本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
數據來源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價（CNY）走勢
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
數據來源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價（CNY）走勢
數據來源：Wind
其次，GDP環比折年率在一季度再次降至6%以下，雖已於二季度回升至6.6%，但與2016年不同（2016年一季度GDP環比折年率也曾降至5.7%，但二季度就反彈至7.8%），這一次經濟反彈程度並不高；同時，從CPI的漲幅變化來看，通脹水平要高於2016年，今年前7個月，CPI累計同比漲幅2.3%，非食品累計同比漲幅為1.6%，均高於2016年同期水平。換言之，目前經濟存在“滯脹”苗頭。
圖3：GDP環比增速和環比折年率
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
數據來源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價（CNY）走勢
數據來源：Wind
其次，GDP環比折年率在一季度再次降至6%以下，雖已於二季度回升至6.6%，但與2016年不同（2016年一季度GDP環比折年率也曾降至5.7%，但二季度就反彈至7.8%），這一次經濟反彈程度並不高；同時，從CPI的漲幅變化來看，通脹水平要高於2016年，今年前7個月，CPI累計同比漲幅2.3%，非食品累計同比漲幅為1.6%，均高於2016年同期水平。換言之，目前經濟存在“滯脹”苗頭。
圖3：GDP環比增速和環比折年率
數據來源：Wind
圖4：CPI和非食品累計同比漲幅
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
數據來源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價（CNY）走勢
數據來源：Wind
其次，GDP環比折年率在一季度再次降至6%以下，雖已於二季度回升至6.6%，但與2016年不同（2016年一季度GDP環比折年率也曾降至5.7%，但二季度就反彈至7.8%），這一次經濟反彈程度並不高；同時，從CPI的漲幅變化來看，通脹水平要高於2016年，今年前7個月，CPI累計同比漲幅2.3%，非食品累計同比漲幅為1.6%，均高於2016年同期水平。換言之，目前經濟存在“滯脹”苗頭。
圖3：GDP環比增速和環比折年率
數據來源：Wind
圖4：CPI和非食品累計同比漲幅
數據來源：Wind
第三，與2015-2016年經濟築底不同，自2018年7月宏觀政策向逆週期調控側重以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
圖5：央行和商業銀行資產擴張變化情況
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
數據來源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價（CNY）走勢
數據來源：Wind
其次，GDP環比折年率在一季度再次降至6%以下，雖已於二季度回升至6.6%，但與2016年不同（2016年一季度GDP環比折年率也曾降至5.7%，但二季度就反彈至7.8%），這一次經濟反彈程度並不高；同時，從CPI的漲幅變化來看，通脹水平要高於2016年，今年前7個月，CPI累計同比漲幅2.3%，非食品累計同比漲幅為1.6%，均高於2016年同期水平。換言之，目前經濟存在“滯脹”苗頭。
圖3：GDP環比增速和環比折年率
數據來源：Wind
圖4：CPI和非食品累計同比漲幅
數據來源：Wind
第三，與2015-2016年經濟築底不同，自2018年7月宏觀政策向逆週期調控側重以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
圖5：央行和商業銀行資產擴張變化情況
數據來源：Wind
第四，如果觀察“廣義貨幣供應量和社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配”宏觀訴求的落實情況，截至7月末，M2和社會融資的增速分別為8.1%和10.7%，均高於GDP上半年名義增速的8.08%。就此而言，貨幣和融資均已達標，但在此背後，我們看到的是地方政府專項債券發行規模的快速擴張和發行節奏的加快，而地方政府槓桿率的上升必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
圖6：名義GDP、M2、社融和
地方政府專項債券增速情況
本文要點
- 與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
- 與2016年相比，經濟反彈程度不高，通脹明顯高於2016年。目前經濟存在“滯脹”苗頭。
- 去年7月，逆週期調控以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
- 貨幣和融資雖已達標，但地方政府專項債券發行規模快速擴張和發行節奏加快，地方政府槓桿率的上升，必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
- 僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預。
- ——張濤，CF40青年論壇會員，供職於中國建設銀行金融市場部
圖源/網絡
人民幣匯率破“7”和LPR報價機制改革，無疑讓8月份成為了2019年中國金融的大月份，進而讓我們對剛公佈的7月份金融數據體會更多。
首先，綜合7月份貨幣市場、債券市場和股票市場以及匯率變化的情況來看，與5月和6月份相比，7月份中國金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩定在6.9附近；10年國債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬分之一）；科創板對於主板市場的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場資金利率中樞較上月有所提高，7天回購利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去槓桿到穩槓桿的轉向，當時中國金融貨幣條件則是大幅放鬆的，7天回購利率均值大幅下降61BP，10年國債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場、債券市場和股票市場變化情況
數據來源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價（CNY）走勢
數據來源：Wind
其次，GDP環比折年率在一季度再次降至6%以下，雖已於二季度回升至6.6%，但與2016年不同（2016年一季度GDP環比折年率也曾降至5.7%，但二季度就反彈至7.8%），這一次經濟反彈程度並不高；同時，從CPI的漲幅變化來看，通脹水平要高於2016年，今年前7個月，CPI累計同比漲幅2.3%，非食品累計同比漲幅為1.6%，均高於2016年同期水平。換言之，目前經濟存在“滯脹”苗頭。
圖3：GDP環比增速和環比折年率
數據來源：Wind
圖4：CPI和非食品累計同比漲幅
數據來源：Wind
第三，與2015-2016年經濟築底不同，自2018年7月宏觀政策向逆週期調控側重以來，央行資產負債表並未出現明顯擴張，反而還階段性縮表，相應地，商業銀行體系雖重新恢復擴表狀態，但擴張力度也大不如前。
圖5：央行和商業銀行資產擴張變化情況
數據來源：Wind
第四，如果觀察“廣義貨幣供應量和社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配”宏觀訴求的落實情況，截至7月末，M2和社會融資的增速分別為8.1%和10.7%，均高於GDP上半年名義增速的8.08%。就此而言，貨幣和融資均已達標，但在此背後，我們看到的是地方政府專項債券發行規模的快速擴張和發行節奏的加快，而地方政府槓桿率的上升必然會帶來其投資效率和對其他投資的擠出等一系列問題。
圖6：名義GDP、M2、社融和
地方政府專項債券增速情況
數據來源：Wind
綜上，單就金融數據表現而言，宏觀訴求算是基本實現：融資基本達標（與GDP名義增速匹配）、貨幣環境也未過度寬鬆（央行和商行均未出現超強力度的擴表），加之市場出清的持續推進（包商被託管、錦州被重組和恆豐銀行補充資本）。
但與金融數據相背，7月份多項經濟數據均是走低的，顯示僅以目前金融的力度，還不足以對衝經濟下行壓力，而若想讓經濟快速企穩回升，就還需要“額外”的政策干預，那麼8月份的匯動和LPR新機制應該就屬於情理之中的“額外”，不過這個“額外”是典型的“寓改革於調控”。