華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中國巨石(600176)
事項： 公司 2019 年上半年業績同比下降 16.8%， EPS 0.30 元
2019 年 1-6 月，公司實現營業收入 50.6 億元，同比增長 0.9%，營業利潤 12.7億元，同比下降 16.6%， 歸屬上市公司股東淨利潤 10.5 億元，同比下降 16.8%，EPS 0.30 元，符合預期。單 2 季度，公司實現營收 25.7 億元，同比增長 1.7%，營業利潤 6.9 億元，同比下降 13.1%， 歸屬上市公司股東淨利潤 5.5 億元，同比下降 14.6%， 單季度盈利下滑幅度收窄， EPS 0.16 元。
評論：
報告期內毛利率同比下降 5.1pct，期間費用率同比上升 3.2pct
報告期內公司綜合毛利率 40.4%，同比下降 5.1pct；銷售費率、管理費率、研發費率和財務費率為 4.4%、 5.1%、 3.1%、 4.8 %，分別同比上升 0.5、 0.9、 0.5、1.3pct。期間費率 17.4%，同比上升 3.2pct。
單 2 季度公司綜合毛利率 39.7%，同比下降 6.2pct；銷售費率 3.7%， 同比下降0.2pct，管理費率、研發費率和財務費率為 5.5%、 3.1%、 2.7%，分別同比上升 1、 0.1、 0.6pct。期間費率 15%，同比上升 1.5pct。
價格下降， 產量增長； 2 季度業績下滑幅度收窄
報告期內，公司粗紗產量 82 萬噸，同比與環比實現小幅增長；由於去年與今年新增產能較多， 2019 年上半年粗紗價格同比下降 6%；公司在成本上漲壓力之下，製造成本仍有小幅下降；費用方面，由於資本開支加大、借款增加，公司財務費用上升；綜合因素來看，產品價格壓力為主因，導致上半年公司盈利出現下滑，但下滑幅度較 2019 年一季度縮小。
報告期末，公司應收票據及應收賬款為 36.7 億元，同比增加 3.1 億元；由於庫存商品增加，公司存貨較期初增長 23.3%， 至 20.7 億元；由於資本開支增大，公司增加了借款，資產負債率為 53.7%， 環比一季度末上升 0.8pct， 仍在合理區間。 報告期內，公司經營活動現金淨流量 10.2 億元，同比減少 5.5 億元。
盈利預測及投資評級
2019 年以來，玻纖價格下降，而近兩年的新增產能仍有待需求增長來消化，巨石毛利率及業績出現下滑。放長視角來看，中國巨石具備技術、成本控制、產能規模等優勢，前瞻性產能佈局、持續的產品結構提升，及業內領先的盈利能力料將助力公司進一步鞏固龍頭地位。
因玻纖行業產能擴張導致產品價格下降幅度大於預期，及中美貿易摩擦持續導致全球需求增速放緩，我們下調公司 2019-21 年 EPS 預測至 0.60、 0.68、 0.77元（原預測為 0.74、 0.85、 0.94 元）；基於公司競爭優勢持續鞏固，我們看好公司中長期盈利恢復及進一步成長的能力，維持“推薦”評級。
風險提示：行業產能出現無序擴張， 影響玻纖產品價格及盈利水平；公司出口業務佔比大，海外市場提高貿易壁壘，將部分影響出口業務。
"