'周躍輝：積極穩妥應對當前人民幣貶值壓力'

未來國際收支總體平衡的基礎依然堅實，人民幣的幣值穩定性有可靠基石。

智庫觀點

周躍輝

近期，中美貿易摩擦再掀波瀾，美國財政部將中國列為“匯率操縱國”，隨後人民幣匯率出現一波急貶，在岸人民幣和離岸人民幣匯率中間價與即期匯價均跌破7。中美貿易摩擦迭起勢必帶來人民幣的進一步貶值壓力，中美貿易摩擦面臨更大的挑戰。

近期人民幣匯率出現一些波動

今年5月9日—10日，國務院副總理劉鶴帶團赴美進行第十一輪中美經貿高級別磋商之前，美國貿易代表辦公室（USTR）於5月8日發佈公告稱，擬於5月10日將2000億美元中國輸美商品的關稅從10%上調至25%。中美第十二輪貿易談判未能阻止新一輪關稅到位，美國提高關稅稅率的舉措如期出臺。

今年前4個月，人民幣對美元中間價、在岸和離岸即期匯價分別升值2%、1.9%和2.1%。人民幣匯率出現小幅升值主要是基於中美貿易摩擦逐漸緩和以及中國經濟逐漸企穩的邏輯。然而，這一態勢目前出現了明顯變化。人民幣匯率近期快速貶值也與中美貿易談判的反覆相吻合。本輪人民幣匯率急貶與去年6月下旬美方決定加徵關稅後，人民幣匯率的一波急貶有相似之處。

應當說，中美10年期國債利差仍處於較為舒服的區間，美聯儲加息可能性降低，都有利於人民幣對美元匯率穩定。匯率貶值對經濟的影響總體而言，匯率貶值只要不發生惡性貶值，則對國內經濟的整體影響偏中性，主要是結構性變化，而非整體負面打擊。經常項目或因貶值受益，利好出口收入佔比高的行業，但對原材料依賴進口的行業存在利潤侵蝕。當然，貶值也可能導致居民對國內消費品需求提升，中長期的直投資本可能外流，但從另一個角度看，我國外商投資依賴度較低，影響有限。

從今年6月的外部環境來看，中美貿易摩擦的進展和美聯儲的議息決策是本月人民幣匯率波動的主要因素。6月中上旬人民幣匯率繼上月因中美貿易摩擦的進一步升級而大幅貶值之後表現相對平穩，而6月18日中美兩國元首的突然通話並商定G20會晤向市場傳遞了貿易摩擦緩和跡象，致使市場對中美貿易摩擦的預期再次反轉，支撐了人民幣匯率實現了一波短暫的快速上漲。這一次美國財政部將中國列為“匯率操縱國”，確實令市場感到震驚和意外，引發了人民幣的新一輪貶值。

從中長期看，我國貿易順差將大概率縮窄，實體經濟面臨的內外環境更為嚴峻，貨幣政策將趨於寬鬆，同樣將抑制人民幣匯率走勢。

人民幣的幣值穩定性有可靠基石

從各國匯率走勢對比看，年初以來澳元、英鎊貶值幅度更大，人民幣匯率變動大體符合基本面狀況，未發生過度貶值。從中間價報價與即期收盤匯率偏離方向可以看出，貶值是市場交易行為而非央行主動干預引發，“央行操縱說”沒有客觀依據。

根據近兩年的經驗，在中美貿易摩擦加劇或者是焦點事件發生時，人民幣匯率都會出現短期的快速下跌。此次貿易談判出現波折，不僅在短期從預期和心理層面對人民幣匯率產生了衝擊，而且同樣將抑制人民幣匯率走勢。因此，下階段人民幣匯率還將持續面臨一定貶值壓力。當然，事情都是兩方面的，需要辯證來看待此事。

美聯儲加息週期結束，美元將保持震盪走勢。就美國貨幣政策看，美聯儲今年以來的議息會議均維持聯邦基金利率不變，且在近幾次議息會議連續下調經濟和就業的預期，表明其對美國經濟增長的隱憂正日漸顯現。就美元走勢看，美國經濟趨緩、美聯儲停止收緊貨幣政策使美元指數失去走升的支撐。美國商務部公佈的數據顯示，美國一季度實際GDP年化季環比修正值3.1%，低於初值的3.2%，略高於預期的3%。雖然美國一季度GDP增長超預期，但提振一季度GDP增速的因素具有臨時性，靠淨出口增長和庫存投資增長的驅動方式不可持續。不可否認，美國自身也面臨經濟下行壓力，全年美元指數預計弱化，並且今年以來中美10年期國債利差持續修復，對人民幣匯率相對利好。

基本面、資金面有利於人民幣匯率保持“出清”。基本面方面，國內經濟平穩有韌性，上半年GDP同比增長6.2%，與預期目標大致相當。分季度看，一季度同比增長6.4%，二季度增長6.2%，應該說，這一結果來之不易，穩中有進。各項經濟數據顯示宏觀政策逆週期調節已發揮出較大的積極作用，未來繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策將有助於經濟運行穩定在合理區間。長期看，我國發展仍處於重要戰略機遇期，擁有足夠的韌性、巨大的潛力和不斷迸發的創新活力，經濟長期向好趨勢沒有也不會改變，經濟基本面將繼續對人民幣匯率形成有效支撐，人民幣匯率不存在大幅貶值的基礎。從外匯的供求關係看，今年前4個月，外匯儲備穩定在3萬億美元以上，累計增加222億美元。未來國際收支總體平衡的基礎依然堅實，人民幣的幣值穩定性有可靠基石。

預期引導會對衝人民幣的部分貶值壓力。中國實行改革開放到今年，中間經歷幾輪的匯率改革，市場的作用越來越強大。從2018年的情況看，10%關稅稅率通過人民幣適度貶值、出口退稅和企業減稅降負等措施得以化解，今年在稅率提高和徵稅範圍擴大基礎上，匯率調整依然會是一個不錯的政策工具。因此，從呵護實體經濟發展的角度看，今年人民幣匯率適度貶值符合政策導向。2018年人民幣匯率接近跌破“7”之際，中國人民銀行也多次發聲和出手對市場預期進行引導和干預。維持人民幣匯率基本穩定對於穩定市場預期和抑制資本外逃有重要意義。事實上，到目前為止，從反映人民幣匯率的預期指標來看，1年期無本金交割遠期匯率與離岸即期匯率之差持續保持低位，因此未來即便人民幣匯率再次走弱，也不能輕易判斷人民幣匯率將持續貶值。

外匯管理政策有足夠的工具和空間。我國央行已未雨綢繆，提前加強跨境資本流動和外匯市場管控、預防措施。央行在香港離岸人民幣市場發行央行票據，可引導離岸市場的人民幣利率定價，進而改變海外投資機構沽空人民幣的判斷依據，也可適度抽走離岸市場人民幣流動性，向海外投資機構傳遞清晰的匯率管理信號。數據表明，2019年上半年，我國國際收支保持基本平衡，經常賬戶順差，直接投資和證券投資持續淨流入，儲備資產穩定增加。今年一季度，經常賬戶順差586億美元，直接投資淨流入214億美元，另據不完全統計，2019年一季度，我國證券投資項下淨流入約150億美元，同比繼續增長。總體來看，中國人民銀行目前有足夠的政策工具來維持國內外匯市場的供求平衡和穩定市場預期，人民幣匯率貶值將是有序可控的。這一點無可置疑。事實上，美國單方面將中國列為“匯率操縱國”的無端指責是不尊重事實的，也不可能達到其目的。

［作者系中共中央黨校（國家行政學院）經濟學部副教授］