廣發證券 戴康，鄭愷，曹柳龍
A股收入增速回落而降幅收窄，盈利增速再度下行
A股2019年中報收入增速仍在小幅回落週期，但降幅有所收窄。A股整體中報收入增速降至9.3%，A股非金融收入增速基本平穩至8.4%。2019年中報全A盈利增速回落至6.3%，A股非金融盈利增速由正轉負至-3.1%，扣非後A股非金融中報盈利增速仍在下行。一季度A股業績較為亮眼，因此二季度單季淨利潤環比低於歷史季節性規律，處於12年以來最低水平。
我們提出五條線索與情景測算相結合，A股本輪盈利底部不遲於Q3出現，預計19年A股非金融盈利增速3%左右，A股盈利增速7%左右。
中小板業績企穩，創業板盈利向上修復
中小板（剔除券商）19年中報收入增速相較一季報上行4.6pct至6.2%；中小板（剔除券商）19年中報盈利增速相較一季報回升3.3pct至-5.3%。
創業板（剔除溫氏、樂視）收入增速連續回落，2019年中報收入增速相比一季報的10.3%繼續回落至6.6%；與此前業績預告提供的線索一致，19年中報盈利增速由一季報的-9.2%回升至-7.5%。
A股毛利率回落，週轉率與槓桿率支撐ROE基本穩定
19年中報A股非金融的毛利率繼續小幅回落至19.49%。19年A股剔除金融的ROE（TTM）回落0.14pct至7.6%，基本已保持穩定。銷售利潤率小幅回落是拖累項，資產負債率和資產週轉率雙雙回升形成支撐。我們此前提出，新一輪產能週期擴張前資產增速較平穩，價格韌性改善資產週轉率，而寬信用見效使企業槓桿率小幅上行，中報的趨勢符合我們的判斷。
大類板塊與行業比較：農業迎來拐點，大消費與金融保持高景氣
收入對比：19年中報農業、必需及可選消費、上游資源的收入增速有所改善，其餘大類板塊的收入增速回落。盈利對比：農業和可選消費中報盈利增長加速，中游製造和上游資源盈利負增長有所收斂，金融服務和必需消費保持穩定，服務業剔除銀行、TMT盈利增速下滑。ROE：19年中報ROE提升的板塊為農業、服務業剔除銀行、必需及可選消費、金融服務。
中報景氣處於較高水平的二級行業是畜禽養殖、採掘服務、航運等。19年中報相比於18年年報、19年一季報收入增速連續改善的行業是房地產、建築裝飾和農林牧漁。19年中報相比於18年年報、19年一季報盈利增速連續改善的行業是農林牧漁、機械設備、房地產、家用電器、銀行、電子、輕工製造、有色金屬。
核心假設風險： 中美貿易談判再度惡化、經濟回落等因素引起A股三季報業績低預期。
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A股收入增速回落而降幅收窄，盈利增速再度下行
A股2019年中報收入增速仍在小幅回落週期，但降幅有所收窄。A股整體中報收入增速降至9.3%，A股非金融收入增速基本平穩至8.4%。2019年中報全A盈利增速回落至6.3%，A股非金融盈利增速由正轉負至-3.1%，扣非後A股非金融中報盈利增速仍在下行。一季度A股業績較為亮眼，因此二季度單季淨利潤環比低於歷史季節性規律，處於12年以來最低水平。
我們提出五條線索與情景測算相結合，A股本輪盈利底部不遲於Q3出現，預計19年A股非金融盈利增速3%左右，A股盈利增速7%左右。
中小板業績企穩，創業板盈利向上修復
中小板（剔除券商）19年中報收入增速相較一季報上行4.6pct至6.2%；中小板（剔除券商）19年中報盈利增速相較一季報回升3.3pct至-5.3%。
創業板（剔除溫氏、樂視）收入增速連續回落，2019年中報收入增速相比一季報的10.3%繼續回落至6.6%；與此前業績預告提供的線索一致，19年中報盈利增速由一季報的-9.2%回升至-7.5%。
A股毛利率回落，週轉率與槓桿率支撐ROE基本穩定
19年中報A股非金融的毛利率繼續小幅回落至19.49%。19年A股剔除金融的ROE（TTM）回落0.14pct至7.6%，基本已保持穩定。銷售利潤率小幅回落是拖累項，資產負債率和資產週轉率雙雙回升形成支撐。我們此前提出，新一輪產能週期擴張前資產增速較平穩，價格韌性改善資產週轉率，而寬信用見效使企業槓桿率小幅上行，中報的趨勢符合我們的判斷。
大類板塊與行業比較：農業迎來拐點，大消費與金融保持高景氣
收入對比：19年中報農業、必需及可選消費、上游資源的收入增速有所改善，其餘大類板塊的收入增速回落。盈利對比：農業和可選消費中報盈利增長加速，中游製造和上游資源盈利負增長有所收斂，金融服務和必需消費保持穩定，服務業剔除銀行、TMT盈利增速下滑。ROE：19年中報ROE提升的板塊為農業、服務業剔除銀行、必需及可選消費、金融服務。
中報景氣處於較高水平的二級行業是畜禽養殖、採掘服務、航運等。19年中報相比於18年年報、19年一季報收入增速連續改善的行業是房地產、建築裝飾和農林牧漁。19年中報相比於18年年報、19年一季報盈利增速連續改善的行業是農林牧漁、機械設備、房地產、家用電器、銀行、電子、輕工製造、有色金屬。
核心假設風險： 中美貿易談判再度惡化、經濟回落等因素引起A股三季報業績低預期。