計算機行業：繼續佈局優質白馬及央企混改龍頭
上週計算機(中信)指數下跌1.98%，滬深300指數下跌1.66%，創業板指數下跌1.76%。
目前計算機行業整體基本面沒有大規模改善的跡象，同時監管加強導致市場風險偏好下降，行業短期內仍不具備很強的賺錢效應。不過目前位置我們再次強調對行業成長公司不必過於悲觀：1、行業估值(PETTM)目前僅45倍左右，回到2013年5月水平，行業相對滬深300的估值已經回落到2013年牛市初期水平；2、消費藍籌經過上漲目前估值已經處於合理水平，對資金的吸引力正在下降；3、計算機板塊經過充分調整，優質公司的投資價值已經較為明顯。
2017年一季度，計算機行業營收同比增長20.44%，歸母淨利潤同比增長29.83%。但如果剔除掉中國長城、同方股份、神州數碼、紫光股份幾家規模較大且受並表影響較大的公司，以及東華軟件、新大陸、二三四五後，則淨利潤增速僅為7.74%，基本反映計算機行業內生增長情況。隨著行業併購高峰的結束以及商譽減值的影響，具備較強內生增長能力的優質白馬以及持續具備資產整合能力的央企龍頭的投資價值將進一步凸顯。雖然行業併購整體受監管加強而放緩，但央企混改和資產證券化受到的影響較小，我們認為央企混改有望率先在比較市場化和輕資產的信息領域落地，中電廣通、傑賽科技等長期價值凸顯。在行業走勢分化加劇的背景下，佈局內生驅動的優質成長或者資產整合空間大、整合效率高的央企龍頭將獲得顯著的相對收益。目前我們仍然建議關注估值/成長能夠匹配的行業龍頭(今年的市場風格一定要看估值)和央企混改龍頭，重點推薦：漢得信息、中電廣通、啟明星辰、飛利信、中國長城、贏時勝、新大陸、華宇軟件。
長期重點推薦：自主可控：【中國長城】、【中國軟件】、【太極股份】、【用友網絡】、【啟明星辰】；網絡安全：【啟明星辰】、【衛士通】、【南洋股份】；軍工信息化：【中電廣通】、【傑賽科技】；政府大數據：【飛利信】、【華宇軟件】、【東方國信】；消費金融：【新大陸】、【海立美達】；人工智能：【科大訊飛】、【工大高新】、【思創醫惠】、【遠方光電】；車聯網：【索菱股份】；Fintech：【贏時勝】、【恆生電子】。
風險提示：自主可控進展低於預期；央企混改低於預期。
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長城電腦深度報告:自主可控整機平臺,打造信息安全新長城
長城電腦 000066
研究機構：東吳證券 分析師：郝彪 撰寫日期：2017-03-03
投資要點
芯片決定全球IT系統生態,中國電子領跑自主可控去IOEWICS。IT系統從底層到應用層包括芯片、網絡設備、服務器+PC、存儲、操作系統、數據庫、中間件、應用軟件等,但最底層的芯片和操作系統具有全局的意義,特別是芯片決定了全球IT生態,實現信息安全根本上要做到自主可控,必須從去IOE到去IOEWICS。中國電子是目前國內唯一能夠實現芯片、整機、操作系統全套自主可控的集團,領跑自主可控。
國產替代空間超萬億。按照網信辦2016.7月的基礎設施檢查要求,16年12月底前完成普查後,17年將開展全新的換機工作。根據我們的測算,黨政軍核心市場空間近兩千億,如若將金融、電信、能源等八大國民經濟基礎行業也考慮在內,則基礎IT設施方面(含網絡)的國產替代空間達萬億,按照平均4-5年的換機週期考慮,穩定後每年將會帶來過2000億的替代空間。
集團信息安全平臺有望從硬件走向芯片+硬件+服務,有效提升利潤率。全球PC及服務器的產業鏈中,芯片及服務廠商的利潤率顯著高於純硬件整機廠商的利潤水平,為產業鏈中利潤的主要環節,尤其是芯片利潤佔據純硬件環節利潤的70%以上。新長城作為CEC集團二號工程打造的信息安全平臺,未來有望依託集團資源實現從硬件整機走向芯片、整機與服務相結合的產業鏈多重利潤環節的模式,預計利潤率水平相對於傳統硬件廠商如聯想與浪潮等得到大幅提升。
集團增持彰顯信心,定增決心巨大。2016年6月底集團為了提振市場信心已進行大筆增持,2017年2月22-24日,CEC集團合計再次大筆增持3259.19萬股,並且公告不排除在未來十二個月內(自最近一次增持首日起算)繼續適時增持公司股份,累計增持比例(含本次增持)不超過公司總股本的2%。目前公司定增價格仍然倒掛,我們預計增發時點臨近,集團力保增發決心巨大,如若股價繼續倒掛,再度大筆增持可能性極高。
維持“買入”評級:考慮配套融資攤薄,預計2016-2018年EPS分別為0.03/0.27/0.40元,現價對應319/40/27倍PE,公司2017年估值仍然低於行業47倍的平均水平,考慮到公司作為硬件整機平臺,可以享有估值溢價,維持“買入”評級。
太極股份:細辨報表基本面無憂,Q1實際是經營修復
太極股份 002368
研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋 撰寫日期：2017-04-26
事件:
發佈2017Q1季報:實現營業收入12.89億元,同比增加9.56%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1700.31萬元,同比增加2.75%。
投資要點:
Q1利潤增速略低於預期,原因是訂單確認時間,三點理由說明不影響全年彈性空間,基本面無擔憂。1)上市以來2009-2016年一季度淨利潤全年佔比分別為6.45%、11.49%、13.39%、12.88%、10.17%、7.14%、5.94%、5.63%,收入規模越大Q1利潤佔比越低。2)另外,2016Q1利潤為1654.7萬元,若假設實現30%增速2017Q1利潤為2151.1萬元,目前2017Q1實際利潤為1700.3萬元,相差僅為450.8萬元,短期的利潤水平不代表訂單情況。3)2011Q1增速48.2%、全年僅增長28.7%,2013Q1僅增長6.7%、全年增長33.72%。
經營實際在修復現金流量表和資產負債表!銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長48.9%、經營活動產生的現金流量淨額增長31.6%,歷史上首次高於利潤增速,相反收到的稅收返回下降了12%(推測是遞延,若正增長將直接增厚淨利潤),支付的各項稅費同比增長46.7%也證明經營。2017Q1,存貨下降了22%,應付款項下降了11%,應收賬款相比期初不增長也是較少情況。
以自主可控作為著力點、以雲計算為實施模式、以智慧城市為應用場景,集團關係、行業地位、發展方向十分清晰,國企執行力將超預期!政務信息化工程,考慮同等股東背景,太極一體化產品能力最強,又有安全實施經驗,以雲計算為例,2016以來重大城市/部委雲幾乎都太極中標。看好太極股份在國資做大做強背景下的核心地位,收入、利潤規模大概率超預期!
未來股價表現的催化劑:國企改革、電科集團規劃、國家領域重要項目進展、經營效率提升業績超預期!
維持“買入”評級和盈利預測,4月17日調整為不考慮寶德後的利潤表。17/18/19年淨利潤4.13億、5.03億、5.79億,估值在28X、23X、20X!無論是比較同類公司,還是板塊估值,太極股份28X估值明顯較低。
用友網絡點評報告:中標工信部ERP推廣項目,國產替代生根
用友網絡 600588
研究機構：東吳證券 分析師：郝彪,李奡 撰寫日期：2017-01-05
事件:公司中標《基於雲平臺的大型企業資源管理系統(ERP)解決方案應用推廣》項目,並已與工業和信息化部信息化和軟件服務業司簽署了項目合同書,負責承擔基於雲平臺的大型企業資源管理系統(ERP)解決方案應用推廣項目的實施。該項目政府補貼款總額為2000萬元人民幣。
緊跟雲計算應用浪潮,逐步實現ERP國產替代。國產替代將分兩步走:一是利用新興雲計算技術,在數字營銷、社交協同、共享服務、智能製造等企業互聯網化新模式的SaaS新領域實現國產應用的搶位;未來,為滿足ERP信息系統自主可控需求,提供社會化商業服務的新一代大型ERP系統,在央企、大型企業核心業務領域對國外同類產品實現替代,建立國家標準規範,打造新一代大型ERP產業生態鏈。試點有望在電力行業落地,未來拓展至能源、金融、電信和醫療等關鍵行業。
國產替代潮來襲,開啟ERP業務二次成長。國內中高端ERP軟件市場主要供應商為SAP和Oracle,我們估算2015年兩家公司在國內的銷售過20億歐元。隨著《國家信息化發展戰略綱要》發佈以及《第十五次全國信息網絡安全狀況調查結果》公佈,央企等關鍵行業包括ERP在內的管理信息化系統的信息安全性將愈發受到重視。作為企業信息化的神經中樞,ERP可以採集到企業眾多維度的經營數據,從信息安全角度考慮ERP的國產化勢在必行,未來的替代力度將加強,僅原有模塊的年替代空間近200億。用友作為國內最具實力的ERP軟件產商,中標工信部項目幫助用友建立相關國家標準規範,打造新一代大型ERP產業生態鏈,在國產替代浪潮中最為受益。
維持“買入”評級:預計2016-2018年EPS分別為0.28/0.44/0.71元,對應PE分別為74/48/29倍。公司將形成傳統ERP、雲、金融服務三頭並進的格局,對SAP等的國產替代有望拉動傳統業務快速增長,維持“買入”評級。
風險提示:國產替代項目落地低於預期,新業務進展低於預期。
啟明星辰年報&一季報點評:計提資產減值影響業績增速,期待破繭重生
啟明星辰 002439
研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2017-05-08
計提資產減值損失影響業績增速。2016年公司實現營業收入19.27億元,同比增長25.65%;營業利潤1.33億元,同比下滑12.19%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.65億元,同比增長8.62%,主要由於報告期內計提資產減值損失1.12億元。2017年一季度公司實現2.87億元,同比增長24.42%,淨利潤虧損0.07億元,同比減少26.94%。公司預計2017年1-6月淨利潤為-1,000至0萬元,同比變動為-275.57%至-100%,其主要變動原因為2017年1-6月增值稅退稅較上年同期減少。
安全技術不斷突破,產品創新層出不窮。公司不斷對安全技術領域進行深入研究,在安全技術方面不斷取得突破,包括天鏡脆弱性掃描與管理系統V6.0-工控系統、泰合大數據安全分析平臺、FlowEye安全域流監控系統等均實現突破性進展,同時公司與包括騰訊、烽火臺威脅情報聯盟、諾恆信息、天際友盟和微步在線在內的多家企業達成戰略合作協議,實現技術與平臺的優勢互補,不斷開發研究並推廣包括泰和計劃、雲查殺等新產品細分。
佈局多個細分行業實施多品牌發展,打造產品一體化經營。公司在深耕網絡信息安全的基礎上,向數據安全、應用/業務安全、密碼/加密等多個信息安全行業的細分市場進行佈局,同時繼續深入研究核心技術,緊密跟進雲計算、大數據、移動互聯、工業控制系統、物聯網、智能製造、智慧城市等新領域的安全趨勢和技術走向,積極研究部署新產品創新及投放,佈局行業多品牌發展,打造產品運營一體化。
國家政策推動市場需求增長,公司迎來發展良機。2016年11月國家正式公佈《網絡安全法》,並於2017年6月1日起施行。隨著《網絡安全法》的施行,相關工作將進入有法可依、強制執行的階段,網絡安全市場空間不斷擴大。政府用戶對信息安全產品的合規性、售後及應急響應等方面要求均有所提升,同時電信、金融、能源等重點行業的骨幹企業用戶對信息安全產品的要求也將不斷加強,普通中、小型企業由於資金實力等原因將重點關注實用性強且價格適當的產品。網絡信息安全市場需求將實現多元化,公司作為行業龍頭將迎來發展良機。
投資建議:公司年報明確指出,作為國內成立最早、最具實力並擁有完全自主知識產權的綜合性信息網絡安全企業,多年來一直是國內為用戶提供網絡安全產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案的龍頭公司,隨著《網絡安全法》的實施公司將迎來新的發展機遇,預計2017-2018年EPS為0.51、0.66元,維持買入-A評級,6個月目標價22元。
風險提示:網絡信息安全政策實施不及預期。
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