同比下滑7.78%；扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤為4.47億元，同比增長25.75%；扣非加權平均淨資產收益率7.38%，同比增加0.76個百分點。而今年一季度，瀚藍環境的營收增速為10.50%，扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤增速為9.72%。
整體看，瀚藍環境的這份半年報向投資者交出了一份不錯的成績單，顯示出二季度業績增長加快。分業務看，固廢業務取得超過30%的同比增長，十分亮眼。不過，這份半年報也反映出了一些指標的惡化，比如短期貸款和應收賬款激增，以及經營性現金流量淨額惡化等。
固廢業務引領增長
財報顯示，瀚藍環境4項主營業務均實現增長。其中，固廢處理業務實現收入10.98億元，同比增長37.01%，成為公司業績增長的核心動力。固廢業務毛利率為40.10%,同比提升0.90個百分點。
瀚藍環境方面表示，公司對“大固廢戰略”的堅定執行和業務拓展，進一步打造和夯實了固廢處理縱橫一體化的業務格局。縱向：在具備較為完備的後端處理設施基礎上，向前端垃圾分類及收運環節發展，在現有項目所在地探索垃圾分類和環衛業務，實現與後端餐廚垃圾處理有效協同，進一步完善了涵蓋前端環衛、中端收轉運、末端處理的固廢處理全產業鏈。橫向：實現市政垃圾、工業危險廢物、農業有機垃圾等汙染源治理全覆蓋；初步具備為“無廢城市”提供整體解決方案的能力。
固廢處理業務在運營管理、工程建設、市場拓展方面，均取得較好成績。在垃圾焚燒量、餐廚垃圾處理量、汙泥處理量等持續攀升、設備負荷較大的情況下，加強運營管理，進一步提升效率；各地項目有力推進，其中哈爾濱餐廚項目已進料調試、漳州南部垃圾焚燒發電項目已完工將進入調試階段、南海垃圾焚燒發電三廠項目預計在9月底完工、佛山綠色工業服務中心工程（南海）危廢項目預計在年底建成。江西贛州危廢項目於本年度投入運營，作為公司首個投產的危廢項目，該項目的順利運營為危廢業務的後續拓展及運營打下了良好基礎。
公司還表示，與盛運環保在固廢處理項目層面的合作事項，在6月簽署合作框架協議後，經積極溝通，截至目前，公司已初步確定承接濟寧市生活垃圾焚燒發電二期項目（800噸/日）、宣城市生活垃圾焚燒發電二期項目（1000噸/日）、海陽市生活垃圾焚燒發電項目（500噸/日）、烏蘭察布生活垃圾焚燒發電項目（1200噸/日）、蒙陰縣生活垃圾焚燒發電項目（500噸/日）和淮安市生活垃圾焚燒發電二期項目（800噸/日）共6個生活垃圾焚燒發電項目的特許經營權，並與各相關地方政府、盛運環保等多方簽署了投資建設協議，著手推進各項目的建設工作。
除了固廢處理業務外，瀚藍環境其餘3項業務增減不一。其中，燃氣業務實現收入9.27億元，同比增長17.17%，毛利率為18.20%,同比下降5.20個百分點；供水業務實現收入4.22億元，同比微降0.78%，毛利率為24.10%,同比下滑6.60個百分點；排水業務實現收入1.42億元，同比增長37.37%，毛利率40.50%,小幅下降0.70個百分點。
以上數據顯示，固廢業務已經是瀚藍環境增長的核心動力，隨著更多項目的投運以及與盛運環保的6個合作項目進一步推進，公司異地擴張進一步加速,有望打開成長空間。
淨利潤出現下滑的原因，主要是因為去年同期非經常性損益金額較大。去年同期處置官窯市場獲得收益約1.40億元，如扣除非經常性損益後，公司的淨利潤同比增長為25.75%，保持了穩健增長的勢頭。
數項財務指標惡化
作為環保企業，去年以來因為現金流問題而出現經營困難，除了業績，投資者較多關注的也是該項指標。財報顯示，瀚藍環境經營活動現金流量淨額為4.13億元，較上年同期的4.34億元，出現了4.90%的小幅下滑。另外，公司投資活動產生的現金流量淨額高達-16.27億元，較去年同期減少超過7億元，這一方面說明公司正在加快擴張，另一方面則是對財務健康帶來更大的壓力。
數據顯示，瀚藍環境上半年的短期借款為8.85億元，較去年末的2.40億元劇增268.89%。瀚藍環境方面表示：“短期借款增加是由銀行借款產生的，主要用於公司生產經營。公司目前資產負債率處於正常水平。”誠然如此，但短期借款爆炸性增長，勢必增加財務費用支出。另外，環保項目多數屬於長週期投資，使用過多的短期資金，萬一產生久期錯配問題，這將反噬公司成長。
值得注意的是，瀚藍環境因“保證金存款”和“質押借款”方面的原因，受限資產賬面價值高達51.92億元。對此，瀚藍環境認為，公司受限資產主要是，用BOT項目收費權質押辦理固定資產，再用其貸款形成的資產，而固定資產貸款全部用於BOT項目的工程建設，是行業通用的融資模式，是正常的受限資產，不存在風險。
2019年上半年，瀚藍環境應收賬款為6.77億元，較上期期末增加63.32%，主要是收入增加及部分垃圾發電項目的可再生能源補貼未收回所致。瀚藍環境方面表示，垃圾焚燒發電的可再生能源補貼以及處理費、汙水處理費等都在合理賬期內，可回收性好。
另一比較顯著變化的財務指標是管理費用，管理費用本期發生額較上期增加了3341.70萬元，增幅為27.87%，主要是計提了高管虛擬股權激勵費用以及業務擴張增加所致。
總的來說，固廢業務（包括垃圾焚燒發電）給瀚藍環境帶來了持續增長的動力，其它業務相對穩定，需要密切關注的是幾項財務指標的惡化，尤其是現金流、應收賬款，另外需要警惕資金短貸長投的風險。
表：瀚藍環境主要財務數據一覽
資料來源：公司半年報
（編輯：小股）
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