中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華僑城A(000069)
1H19每股盈利0.34元，同比增長40%，超出預期
華僑城公佈1H19業績：營業收入177億元，同比增長20%，歸母淨利潤28億元，同比增長40%，超出中金預期（主要因地產業務結算利潤率超出預期）。
高毛利、高權益項目集中結算帶動盈利增近四成。期內公司房地產業務收入同比增長23%至121億元（佔總收入的69%），結算毛利率較去年同期提升14個百分點至81%（主要因集中結轉一二線城市高毛利率項目），毛利潤佔比提升6個百分點至85%，帶動稅後綜合毛利率提升1個百分點至37%。因期內結算項目權益佔比較高，少數股東損益同比下降63%，帶動歸母淨利潤同比增長40%。
槓桿端持續擴張，融資端優勢凸顯。因期內拿地擴張提速，公司期末淨負債率達106%（年初84%，一季度末90%）。銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長54%至371億元，在手現金較年初增長29%至351億元，為一年內到期有息負債的1.2倍（年初1.3倍）。期內公司以3.88%的票面利率發行一筆3+2年期公司債融資25億元，成本較低；並與子公司華僑城融資租賃達成協議，約定有效期間內累計可向華僑城提供不超過10億元的融資。
發展趨勢
資源擴張提速。期內公司於潮州、濟南、西安等地新增權益土儲437萬平方米，同比增長90%，其中52%位於一二線城市，48%位於粵港澳大灣區；權益土地成本181億元，對應樓面價4153元/平方米。我們預計公司將延續積極擴張態勢，但考慮到去年下半年基數較高（2H18新增權益土儲643萬平方米），預計下半年同比增速將出現邊際收窄。
文旅業務平穩發展。上半年公司接待遊客數1782萬人，與去年同期持平，旅遊業務收入同比增長22%至57億元。公司計劃年內完成南京歡樂谷水公園和順德歡樂海岸開業，加快鄭州、襄陽、西安等地文旅項目建設，未來3~5年有望於南京、西安開業新歡樂谷，並積極發展創新旅遊業務。
盈利預測與估值
維持公司2019/2020年每股盈利預測不變。當前股價交易於4.5/3.9倍2019/2020年市盈率，顯著低於我們覆蓋的A股開發商平均水平（6.6/5.6倍）。維持跑贏行業評級和目標價8.38元，對應5.5/4.9倍2019/2020年目標市盈率和23%的上行空間。
風險
主要佈局城市地產調控政策超預期收緊。
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