央行出手，統一資管時代到來！

文/小白讀財經（ID：xiaobaiducaijing）

今天（11月17日）下午5點左右，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》！預示著涉及到百萬億資金的統一監管時代正式到來。

這份徵求意見稿涉及打破剛性兌付、資產管理產品投資比例、資產管理產品投資限制、控制通道業務、控制資管產品的槓桿水平等等資產管理領域的重要問題。

按照文件的定義，資產管理業務是指銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委託，對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。說白就是類似於基金公司那樣代理客戶理財的一項業務。

央行負責人在答記者問時透露：截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金餘額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信託公司受託管理的資金信託餘額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃餘額為1.7萬億元。累計涉及百萬億資金左右。

未來這些資金將會迎來統一監管，本月8日，國務院金穩會（金融穩定發展委員會）的成立就是為了統一監管時代到來而設立的。原來金融領域在“一行三會”框架下，一行三會各有分工，銀監會管銀行、保監會管保險、證監會管證券，這是明顯的分業監管模式，即“鐵路警察各管一段”！

這會帶來一個問題：隨著金融創新的深入，金融業已經進入混業經營模式，而監管還停留在分業經營時代，比如銀行用理財資金投資保險公司的資管產品，如果過程中出現問題到底是銀監會管還是保監會管？所以金融監管從原來的“一行三會”變成了“一委一行三會”。防止2015年的“股災”、2016年的“債災”重演。

這次的意見稿就是在金穩會成立不到10天后發佈的，有哪些亮點呢？

1、出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業務。

點評：這就是常說的打破剛性兌付，此前我已經介紹過了，為了方便閱讀和理解現在重複說一次：銀行理財產品分為保本和非保本，所謂保本即你去買銀行理財產品，銀行會確保你本金不受損失，然而現實情況下，銀行為了招攬客戶，即使是非保本也會存在隱形擔保，打破剛性兌付即銀行不再為非保本的理財作擔保，客戶風險自擔。

現在文件明確“出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付”，也就是未來你在銀行或者其他機構的非保本理財產品虧錢就是虧錢，銀行不會為你墊付了。

2、單隻公募資產管理產品投資單隻證券或者單隻證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品淨資產的10%，全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，金融監督管理部門另有規定的除外。

點評：這一點對股市債市影響就比較大，意味著信託、證券、基金等機構投資債券和股市比例會受到限制，比如你投資某隻股票的市值不能超過你這個產品淨資產的10%，影響就不小。

3、金融機構應當按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計提操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金餘額達到產品餘額的1%時可以不再提取。

點評：原來信託、證券、基金等金融機構都有計提風險資本準備要求，但是標準不一，10%或15%不等，這容易引發監管套利。

比如A機構是10%計提，B機構是15%，B為了降低計提要求，在A那借了個空殼，享受10%計提，但實際上管理人還是B，這就是監管套利。

4、分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優先級份額/劣後級份額，中間級份額計入優先級份額）。固定收益類產品的分級比例不得超過3：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1。

點評：喜歡看小白讀財經文章的讀者應該不難理解這點，因此我此前已經說過了！

舉個粟子：

小白自認為是炒股能手，看好未來股市行情，但手頭只有100萬，小白覺得錢太少，於是向信託公司XX借錢，XX給小白設置單一資金結構化證券投資信託，給小白借了200萬資金，即小白炒股的總資金量達到300萬。由於200萬是借來的，槓桿為2：1。

信託公司XX會把300萬資金打包成劣後級和優先級，XX是優先級，無論未來小白炒股是賺錢還是虧錢，每年必須給XX8%的利息，小白是劣後級，如果股市給力，300萬入市獲得的收益扣除支付給XX8%的利息後都歸自己，如果股市下跌了20%，那麼在未扣除給XX的利息之前小白在股市虧損的錢為300萬×20%＝60萬。

可見小白在加槓桿（向XX借錢）過程中可以放大收益，但同時也可能放大風險，所以未來如果降低融資槓桿率，那麼XX借給小白的錢只有100萬，即槓桿為1：1。

回到上面的文件，假如小白自有資金仍然是100萬，投資下面品種：

1、固定收益類不得超過3：1：一般指債券，即小白能借300萬；

2、商品及金融衍生品類產品、混合類產品不得超過2：1：小白能借200萬；

3、權益類產品不得超過1：1：一般指股票，小白能借100萬。

5、【消除多層嵌套和通道】金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資範圍、槓桿約束等監管要求的通道服務。

點評：這一點殺傷力就大了，什麼是通道業務？比如一般銀行是不能投資股票的，但是基金可以投啊！銀行可以借基金這個殼投資股票，實際操盤是銀行，而基金就起到通道作用，這實際上就是監管套利。

《錢去哪了：大資產框架下的資金流向和機制》一文中數據顯示，2016年通道業務中運用的資金是12.39萬億，投資的方向主要包括：

證券投資1.96萬億，信託貸款1.48萬億，資產收益權1.77萬億，票據1.56萬億，同業存款0.58萬億，股權質押融資0.47萬億、債券逆回購0.07萬億，其他2.77萬億。

可以看出，這當中佔比最大的是證券投資1.96萬億，主要包括債券和股票，如果未來券商資管行業持續去通道化，那麼對債市和股市行情的影響無疑是非常大，甚至對樓市也有不少的影響，因為難夠有資金進入樓市。今天深證指數大跌2.12%，或許就和這個有關。

總之，意見稿的出臺意味著金融行業監管的加強，在這種情況下，我仍然堅持認為2017年股市3500點是頂，債市繼續調整、樓市維持高位震盪的總觀點不變。

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