穩定成長性板塊受追捧,醫藥板塊卻遭受冷遇。由於宏觀經濟環境存在較大的不確定性,自去年下半年以來,A股市場整體的投資風格發生轉變。市場預期收益率下降,避險情緒上升,對具有穩定成長性板塊的投資偏好不斷增加。家用電器、食品飲料和銀行板塊備受市場追捧,二級市場表現尤為突出,在跑贏大盤的同時,帶領大盤實現正收益。然而,同樣具有穩定成長性的醫藥板塊卻表現的相對暗淡,在上半年震盪行情下,最終收跌4.49%,跑輸滬深300指數12.05個百分點,在28個一級行業中排名第14位。子板塊方面,除了醫藥商業板塊上漲5.45%以外,其餘板塊全線下挫。
醫藥板塊整體估值處於中等水平,估值溢價率處於歷史低位。截至2017年5月31日,醫藥板塊整體估值(TTM,整體法剔除負值)為38.28倍,在28個一級行業中處於中等偏上水平。醫藥板塊相對於全部A股(非金融)估值溢價率為38.15%,低於過去十年間53.59%的歷史均值,而且處於2010年5月以來的低位水平,安全邊際相對較高。子板塊估值分化明顯:醫療服務和醫療器械板塊保持了較高的估值水平;估值優勢明顯的醫藥商業和中藥板塊後市有望迎來估值修復的行情。
醫藥行業步入穩增長新常態,盈利能力持續改善。2017年1-4月,我國醫藥製造業累計主營業務收入9,123.80億元,同比增長11.20%,增速較上年同期上升1.1個百分點;累計利潤總額976.00億元,同比增長14.50%,增速較上年同期下降1.1個百分點,利潤增速持續超過收入增速。結合最近五年的數據來看,醫藥行業在度過醫改紅利時代後呈現平穩增長態勢,我們預計全年醫藥行業營收增速將在10%左右窄幅震盪,利潤將維持13%-15%的穩定增長。另外,我國醫藥製造業利潤率逐年小幅提升,以及期間費用率的有效控制,與醫藥製造業淨利潤增速持續高於收入增速一致,反映了微觀層面醫藥企業經營情況和盈利能力的持續改善。
2017年一季度上市公司整體增速放緩,子板塊分化加劇。2017年一季度,醫藥行業上市公司整體實現營收2,498.23億元,同比增長14.85%,增幅略有攀升;實現淨利潤210.15億元,同比增長6.57%;扣非後淨利潤196.02億元,同比增長13.79%,增幅明顯收窄。在已公佈一季報的234家醫藥上市公司中,業績同比上升的有176家,佔比75%。分子行業來看,受益於產品漲價、行業集中度提升,醫藥商業、生物製品、化學制藥和醫療器械板塊增速明顯靠前,淨利潤分別增長25.11%(扣非31.51%)、17.12%(扣非17.20%)、16.49%(扣非21%)和16.27%(扣非18.58%)。相反,醫療服務和中藥板塊業績出現下滑,淨利潤分別減少70.18%和1.47%。
投資策略:在當前市場震盪行情下,防禦性特點仍將使醫藥行業獲得長期資金尤其是避險資金的青睞。投資策略上,我們認為估值合理、內生增長穩健的行業龍頭白馬股才是配置主流,趨勢之下、順勢而為,建議投資者積極關注:研發能力突出,具備品種優勢、銷售優勢、資源整合能力的綜合製藥龍頭企業(例如:恆瑞醫藥、麗珠集團、復星醫藥等);具有規模配送效應,產業鏈不斷延伸的全國或區域性商業龍頭企業(例如:華東醫藥、上海醫藥、中國醫藥等);估值優勢明顯,具有獨家或者類獨家品種,溢價能力強,有望受益於基藥招標、醫保目錄調整,以及“大健康消費升級”的優質中藥龍頭企業(例如:雲南白藥、康美藥業、東阿阿膠等)。
風險提示:政策擾動風險;中報業績不及預期;市場震盪風險等。