'瀚藍環境：業績超預期 拿單能力不斷增強'

公司8月15日發佈2019年半年度報告，報告期內實現營收26.70億元，同比增長16.63%;歸母淨利為4.61億元，較上年同期下滑7.78%;扣非後歸母淨利為4.47億元，同比增加25.75%。扣非後歸母淨利增26%，固廢業務是增長核心動力：2019年上半年公司實現營業收入26.70億元，同比增長16.63%;歸母淨利為4.61億元，較上年同期下滑7.78%，原因是去年同期確認官窯市場股權處置收益，稅前收益約1.6億元。

固廢建設項目增加使投資活動現金流出增加，公司營運能力有待提升：公司報告期經營活動產生的淨現金流量是4.13億元，同比下滑4.90%，投資活動產生的現金流淨額為淨流出16.27億元，較去年同期增加7.14億元，主要是固廢項目基建投資增加較多。由於在建項目增多，公司資金需求增大。

2019年上半年籌資活動現金流淨額為12.28億元，同比2018年上半年增加279%。公司本期末存貨、應收賬款週轉率均下滑。應收賬款為6.77億元，比2018年末增加63.32%。存貨為5.90億元，比2018年末增加229%。

經營數據持續向好，項目獲取能力不斷增強：公司2019年上半年各業務板塊經營數據全面向好，生產量和銷售量均取得不同幅度的提升。固廢業務訂單獲取能力不斷增強：固廢處理的“瀚藍模式”受央媒和政府好評，成為化解垃圾圍城和鄰避問題的範例。2019年承接盛運環保6個項目，產能達4800噸/日。

投資建議：預計公司19-21年營業收入為56.78億、67.00億和73.70億元，對應的歸母淨利9.12億、11.18億和12.53億元，19-21年EPS分別為1.19和1.46和1.64元，對應動態PE為14倍、12倍、10倍。維持“買入”評級。