醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
"醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
片仔癀2019年一季報點評:業績符合預期,同比高基數下增速可觀
片仔癀 600436
研究機構：光大證券 分析師：林小偉,經煜甚 撰寫日期：2019-04-29
事件:
公司公佈2019年一季報:實現營業收入14.84億元,同比增長21.45%;歸母淨利潤4.04億元,同比增長23.99%;扣非後歸母淨利潤4.03億元,同比增長24.57%;淨經營性現金流4.99億元,同比增長106.62%。業績符合預期。
點評:
核心錠劑Q1同比+16%,環比+70%。19Q1醫藥工業實現收入6.5億元,同比增長15.35%。其中核心產品片仔癀錠劑收入6.34億元,同比增長16.2%,環比增長70%。一季度以來控貨因素逐漸得到緩解,渠道動銷情況良好,環比大幅增長。由於18Q1是近年來單季度銷售最高值(同比增長53%),19Q1在同比高基數下仍維持了較快增長,二季度以後增速有望加快。其他各業務板塊延續增長趨勢:日用品及化妝品實現收入1.6億元,同比繼續大幅增長72%;食品實現收入253萬元,同比增長13%;藥品流通實現收入6.66億元,同比增長19%。
牛黃價格上漲繼續影響毛利率,銷售費用增長放緩。受到原材料牛黃價格上漲影響,同時18年至今片仔癀錠劑出廠價格未有提升,18-19Q1各單季度核心錠劑毛利率分別為84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提價可能。同樣在高基數下,19Q1銷售費用增長較為平緩,銷售費用率下降1.51個百分點至7.36%。管理費用率(含研發)基本持平。
創新營銷積澱,品牌知名度逐漸擴大,品牌優勢有望逐步轉換成規模優勢。公司自15年來持續投入營銷,經過4年多的積澱,品牌優勢逐漸形成,滲透率逐步提升,公司“體驗館+學術推廣+品牌宣傳”為核心的創新營銷戰略已初具成效,自18年以來,已有品牌知名度擴大的趨勢,目前全國體驗館家數已經超過150家,體驗館收入佔比已達到20%-30%,今年公司將在體驗館、經銷商等渠道持續加大投入,預計片仔癀銷量有望維持較快增長。
盈利預測與估值:維持預測19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分別同比增長34%/34%/30%,現價對應19-21年PE為43/32/25倍。公司核心產品終端動銷情況良好,“兩翼”貢獻新的增長點,預計未來兩到三年業績高增長確定性較強,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行對產品推廣構成影響;“一核兩翼”進展低於預期。
"醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
片仔癀2019年一季報點評:業績符合預期,同比高基數下增速可觀
片仔癀 600436
研究機構：光大證券 分析師：林小偉,經煜甚 撰寫日期：2019-04-29
事件:
公司公佈2019年一季報:實現營業收入14.84億元,同比增長21.45%;歸母淨利潤4.04億元,同比增長23.99%;扣非後歸母淨利潤4.03億元,同比增長24.57%;淨經營性現金流4.99億元,同比增長106.62%。業績符合預期。
點評:
核心錠劑Q1同比+16%,環比+70%。19Q1醫藥工業實現收入6.5億元,同比增長15.35%。其中核心產品片仔癀錠劑收入6.34億元,同比增長16.2%,環比增長70%。一季度以來控貨因素逐漸得到緩解,渠道動銷情況良好,環比大幅增長。由於18Q1是近年來單季度銷售最高值(同比增長53%),19Q1在同比高基數下仍維持了較快增長,二季度以後增速有望加快。其他各業務板塊延續增長趨勢:日用品及化妝品實現收入1.6億元,同比繼續大幅增長72%;食品實現收入253萬元,同比增長13%;藥品流通實現收入6.66億元,同比增長19%。
牛黃價格上漲繼續影響毛利率,銷售費用增長放緩。受到原材料牛黃價格上漲影響,同時18年至今片仔癀錠劑出廠價格未有提升,18-19Q1各單季度核心錠劑毛利率分別為84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提價可能。同樣在高基數下,19Q1銷售費用增長較為平緩,銷售費用率下降1.51個百分點至7.36%。管理費用率(含研發)基本持平。
創新營銷積澱,品牌知名度逐漸擴大,品牌優勢有望逐步轉換成規模優勢。公司自15年來持續投入營銷,經過4年多的積澱,品牌優勢逐漸形成,滲透率逐步提升,公司“體驗館+學術推廣+品牌宣傳”為核心的創新營銷戰略已初具成效,自18年以來,已有品牌知名度擴大的趨勢,目前全國體驗館家數已經超過150家,體驗館收入佔比已達到20%-30%,今年公司將在體驗館、經銷商等渠道持續加大投入,預計片仔癀銷量有望維持較快增長。
盈利預測與估值:維持預測19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分別同比增長34%/34%/30%,現價對應19-21年PE為43/32/25倍。公司核心產品終端動銷情況良好,“兩翼”貢獻新的增長點,預計未來兩到三年業績高增長確定性較強,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行對產品推廣構成影響;“一核兩翼”進展低於預期。
開立醫療:彩超、內窺鏡持續高端化升級,進口替代可期
開立醫療 300633
研究機構：中泰證券 分析師：江琦,謝木青 撰寫日期：2019-04-25
事件:公司2018年實現營業收入12.27億元,同比增長24.04%,歸母淨利潤2.53億元,同比增長32.94%,扣非淨利潤2.20億元,同比增長28.14%;2019Q1實現營業收入2.30億元,同比下降0.40%,歸母淨利潤1206萬元,同比下降42.35%,扣非淨利潤47萬元,同比下降96.85%。
2018年高端產品持續放量帶來盈利能力提升,2019Q1受高基數和銷售淡季影響業績處於低點,不影響全年預期。2018Q4單季度公司實現營業收入4.34億元,同比增長23.75%,歸母淨利潤8222萬元,同比增長9.37%,扣非淨利潤7587萬元,同比增長10.07%,收入端較前三季度有所加速,主要是受四季度威爾遜和和一醫療並表影響,剔除並表後預計收入增速與前三季度保持一致,利潤增速放慢主要是公司加大市場推廣和研發投入導致。2018年高端產品繼續放量帶來綜合毛利率提高1.55pp,費用率相應提升1.20pp帶來淨利率提高1.38pp,盈利能力進一步提升;
2019Q1受高基數和費用繼續上升的影響,公司業績處於相對低點,考慮到一季度收入利潤佔比較低,不影響公司2019年全年持續的快速發展。 高端彩超S50系列佔彩超總收入比例約25%,進口替代繼續進行。2018年彩超業務實現營業收入9.88億元,同比提高19.23%,覆蓋國內高中低端多層次用戶需求,其中2016年底獲批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步獲得市場認可,目前S50佔比約25%,繼續保持翻倍增長;與此同時,2018年公司推出高端彩超S60,在圖像質量、AI診斷、探頭配置上進一步升級,有望加速進口替代進程。
內生+外延豐富內窺鏡產品線,逐步提高公司市場競爭力。2018年內窺鏡及鏡下器械業務實現營業收入1.54億元,同比增長110.94%,2019Q1內窺鏡設備收入佔比進一步提高到15%,已被終端醫院認可,2019年升級產品HD550獲批,公司在電子內窺鏡高端市場競爭力進一步提升。
盈利預測與估值:我們預計2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64億元,同比增長27.85%、25.13%、25.56%,歸母淨利潤3.29、4.23、5.42億元,同比增長30.14%、28.68%、28.04%,對應EPS為0.82、1.06、1.35。目前公司股價對應2019年35倍PE,考慮到公司高端彩超和高清內鏡有望持續受益於進口替代的進程,在研品種超聲內鏡、血管內超聲等成長性較強,我們認為公司2019年合理估值區間為40-45倍PE,公司合理價格區間為32-37元,維持“買入”評級。
風險提示:海外銷售風險,產品質量控制風險,政策變化風險。
"醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
片仔癀2019年一季報點評:業績符合預期,同比高基數下增速可觀
片仔癀 600436
研究機構：光大證券 分析師：林小偉,經煜甚 撰寫日期：2019-04-29
事件:
公司公佈2019年一季報:實現營業收入14.84億元,同比增長21.45%;歸母淨利潤4.04億元,同比增長23.99%;扣非後歸母淨利潤4.03億元,同比增長24.57%;淨經營性現金流4.99億元,同比增長106.62%。業績符合預期。
點評:
核心錠劑Q1同比+16%,環比+70%。19Q1醫藥工業實現收入6.5億元,同比增長15.35%。其中核心產品片仔癀錠劑收入6.34億元,同比增長16.2%,環比增長70%。一季度以來控貨因素逐漸得到緩解,渠道動銷情況良好,環比大幅增長。由於18Q1是近年來單季度銷售最高值(同比增長53%),19Q1在同比高基數下仍維持了較快增長,二季度以後增速有望加快。其他各業務板塊延續增長趨勢:日用品及化妝品實現收入1.6億元,同比繼續大幅增長72%;食品實現收入253萬元,同比增長13%;藥品流通實現收入6.66億元,同比增長19%。
牛黃價格上漲繼續影響毛利率,銷售費用增長放緩。受到原材料牛黃價格上漲影響,同時18年至今片仔癀錠劑出廠價格未有提升,18-19Q1各單季度核心錠劑毛利率分別為84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提價可能。同樣在高基數下,19Q1銷售費用增長較為平緩,銷售費用率下降1.51個百分點至7.36%。管理費用率(含研發)基本持平。
創新營銷積澱,品牌知名度逐漸擴大,品牌優勢有望逐步轉換成規模優勢。公司自15年來持續投入營銷,經過4年多的積澱,品牌優勢逐漸形成,滲透率逐步提升,公司“體驗館+學術推廣+品牌宣傳”為核心的創新營銷戰略已初具成效,自18年以來,已有品牌知名度擴大的趨勢,目前全國體驗館家數已經超過150家,體驗館收入佔比已達到20%-30%,今年公司將在體驗館、經銷商等渠道持續加大投入,預計片仔癀銷量有望維持較快增長。
盈利預測與估值:維持預測19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分別同比增長34%/34%/30%,現價對應19-21年PE為43/32/25倍。公司核心產品終端動銷情況良好,“兩翼”貢獻新的增長點,預計未來兩到三年業績高增長確定性較強,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行對產品推廣構成影響;“一核兩翼”進展低於預期。
開立醫療:彩超、內窺鏡持續高端化升級,進口替代可期
開立醫療 300633
研究機構：中泰證券 分析師：江琦,謝木青 撰寫日期：2019-04-25
事件:公司2018年實現營業收入12.27億元,同比增長24.04%,歸母淨利潤2.53億元,同比增長32.94%,扣非淨利潤2.20億元,同比增長28.14%;2019Q1實現營業收入2.30億元,同比下降0.40%,歸母淨利潤1206萬元,同比下降42.35%,扣非淨利潤47萬元,同比下降96.85%。
2018年高端產品持續放量帶來盈利能力提升,2019Q1受高基數和銷售淡季影響業績處於低點,不影響全年預期。2018Q4單季度公司實現營業收入4.34億元,同比增長23.75%,歸母淨利潤8222萬元,同比增長9.37%,扣非淨利潤7587萬元,同比增長10.07%,收入端較前三季度有所加速,主要是受四季度威爾遜和和一醫療並表影響,剔除並表後預計收入增速與前三季度保持一致,利潤增速放慢主要是公司加大市場推廣和研發投入導致。2018年高端產品繼續放量帶來綜合毛利率提高1.55pp,費用率相應提升1.20pp帶來淨利率提高1.38pp,盈利能力進一步提升;
2019Q1受高基數和費用繼續上升的影響,公司業績處於相對低點,考慮到一季度收入利潤佔比較低,不影響公司2019年全年持續的快速發展。 高端彩超S50系列佔彩超總收入比例約25%,進口替代繼續進行。2018年彩超業務實現營業收入9.88億元,同比提高19.23%,覆蓋國內高中低端多層次用戶需求,其中2016年底獲批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步獲得市場認可,目前S50佔比約25%,繼續保持翻倍增長;與此同時,2018年公司推出高端彩超S60,在圖像質量、AI診斷、探頭配置上進一步升級,有望加速進口替代進程。
內生+外延豐富內窺鏡產品線,逐步提高公司市場競爭力。2018年內窺鏡及鏡下器械業務實現營業收入1.54億元,同比增長110.94%,2019Q1內窺鏡設備收入佔比進一步提高到15%,已被終端醫院認可,2019年升級產品HD550獲批,公司在電子內窺鏡高端市場競爭力進一步提升。
盈利預測與估值:我們預計2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64億元,同比增長27.85%、25.13%、25.56%,歸母淨利潤3.29、4.23、5.42億元,同比增長30.14%、28.68%、28.04%,對應EPS為0.82、1.06、1.35。目前公司股價對應2019年35倍PE,考慮到公司高端彩超和高清內鏡有望持續受益於進口替代的進程,在研品種超聲內鏡、血管內超聲等成長性較強,我們認為公司2019年合理估值區間為40-45倍PE,公司合理價格區間為32-37元,維持“買入”評級。
風險提示:海外銷售風險,產品質量控制風險,政策變化風險。
復星醫藥:研發費用提升,業績處增長拐點
復星醫藥 600196
研究機構：西南證券 分析師：陳鐵林,朱國廣 撰寫日期：2019-05-05
業績總結:公司2019年Q1實現營業收入67.3億元,同比增長17.67%;實現歸母淨利潤7.13億元,同比增長0.92%;扣非歸母淨利潤5.30億元,同比增長0.53%。
研發投入持續提升,單抗產品正式進入收穫期,業績處增長拐點。報告期內公司研發費用3.93億元,同比提升41.85%,佔營業收入的5.84%。研發費用提升的主要原因為報告期內加大對生物創新藥和生物類似藥、小分子創新藥研發投入、一致性評價的集中投入,以及增加對創新孵化平臺的研發投入所致。公司生物類似藥物研發板塊進入產品收穫期,成績亮眼:生物類似藥平臺研發產品豐富,公司已建成極具深度和廣度的單抗研發管線:國內首個利妥昔單抗生物類似藥“漢利康”於4月27日宣佈上市;阿達木單抗於報告期內獲獲國家藥品監督管理局(NMPA)新藥上市申請受理,其累計研發經費達2億元;曲妥珠單抗HLX02於2019年4月29日獲新藥上市申請受理;貝伐珠單抗、PD-1單抗進入臨床III期且為國內前列。隨著漢利康放量及阿達木單抗、曲妥珠單抗的上市,公司業績增速有望恢復。
創新藥研發管線持續豐富,仿製藥一致性評價順利進行,核心競爭力進一步提升。報告期內公司持續豐富研發產品管線,獲得ReNeuronLimited授權在中國大陸、香 港及澳門特別行政區、臺灣地區獨 家臨床開發、生產和商業化神經幹細胞系CTX(治療腦卒中後殘疾)及人視網膜祖細胞系hRPC產品(視網膜色素變性)。CAR-T產品彎道超車:復星凱特FK876自2018年9月獲臨床批件以來研發投入持續提升,預計2019年完成關鍵臨床試驗,2020年有望成為中國第一個上市的CAR-T產品。公司堅持開展仿製藥一致性評價,報告期內江蘇萬邦格列美脲片、瀋陽紅旗異煙肼片通過一致性評價,目前公司共有12個產品通過一致性評價,為公司未來銷售奠定基礎。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為31億、36億、42億,對應EPS分別為1.18元、1.37元、1.61元。維持“買入”評級。
風險提示:研發不及預期的風險,仿製藥通過一致性評價後中標不及預期的風險,單抗產品上市放量不及預期的風險。
"醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
片仔癀2019年一季報點評:業績符合預期,同比高基數下增速可觀
片仔癀 600436
研究機構：光大證券 分析師：林小偉,經煜甚 撰寫日期：2019-04-29
事件:
公司公佈2019年一季報:實現營業收入14.84億元,同比增長21.45%;歸母淨利潤4.04億元,同比增長23.99%;扣非後歸母淨利潤4.03億元,同比增長24.57%;淨經營性現金流4.99億元,同比增長106.62%。業績符合預期。
點評:
核心錠劑Q1同比+16%,環比+70%。19Q1醫藥工業實現收入6.5億元,同比增長15.35%。其中核心產品片仔癀錠劑收入6.34億元,同比增長16.2%,環比增長70%。一季度以來控貨因素逐漸得到緩解,渠道動銷情況良好,環比大幅增長。由於18Q1是近年來單季度銷售最高值(同比增長53%),19Q1在同比高基數下仍維持了較快增長,二季度以後增速有望加快。其他各業務板塊延續增長趨勢:日用品及化妝品實現收入1.6億元,同比繼續大幅增長72%;食品實現收入253萬元,同比增長13%;藥品流通實現收入6.66億元,同比增長19%。
牛黃價格上漲繼續影響毛利率,銷售費用增長放緩。受到原材料牛黃價格上漲影響,同時18年至今片仔癀錠劑出廠價格未有提升,18-19Q1各單季度核心錠劑毛利率分別為84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提價可能。同樣在高基數下,19Q1銷售費用增長較為平緩,銷售費用率下降1.51個百分點至7.36%。管理費用率(含研發)基本持平。
創新營銷積澱,品牌知名度逐漸擴大,品牌優勢有望逐步轉換成規模優勢。公司自15年來持續投入營銷,經過4年多的積澱,品牌優勢逐漸形成,滲透率逐步提升,公司“體驗館+學術推廣+品牌宣傳”為核心的創新營銷戰略已初具成效,自18年以來,已有品牌知名度擴大的趨勢,目前全國體驗館家數已經超過150家,體驗館收入佔比已達到20%-30%,今年公司將在體驗館、經銷商等渠道持續加大投入,預計片仔癀銷量有望維持較快增長。
盈利預測與估值:維持預測19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分別同比增長34%/34%/30%,現價對應19-21年PE為43/32/25倍。公司核心產品終端動銷情況良好,“兩翼”貢獻新的增長點,預計未來兩到三年業績高增長確定性較強,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行對產品推廣構成影響;“一核兩翼”進展低於預期。
開立醫療:彩超、內窺鏡持續高端化升級,進口替代可期
開立醫療 300633
研究機構：中泰證券 分析師：江琦,謝木青 撰寫日期：2019-04-25
事件:公司2018年實現營業收入12.27億元,同比增長24.04%,歸母淨利潤2.53億元,同比增長32.94%,扣非淨利潤2.20億元,同比增長28.14%;2019Q1實現營業收入2.30億元,同比下降0.40%,歸母淨利潤1206萬元,同比下降42.35%,扣非淨利潤47萬元,同比下降96.85%。
2018年高端產品持續放量帶來盈利能力提升,2019Q1受高基數和銷售淡季影響業績處於低點,不影響全年預期。2018Q4單季度公司實現營業收入4.34億元,同比增長23.75%,歸母淨利潤8222萬元,同比增長9.37%,扣非淨利潤7587萬元,同比增長10.07%,收入端較前三季度有所加速,主要是受四季度威爾遜和和一醫療並表影響,剔除並表後預計收入增速與前三季度保持一致,利潤增速放慢主要是公司加大市場推廣和研發投入導致。2018年高端產品繼續放量帶來綜合毛利率提高1.55pp,費用率相應提升1.20pp帶來淨利率提高1.38pp,盈利能力進一步提升;
2019Q1受高基數和費用繼續上升的影響,公司業績處於相對低點,考慮到一季度收入利潤佔比較低,不影響公司2019年全年持續的快速發展。 高端彩超S50系列佔彩超總收入比例約25%,進口替代繼續進行。2018年彩超業務實現營業收入9.88億元,同比提高19.23%,覆蓋國內高中低端多層次用戶需求,其中2016年底獲批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步獲得市場認可,目前S50佔比約25%,繼續保持翻倍增長;與此同時,2018年公司推出高端彩超S60,在圖像質量、AI診斷、探頭配置上進一步升級,有望加速進口替代進程。
內生+外延豐富內窺鏡產品線,逐步提高公司市場競爭力。2018年內窺鏡及鏡下器械業務實現營業收入1.54億元,同比增長110.94%,2019Q1內窺鏡設備收入佔比進一步提高到15%,已被終端醫院認可,2019年升級產品HD550獲批,公司在電子內窺鏡高端市場競爭力進一步提升。
盈利預測與估值:我們預計2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64億元,同比增長27.85%、25.13%、25.56%,歸母淨利潤3.29、4.23、5.42億元,同比增長30.14%、28.68%、28.04%,對應EPS為0.82、1.06、1.35。目前公司股價對應2019年35倍PE,考慮到公司高端彩超和高清內鏡有望持續受益於進口替代的進程,在研品種超聲內鏡、血管內超聲等成長性較強,我們認為公司2019年合理估值區間為40-45倍PE,公司合理價格區間為32-37元,維持“買入”評級。
風險提示:海外銷售風險,產品質量控制風險,政策變化風險。
復星醫藥:研發費用提升,業績處增長拐點
復星醫藥 600196
研究機構：西南證券 分析師：陳鐵林,朱國廣 撰寫日期：2019-05-05
業績總結:公司2019年Q1實現營業收入67.3億元,同比增長17.67%;實現歸母淨利潤7.13億元,同比增長0.92%;扣非歸母淨利潤5.30億元,同比增長0.53%。
研發投入持續提升,單抗產品正式進入收穫期,業績處增長拐點。報告期內公司研發費用3.93億元,同比提升41.85%,佔營業收入的5.84%。研發費用提升的主要原因為報告期內加大對生物創新藥和生物類似藥、小分子創新藥研發投入、一致性評價的集中投入,以及增加對創新孵化平臺的研發投入所致。公司生物類似藥物研發板塊進入產品收穫期,成績亮眼:生物類似藥平臺研發產品豐富,公司已建成極具深度和廣度的單抗研發管線:國內首個利妥昔單抗生物類似藥“漢利康”於4月27日宣佈上市;阿達木單抗於報告期內獲獲國家藥品監督管理局(NMPA)新藥上市申請受理,其累計研發經費達2億元;曲妥珠單抗HLX02於2019年4月29日獲新藥上市申請受理;貝伐珠單抗、PD-1單抗進入臨床III期且為國內前列。隨著漢利康放量及阿達木單抗、曲妥珠單抗的上市,公司業績增速有望恢復。
創新藥研發管線持續豐富,仿製藥一致性評價順利進行,核心競爭力進一步提升。報告期內公司持續豐富研發產品管線,獲得ReNeuronLimited授權在中國大陸、香 港及澳門特別行政區、臺灣地區獨 家臨床開發、生產和商業化神經幹細胞系CTX(治療腦卒中後殘疾)及人視網膜祖細胞系hRPC產品(視網膜色素變性)。CAR-T產品彎道超車:復星凱特FK876自2018年9月獲臨床批件以來研發投入持續提升,預計2019年完成關鍵臨床試驗,2020年有望成為中國第一個上市的CAR-T產品。公司堅持開展仿製藥一致性評價,報告期內江蘇萬邦格列美脲片、瀋陽紅旗異煙肼片通過一致性評價,目前公司共有12個產品通過一致性評價,為公司未來銷售奠定基礎。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為31億、36億、42億,對應EPS分別為1.18元、1.37元、1.61元。維持“買入”評級。
風險提示:研發不及預期的風險,仿製藥通過一致性評價後中標不及預期的風險,單抗產品上市放量不及預期的風險。
樂普醫療:器械、藥品板塊保持快速增長,可吸收支架進入放量階段
樂普醫療 300003
研究機構：中泰證券 分析師：謝木青,江琦 撰寫日期：2019-05-01
事件:公司公告2019年一季報,實現營業收入18.78億元,同比增長30.81%,歸母淨利潤5.83億元,同比增長92.22%,扣非淨利潤4.16億元,同比增長39.71%。
業績符合預期,各項業務均保持快速增長。公司2019Q1收入端繼續保持穩定快速增長,歸母淨利潤受出售君實生物股權獲得約1.6億投資收益影響,增速大幅提高,扣非淨利潤增速高於收入增速則是因為子公司新東港藥業並表範圍同比擴大影響;從盈利能力上看,綜合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我們預計主要原因是可吸收支架等高毛利品種開始放量,以及藥品規模上升帶來單位成本下降導致,期間費用率受研發投入和市場推廣力度加大影響,同比提高1.53%。
器械、藥品板塊均保持快速增長,可吸收支架進入放量階段。2019Q1公司醫療器械板塊實現收入8.35億元,同比增長20.98%,其中原有支架、起搏器等品種繼續保持穩定增長,新獲批的重磅產品可吸收支架於2月底獲批後,3月下旬開始銷售,實現收入2785萬元,放量較快;與此同時,公司藥品業務基本未受帶量採購影響,其中原料藥業務國內外需求持續旺盛實現收入1.85億元,同比增長86.94%,製劑業務受益於OTC渠道持續經營向好,核心品種氯吡格雷、阿託伐他汀保持穩定增長,整體實現收入7.95億元,同比增長35.21%。
公司心血管平臺搭建完成,創新器械、藥品多業務進入收穫期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多領域佈局多個創新醫療器械品種,形成良好的梯度研發管線;2、仿製藥業務中未來仍有10+品種有望通過一致性評價,帶來持續的現金流量;3、創新藥中甘精胰島素有望於2019年上半年報產,門冬胰島素、精蛋白鋅重組人胰島素已於2019年1月獲批臨床試驗,腫瘤藥PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等臨床試驗進展順利,公司長期競爭力持續提高。
盈利預測與估值:我們預計2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72億元,同比增長33.46%、30.04%、28.47%,歸母淨利潤17.47、22.80、30.02億元,同比增長43.35%、30.51%、31.66%,對應EPS為0.98、1.28、1.68。目前公司股價對應2019年27倍PE,考慮到公司心血管平臺效應顯著,未來器械、藥品陸續進入收穫期,帶來較強成長性,我們給予公司2019年35-40倍PE,公司的合理價格區間為34-40元,維持“買入”評級。
風險提示:產品市場推廣不達預期風險,政策變化風險,產品研發失敗風險。
"醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
片仔癀2019年一季報點評:業績符合預期,同比高基數下增速可觀
片仔癀 600436
研究機構：光大證券 分析師：林小偉,經煜甚 撰寫日期：2019-04-29
事件:
公司公佈2019年一季報:實現營業收入14.84億元,同比增長21.45%;歸母淨利潤4.04億元,同比增長23.99%;扣非後歸母淨利潤4.03億元,同比增長24.57%;淨經營性現金流4.99億元,同比增長106.62%。業績符合預期。
點評:
核心錠劑Q1同比+16%,環比+70%。19Q1醫藥工業實現收入6.5億元,同比增長15.35%。其中核心產品片仔癀錠劑收入6.34億元,同比增長16.2%,環比增長70%。一季度以來控貨因素逐漸得到緩解,渠道動銷情況良好,環比大幅增長。由於18Q1是近年來單季度銷售最高值(同比增長53%),19Q1在同比高基數下仍維持了較快增長,二季度以後增速有望加快。其他各業務板塊延續增長趨勢:日用品及化妝品實現收入1.6億元,同比繼續大幅增長72%;食品實現收入253萬元,同比增長13%;藥品流通實現收入6.66億元,同比增長19%。
牛黃價格上漲繼續影響毛利率,銷售費用增長放緩。受到原材料牛黃價格上漲影響,同時18年至今片仔癀錠劑出廠價格未有提升,18-19Q1各單季度核心錠劑毛利率分別為84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提價可能。同樣在高基數下,19Q1銷售費用增長較為平緩,銷售費用率下降1.51個百分點至7.36%。管理費用率(含研發)基本持平。
創新營銷積澱,品牌知名度逐漸擴大,品牌優勢有望逐步轉換成規模優勢。公司自15年來持續投入營銷,經過4年多的積澱,品牌優勢逐漸形成,滲透率逐步提升,公司“體驗館+學術推廣+品牌宣傳”為核心的創新營銷戰略已初具成效,自18年以來,已有品牌知名度擴大的趨勢,目前全國體驗館家數已經超過150家,體驗館收入佔比已達到20%-30%,今年公司將在體驗館、經銷商等渠道持續加大投入,預計片仔癀銷量有望維持較快增長。
盈利預測與估值:維持預測19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分別同比增長34%/34%/30%,現價對應19-21年PE為43/32/25倍。公司核心產品終端動銷情況良好,“兩翼”貢獻新的增長點,預計未來兩到三年業績高增長確定性較強,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行對產品推廣構成影響;“一核兩翼”進展低於預期。
開立醫療:彩超、內窺鏡持續高端化升級,進口替代可期
開立醫療 300633
研究機構：中泰證券 分析師：江琦,謝木青 撰寫日期：2019-04-25
事件:公司2018年實現營業收入12.27億元,同比增長24.04%,歸母淨利潤2.53億元,同比增長32.94%,扣非淨利潤2.20億元,同比增長28.14%;2019Q1實現營業收入2.30億元,同比下降0.40%,歸母淨利潤1206萬元,同比下降42.35%,扣非淨利潤47萬元,同比下降96.85%。
2018年高端產品持續放量帶來盈利能力提升,2019Q1受高基數和銷售淡季影響業績處於低點,不影響全年預期。2018Q4單季度公司實現營業收入4.34億元,同比增長23.75%,歸母淨利潤8222萬元,同比增長9.37%,扣非淨利潤7587萬元,同比增長10.07%,收入端較前三季度有所加速,主要是受四季度威爾遜和和一醫療並表影響,剔除並表後預計收入增速與前三季度保持一致,利潤增速放慢主要是公司加大市場推廣和研發投入導致。2018年高端產品繼續放量帶來綜合毛利率提高1.55pp,費用率相應提升1.20pp帶來淨利率提高1.38pp,盈利能力進一步提升;
2019Q1受高基數和費用繼續上升的影響,公司業績處於相對低點,考慮到一季度收入利潤佔比較低,不影響公司2019年全年持續的快速發展。 高端彩超S50系列佔彩超總收入比例約25%,進口替代繼續進行。2018年彩超業務實現營業收入9.88億元,同比提高19.23%,覆蓋國內高中低端多層次用戶需求,其中2016年底獲批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步獲得市場認可,目前S50佔比約25%,繼續保持翻倍增長;與此同時,2018年公司推出高端彩超S60,在圖像質量、AI診斷、探頭配置上進一步升級,有望加速進口替代進程。
內生+外延豐富內窺鏡產品線,逐步提高公司市場競爭力。2018年內窺鏡及鏡下器械業務實現營業收入1.54億元,同比增長110.94%,2019Q1內窺鏡設備收入佔比進一步提高到15%,已被終端醫院認可,2019年升級產品HD550獲批,公司在電子內窺鏡高端市場競爭力進一步提升。
盈利預測與估值:我們預計2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64億元,同比增長27.85%、25.13%、25.56%,歸母淨利潤3.29、4.23、5.42億元,同比增長30.14%、28.68%、28.04%,對應EPS為0.82、1.06、1.35。目前公司股價對應2019年35倍PE,考慮到公司高端彩超和高清內鏡有望持續受益於進口替代的進程,在研品種超聲內鏡、血管內超聲等成長性較強,我們認為公司2019年合理估值區間為40-45倍PE,公司合理價格區間為32-37元,維持“買入”評級。
風險提示:海外銷售風險,產品質量控制風險,政策變化風險。
復星醫藥:研發費用提升,業績處增長拐點
復星醫藥 600196
研究機構：西南證券 分析師：陳鐵林,朱國廣 撰寫日期：2019-05-05
業績總結:公司2019年Q1實現營業收入67.3億元,同比增長17.67%;實現歸母淨利潤7.13億元,同比增長0.92%;扣非歸母淨利潤5.30億元,同比增長0.53%。
研發投入持續提升,單抗產品正式進入收穫期,業績處增長拐點。報告期內公司研發費用3.93億元,同比提升41.85%,佔營業收入的5.84%。研發費用提升的主要原因為報告期內加大對生物創新藥和生物類似藥、小分子創新藥研發投入、一致性評價的集中投入,以及增加對創新孵化平臺的研發投入所致。公司生物類似藥物研發板塊進入產品收穫期,成績亮眼:生物類似藥平臺研發產品豐富,公司已建成極具深度和廣度的單抗研發管線:國內首個利妥昔單抗生物類似藥“漢利康”於4月27日宣佈上市;阿達木單抗於報告期內獲獲國家藥品監督管理局(NMPA)新藥上市申請受理,其累計研發經費達2億元;曲妥珠單抗HLX02於2019年4月29日獲新藥上市申請受理;貝伐珠單抗、PD-1單抗進入臨床III期且為國內前列。隨著漢利康放量及阿達木單抗、曲妥珠單抗的上市,公司業績增速有望恢復。
創新藥研發管線持續豐富,仿製藥一致性評價順利進行,核心競爭力進一步提升。報告期內公司持續豐富研發產品管線,獲得ReNeuronLimited授權在中國大陸、香 港及澳門特別行政區、臺灣地區獨 家臨床開發、生產和商業化神經幹細胞系CTX(治療腦卒中後殘疾)及人視網膜祖細胞系hRPC產品(視網膜色素變性)。CAR-T產品彎道超車:復星凱特FK876自2018年9月獲臨床批件以來研發投入持續提升,預計2019年完成關鍵臨床試驗,2020年有望成為中國第一個上市的CAR-T產品。公司堅持開展仿製藥一致性評價,報告期內江蘇萬邦格列美脲片、瀋陽紅旗異煙肼片通過一致性評價,目前公司共有12個產品通過一致性評價,為公司未來銷售奠定基礎。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為31億、36億、42億,對應EPS分別為1.18元、1.37元、1.61元。維持“買入”評級。
風險提示:研發不及預期的風險,仿製藥通過一致性評價後中標不及預期的風險,單抗產品上市放量不及預期的風險。
樂普醫療:器械、藥品板塊保持快速增長,可吸收支架進入放量階段
樂普醫療 300003
研究機構：中泰證券 分析師：謝木青,江琦 撰寫日期：2019-05-01
事件:公司公告2019年一季報,實現營業收入18.78億元,同比增長30.81%,歸母淨利潤5.83億元,同比增長92.22%,扣非淨利潤4.16億元,同比增長39.71%。
業績符合預期,各項業務均保持快速增長。公司2019Q1收入端繼續保持穩定快速增長,歸母淨利潤受出售君實生物股權獲得約1.6億投資收益影響,增速大幅提高,扣非淨利潤增速高於收入增速則是因為子公司新東港藥業並表範圍同比擴大影響;從盈利能力上看,綜合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我們預計主要原因是可吸收支架等高毛利品種開始放量,以及藥品規模上升帶來單位成本下降導致,期間費用率受研發投入和市場推廣力度加大影響,同比提高1.53%。
器械、藥品板塊均保持快速增長,可吸收支架進入放量階段。2019Q1公司醫療器械板塊實現收入8.35億元,同比增長20.98%,其中原有支架、起搏器等品種繼續保持穩定增長,新獲批的重磅產品可吸收支架於2月底獲批後,3月下旬開始銷售,實現收入2785萬元,放量較快;與此同時,公司藥品業務基本未受帶量採購影響,其中原料藥業務國內外需求持續旺盛實現收入1.85億元,同比增長86.94%,製劑業務受益於OTC渠道持續經營向好,核心品種氯吡格雷、阿託伐他汀保持穩定增長,整體實現收入7.95億元,同比增長35.21%。
公司心血管平臺搭建完成,創新器械、藥品多業務進入收穫期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多領域佈局多個創新醫療器械品種,形成良好的梯度研發管線;2、仿製藥業務中未來仍有10+品種有望通過一致性評價,帶來持續的現金流量;3、創新藥中甘精胰島素有望於2019年上半年報產,門冬胰島素、精蛋白鋅重組人胰島素已於2019年1月獲批臨床試驗,腫瘤藥PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等臨床試驗進展順利,公司長期競爭力持續提高。
盈利預測與估值:我們預計2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72億元,同比增長33.46%、30.04%、28.47%,歸母淨利潤17.47、22.80、30.02億元,同比增長43.35%、30.51%、31.66%,對應EPS為0.98、1.28、1.68。目前公司股價對應2019年27倍PE,考慮到公司心血管平臺效應顯著,未來器械、藥品陸續進入收穫期,帶來較強成長性,我們給予公司2019年35-40倍PE,公司的合理價格區間為34-40元,維持“買入”評級。
風險提示:產品市場推廣不達預期風險,政策變化風險,產品研發失敗風險。
泰格醫藥:受益創新藥熱潮的臨床cro龍頭企業,業績持續高增長
泰格醫藥 300347
研究機構：安信證券 分析師：周新明,馬帥,盛麗華 撰寫日期：2019-05-01
泰格醫藥是我們安信醫藥團隊CRO行業重點跟蹤推薦標的之一。公司公告:
1、公佈2018年年報,實現收入23億,同比增長36.37%,實現歸母淨利潤4.72億,同比增長56.86%,實現扣非歸母淨利潤3.57億,同比增長48.83%,實現經營性現金流5.22億元,同比增長65.81%。利潤分配方案為每10股派發現金紅利3.5元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。2018年Q4單季度來看,實現收入7.06億元,同比增長37.91%,實現歸母淨利潤1.54億元,同比增長53.26%,業績符合符合預期。
2、公佈2019年一季報,實現收入6.09億,同比增長28.69%,實現歸母淨利潤1.46億,同比增長51.72%,實現扣非歸母淨利潤1.12億,同比增長61.26%,實現經營性現金流5115萬元,同比減少40.3%。業績略超預期。
分業務看,2018年臨床技術服務收入11億,同比增長34.51%,其中I-IV期臨床、註冊業務實現收入9.2億元,同比增長43.67%,毛利率下降0.57個百分點到38.57%,主要在公司國內創新藥快速發展,公司作為CRO臨床服務龍頭充分受益;臨床研究相關諮詢業務實現收入11.9億,同比增長44.63%,毛利率略降1.16個百分點到47.37%,主要系公司人員增加和效率提升以及持續新簽訂單。分地區看,國內收入12.31億元,同比大幅上升80.89%,毛利率略降1.08個百分點到43.60%,國外收入10.66億元,同比上升10.45%,毛利率略降0.65個百分點到42.62%,公司國內業務超預期增長,主要系公司憑藉優秀的服務能力和豐富的客戶資源在創新藥研發服務方面快速增長。
公司投資收益與主營業務關聯度較大,具備一定的可持續性,公司也因此有類創新藥屬性。受益於國家新藥創新的熱潮和公司日益增長的行業地位,公司通過直接投資、參與醫療類投資基金等方式形成國內創新藥械類臨床投資生態圈。公司投資業務與CRO主營業務產生較好協同效益,投資業務得益於主營業務的發展,不斷湧現極具投資價值的優質創新藥項目。公司投資收益雖然會計科目上計入非經常性損益,其實和主營業務有極大的關聯性,並非僅僅一次性股權處置所得,具備一定的可持續性,公司可以通過給創新藥研發提供服務和投資創新藥兩個方面受益於國內創新藥的發展,公司也因此有類創新藥屬性。從18年報披露來看,公司可供出售金融資產達12.22億元,增幅42.92%,主要由於公司新增觀由昭泰、盈科創業、上海泰沂、杭州醫億、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、啟明融科等公司的投資所致。2018年公司實現投資收益1.19億元,佔利潤總額19.6%,同比增長39.82%。我們根據在手可供出售金融資產的總量以及質量預計公司未來幾年的投資收益可以實現穩步較快增長。
展望19年,公司在手訂單充足,各項業務景氣度進一步提高,有望實現30%以上的淨利潤增長。公司2018年年報披露新增合同金額達33.08億元,同比增長36.36%,期末待執行訂單金額36.83億元,同比增長32.79%,手中充足的訂單數目有利於公司未來數年的淨利潤相對快速增長。當前各子公司也享受到行業景氣度的上升,各項業務預計盈利能力將進一步提高。我們根據公司在手訂單和行業增長態勢判斷公司2019年有望實現30%以上的淨利潤增長。
更為遠期地看,公司將重點加強國際多中心臨床業務能力,成為亞太區領先的CRO企業。就國際多中心臨床業務能力而言,目前泰格與國際CRO巨頭企業,如昆泰等,仍有一定差距。公司在執行的數個國內創新藥的在國際多中心有臨床項目,包括澳大利亞、韓國、中國臺灣等地區的國際多中心,積累了一定的國際多中心臨床經驗,公司共參與100多項國際多中心臨床試驗,是為數不多的能承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO企業之一。公司在國際多中心臨床亞太區領先CRO企業的戰略目標指引下,進行了系列併購,目前有十一個海外辦事處,已在亞太、東歐、美國等地區覆蓋客戶服務網絡。我們認為泰格醫藥作為國內CRO的領軍企業,已經跟國內第二陣營拉開了明顯差距,未來公司將繼續通過自建、外延、結盟等多種方式完善產業鏈,加快跨區域覆蓋,努力實現成為國際多中心臨床業務能力突出的亞太區CRO領先企業。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價77.4元。預計公司2019-2021年的淨利潤分別為6.5、8.6、11.1億元,增速分別為37%、33%、29%,淨利潤三年複合增速近33%。預計公司2019-2021年的EPS分別為1.29、1.72、2.22元,當前股價對應估值分別為50X、38X、29X,考慮到公司質地優異、成長性良好,我們給予買入-A的投資評級,6個月目標價為77.4元,相當於2019年60倍的動態市盈率。
風險提示:公司新增訂單低於預期;臨床資源受限;子公司經營不及預期;匯率波動導致業績不及預期;投資收益確認不及預期。
"醫藥板塊震盪上揚 關注中報業績超預期個股
隨著行情逐漸步入中報季，醫藥板塊相對其他行業板塊優勢逐步凸顯。看好板塊後續行情：1、醫藥板塊從整體看免疫於貿易 摩擦；2、醫藥板塊與經濟週期相關性弱，且當前醫保基金增速維持高位；3、上半年終端高增速疊加二季度國家減稅降費的優惠政策，預計有望在中報業績增速上有所體現；4、前期負面政策已經預期充分，許多受負面政策潛在影響大的公司估值處於歷史低位，為後續反彈留出空間；5、從籌碼角度講，主動基金19年二季度醫藥股持倉比例並不處於歷史高位，相反其他消費行業如若受累於中報業績不及預期反而可能逃向醫藥板塊。從這一角度，應關注板塊中業績超預期，未來成長性較為確定且業績增速與估值匹配合理的個股。
片仔癀2019年一季報點評:業績符合預期,同比高基數下增速可觀
片仔癀 600436
研究機構：光大證券 分析師：林小偉,經煜甚 撰寫日期：2019-04-29
事件:
公司公佈2019年一季報:實現營業收入14.84億元,同比增長21.45%;歸母淨利潤4.04億元,同比增長23.99%;扣非後歸母淨利潤4.03億元,同比增長24.57%;淨經營性現金流4.99億元,同比增長106.62%。業績符合預期。
點評:
核心錠劑Q1同比+16%,環比+70%。19Q1醫藥工業實現收入6.5億元,同比增長15.35%。其中核心產品片仔癀錠劑收入6.34億元,同比增長16.2%,環比增長70%。一季度以來控貨因素逐漸得到緩解,渠道動銷情況良好,環比大幅增長。由於18Q1是近年來單季度銷售最高值(同比增長53%),19Q1在同比高基數下仍維持了較快增長,二季度以後增速有望加快。其他各業務板塊延續增長趨勢:日用品及化妝品實現收入1.6億元,同比繼續大幅增長72%;食品實現收入253萬元,同比增長13%;藥品流通實現收入6.66億元,同比增長19%。
牛黃價格上漲繼續影響毛利率,銷售費用增長放緩。受到原材料牛黃價格上漲影響,同時18年至今片仔癀錠劑出廠價格未有提升,18-19Q1各單季度核心錠劑毛利率分別為84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提價可能。同樣在高基數下,19Q1銷售費用增長較為平緩,銷售費用率下降1.51個百分點至7.36%。管理費用率(含研發)基本持平。
創新營銷積澱,品牌知名度逐漸擴大,品牌優勢有望逐步轉換成規模優勢。公司自15年來持續投入營銷,經過4年多的積澱,品牌優勢逐漸形成,滲透率逐步提升,公司“體驗館+學術推廣+品牌宣傳”為核心的創新營銷戰略已初具成效,自18年以來,已有品牌知名度擴大的趨勢,目前全國體驗館家數已經超過150家,體驗館收入佔比已達到20%-30%,今年公司將在體驗館、經銷商等渠道持續加大投入,預計片仔癀銷量有望維持較快增長。
盈利預測與估值:維持預測19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分別同比增長34%/34%/30%,現價對應19-21年PE為43/32/25倍。公司核心產品終端動銷情況良好,“兩翼”貢獻新的增長點,預計未來兩到三年業績高增長確定性較強,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行對產品推廣構成影響;“一核兩翼”進展低於預期。
開立醫療:彩超、內窺鏡持續高端化升級,進口替代可期
開立醫療 300633
研究機構：中泰證券 分析師：江琦,謝木青 撰寫日期：2019-04-25
事件:公司2018年實現營業收入12.27億元,同比增長24.04%,歸母淨利潤2.53億元,同比增長32.94%,扣非淨利潤2.20億元,同比增長28.14%;2019Q1實現營業收入2.30億元,同比下降0.40%,歸母淨利潤1206萬元,同比下降42.35%,扣非淨利潤47萬元,同比下降96.85%。
2018年高端產品持續放量帶來盈利能力提升,2019Q1受高基數和銷售淡季影響業績處於低點,不影響全年預期。2018Q4單季度公司實現營業收入4.34億元,同比增長23.75%,歸母淨利潤8222萬元,同比增長9.37%,扣非淨利潤7587萬元,同比增長10.07%,收入端較前三季度有所加速,主要是受四季度威爾遜和和一醫療並表影響,剔除並表後預計收入增速與前三季度保持一致,利潤增速放慢主要是公司加大市場推廣和研發投入導致。2018年高端產品繼續放量帶來綜合毛利率提高1.55pp,費用率相應提升1.20pp帶來淨利率提高1.38pp,盈利能力進一步提升;
2019Q1受高基數和費用繼續上升的影響,公司業績處於相對低點,考慮到一季度收入利潤佔比較低,不影響公司2019年全年持續的快速發展。 高端彩超S50系列佔彩超總收入比例約25%,進口替代繼續進行。2018年彩超業務實現營業收入9.88億元,同比提高19.23%,覆蓋國內高中低端多層次用戶需求,其中2016年底獲批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步獲得市場認可,目前S50佔比約25%,繼續保持翻倍增長;與此同時,2018年公司推出高端彩超S60,在圖像質量、AI診斷、探頭配置上進一步升級,有望加速進口替代進程。
內生+外延豐富內窺鏡產品線,逐步提高公司市場競爭力。2018年內窺鏡及鏡下器械業務實現營業收入1.54億元,同比增長110.94%,2019Q1內窺鏡設備收入佔比進一步提高到15%,已被終端醫院認可,2019年升級產品HD550獲批,公司在電子內窺鏡高端市場競爭力進一步提升。
盈利預測與估值:我們預計2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64億元,同比增長27.85%、25.13%、25.56%,歸母淨利潤3.29、4.23、5.42億元,同比增長30.14%、28.68%、28.04%,對應EPS為0.82、1.06、1.35。目前公司股價對應2019年35倍PE,考慮到公司高端彩超和高清內鏡有望持續受益於進口替代的進程,在研品種超聲內鏡、血管內超聲等成長性較強,我們認為公司2019年合理估值區間為40-45倍PE,公司合理價格區間為32-37元,維持“買入”評級。
風險提示:海外銷售風險,產品質量控制風險,政策變化風險。
復星醫藥:研發費用提升,業績處增長拐點
復星醫藥 600196
研究機構：西南證券 分析師：陳鐵林,朱國廣 撰寫日期：2019-05-05
業績總結:公司2019年Q1實現營業收入67.3億元,同比增長17.67%;實現歸母淨利潤7.13億元,同比增長0.92%;扣非歸母淨利潤5.30億元,同比增長0.53%。
研發投入持續提升,單抗產品正式進入收穫期,業績處增長拐點。報告期內公司研發費用3.93億元,同比提升41.85%,佔營業收入的5.84%。研發費用提升的主要原因為報告期內加大對生物創新藥和生物類似藥、小分子創新藥研發投入、一致性評價的集中投入,以及增加對創新孵化平臺的研發投入所致。公司生物類似藥物研發板塊進入產品收穫期,成績亮眼:生物類似藥平臺研發產品豐富,公司已建成極具深度和廣度的單抗研發管線:國內首個利妥昔單抗生物類似藥“漢利康”於4月27日宣佈上市;阿達木單抗於報告期內獲獲國家藥品監督管理局(NMPA)新藥上市申請受理,其累計研發經費達2億元;曲妥珠單抗HLX02於2019年4月29日獲新藥上市申請受理;貝伐珠單抗、PD-1單抗進入臨床III期且為國內前列。隨著漢利康放量及阿達木單抗、曲妥珠單抗的上市,公司業績增速有望恢復。
創新藥研發管線持續豐富,仿製藥一致性評價順利進行,核心競爭力進一步提升。報告期內公司持續豐富研發產品管線,獲得ReNeuronLimited授權在中國大陸、香 港及澳門特別行政區、臺灣地區獨 家臨床開發、生產和商業化神經幹細胞系CTX(治療腦卒中後殘疾)及人視網膜祖細胞系hRPC產品(視網膜色素變性)。CAR-T產品彎道超車:復星凱特FK876自2018年9月獲臨床批件以來研發投入持續提升,預計2019年完成關鍵臨床試驗,2020年有望成為中國第一個上市的CAR-T產品。公司堅持開展仿製藥一致性評價,報告期內江蘇萬邦格列美脲片、瀋陽紅旗異煙肼片通過一致性評價,目前公司共有12個產品通過一致性評價,為公司未來銷售奠定基礎。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為31億、36億、42億,對應EPS分別為1.18元、1.37元、1.61元。維持“買入”評級。
風險提示:研發不及預期的風險,仿製藥通過一致性評價後中標不及預期的風險,單抗產品上市放量不及預期的風險。
樂普醫療:器械、藥品板塊保持快速增長,可吸收支架進入放量階段
樂普醫療 300003
研究機構：中泰證券 分析師：謝木青,江琦 撰寫日期：2019-05-01
事件:公司公告2019年一季報,實現營業收入18.78億元,同比增長30.81%,歸母淨利潤5.83億元,同比增長92.22%,扣非淨利潤4.16億元,同比增長39.71%。
業績符合預期,各項業務均保持快速增長。公司2019Q1收入端繼續保持穩定快速增長,歸母淨利潤受出售君實生物股權獲得約1.6億投資收益影響,增速大幅提高,扣非淨利潤增速高於收入增速則是因為子公司新東港藥業並表範圍同比擴大影響;從盈利能力上看,綜合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我們預計主要原因是可吸收支架等高毛利品種開始放量,以及藥品規模上升帶來單位成本下降導致,期間費用率受研發投入和市場推廣力度加大影響,同比提高1.53%。
器械、藥品板塊均保持快速增長,可吸收支架進入放量階段。2019Q1公司醫療器械板塊實現收入8.35億元,同比增長20.98%,其中原有支架、起搏器等品種繼續保持穩定增長,新獲批的重磅產品可吸收支架於2月底獲批後,3月下旬開始銷售,實現收入2785萬元,放量較快;與此同時,公司藥品業務基本未受帶量採購影響,其中原料藥業務國內外需求持續旺盛實現收入1.85億元,同比增長86.94%,製劑業務受益於OTC渠道持續經營向好,核心品種氯吡格雷、阿託伐他汀保持穩定增長,整體實現收入7.95億元,同比增長35.21%。
公司心血管平臺搭建完成,創新器械、藥品多業務進入收穫期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多領域佈局多個創新醫療器械品種,形成良好的梯度研發管線;2、仿製藥業務中未來仍有10+品種有望通過一致性評價,帶來持續的現金流量;3、創新藥中甘精胰島素有望於2019年上半年報產,門冬胰島素、精蛋白鋅重組人胰島素已於2019年1月獲批臨床試驗,腫瘤藥PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等臨床試驗進展順利,公司長期競爭力持續提高。
盈利預測與估值:我們預計2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72億元,同比增長33.46%、30.04%、28.47%,歸母淨利潤17.47、22.80、30.02億元,同比增長43.35%、30.51%、31.66%,對應EPS為0.98、1.28、1.68。目前公司股價對應2019年27倍PE,考慮到公司心血管平臺效應顯著,未來器械、藥品陸續進入收穫期,帶來較強成長性,我們給予公司2019年35-40倍PE,公司的合理價格區間為34-40元,維持“買入”評級。
風險提示:產品市場推廣不達預期風險,政策變化風險,產品研發失敗風險。
泰格醫藥:受益創新藥熱潮的臨床cro龍頭企業,業績持續高增長
泰格醫藥 300347
研究機構：安信證券 分析師：周新明,馬帥,盛麗華 撰寫日期：2019-05-01
泰格醫藥是我們安信醫藥團隊CRO行業重點跟蹤推薦標的之一。公司公告:
1、公佈2018年年報,實現收入23億,同比增長36.37%,實現歸母淨利潤4.72億,同比增長56.86%,實現扣非歸母淨利潤3.57億,同比增長48.83%,實現經營性現金流5.22億元,同比增長65.81%。利潤分配方案為每10股派發現金紅利3.5元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。2018年Q4單季度來看,實現收入7.06億元,同比增長37.91%,實現歸母淨利潤1.54億元,同比增長53.26%,業績符合符合預期。
2、公佈2019年一季報,實現收入6.09億,同比增長28.69%,實現歸母淨利潤1.46億,同比增長51.72%,實現扣非歸母淨利潤1.12億,同比增長61.26%,實現經營性現金流5115萬元,同比減少40.3%。業績略超預期。
分業務看,2018年臨床技術服務收入11億,同比增長34.51%,其中I-IV期臨床、註冊業務實現收入9.2億元,同比增長43.67%,毛利率下降0.57個百分點到38.57%,主要在公司國內創新藥快速發展,公司作為CRO臨床服務龍頭充分受益;臨床研究相關諮詢業務實現收入11.9億,同比增長44.63%,毛利率略降1.16個百分點到47.37%,主要系公司人員增加和效率提升以及持續新簽訂單。分地區看,國內收入12.31億元,同比大幅上升80.89%,毛利率略降1.08個百分點到43.60%,國外收入10.66億元,同比上升10.45%,毛利率略降0.65個百分點到42.62%,公司國內業務超預期增長,主要系公司憑藉優秀的服務能力和豐富的客戶資源在創新藥研發服務方面快速增長。
公司投資收益與主營業務關聯度較大,具備一定的可持續性,公司也因此有類創新藥屬性。受益於國家新藥創新的熱潮和公司日益增長的行業地位,公司通過直接投資、參與醫療類投資基金等方式形成國內創新藥械類臨床投資生態圈。公司投資業務與CRO主營業務產生較好協同效益,投資業務得益於主營業務的發展,不斷湧現極具投資價值的優質創新藥項目。公司投資收益雖然會計科目上計入非經常性損益,其實和主營業務有極大的關聯性,並非僅僅一次性股權處置所得,具備一定的可持續性,公司可以通過給創新藥研發提供服務和投資創新藥兩個方面受益於國內創新藥的發展,公司也因此有類創新藥屬性。從18年報披露來看,公司可供出售金融資產達12.22億元,增幅42.92%,主要由於公司新增觀由昭泰、盈科創業、上海泰沂、杭州醫億、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、啟明融科等公司的投資所致。2018年公司實現投資收益1.19億元,佔利潤總額19.6%,同比增長39.82%。我們根據在手可供出售金融資產的總量以及質量預計公司未來幾年的投資收益可以實現穩步較快增長。
展望19年,公司在手訂單充足,各項業務景氣度進一步提高,有望實現30%以上的淨利潤增長。公司2018年年報披露新增合同金額達33.08億元,同比增長36.36%,期末待執行訂單金額36.83億元,同比增長32.79%,手中充足的訂單數目有利於公司未來數年的淨利潤相對快速增長。當前各子公司也享受到行業景氣度的上升,各項業務預計盈利能力將進一步提高。我們根據公司在手訂單和行業增長態勢判斷公司2019年有望實現30%以上的淨利潤增長。
更為遠期地看,公司將重點加強國際多中心臨床業務能力,成為亞太區領先的CRO企業。就國際多中心臨床業務能力而言,目前泰格與國際CRO巨頭企業,如昆泰等,仍有一定差距。公司在執行的數個國內創新藥的在國際多中心有臨床項目,包括澳大利亞、韓國、中國臺灣等地區的國際多中心,積累了一定的國際多中心臨床經驗,公司共參與100多項國際多中心臨床試驗,是為數不多的能承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO企業之一。公司在國際多中心臨床亞太區領先CRO企業的戰略目標指引下,進行了系列併購,目前有十一個海外辦事處,已在亞太、東歐、美國等地區覆蓋客戶服務網絡。我們認為泰格醫藥作為國內CRO的領軍企業,已經跟國內第二陣營拉開了明顯差距,未來公司將繼續通過自建、外延、結盟等多種方式完善產業鏈,加快跨區域覆蓋,努力實現成為國際多中心臨床業務能力突出的亞太區CRO領先企業。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價77.4元。預計公司2019-2021年的淨利潤分別為6.5、8.6、11.1億元,增速分別為37%、33%、29%,淨利潤三年複合增速近33%。預計公司2019-2021年的EPS分別為1.29、1.72、2.22元,當前股價對應估值分別為50X、38X、29X,考慮到公司質地優異、成長性良好,我們給予買入-A的投資評級,6個月目標價為77.4元,相當於2019年60倍的動態市盈率。
風險提示:公司新增訂單低於預期;臨床資源受限;子公司經營不及預期;匯率波動導致業績不及預期;投資收益確認不及預期。
國藥股份:業績基本符合預期,持續推進資源整合和結構優化
國藥股份 600511
研究機構：上海證券 分析師：金鑫 撰寫日期：2019-03-25
業績基本符合預期
公司2018年實現收入387.40億元,同比增長6.77%;實現歸母淨利潤14.04億元,同比增長23.01%;實現扣非歸母淨利潤12.64億元,同比增長24.36%。分季度來看,公司2018Q4實現營業收入99.63億元, 同比增長8.09%;實現歸母淨利潤4.54億元,同比增長48.37%;實現扣非歸母淨利潤3.24億元,同比增長15.90%,低於歸母淨利潤增速的主要原因是公司聯營公司青海製藥於第四季度出售青海製藥廠45.16% 股權,公司取得投資收益1.16億元計入非經常性損益,剔除此因素影響,公司2018年全年業績基本符合預期。
高毛利業務快速增長,提升公司整體毛利率水平
分業務來看:1)醫藥分銷業務佔公司整體收入的90%以上,是公司的主要收入來源,2018年公司二級以上醫院銷售同比增長7.09%, 社區基層醫療市場銷售同比增長23.51%,受全國兩票制全面推進等因素影響,直銷相關業態收入佔比提升;2)麻精特藥業務保持80%左右的市場份額,聯營公司宜昌人福2018年實現營業收入、淨利潤分別為31.41億元、8.01億元,同比分別增長22.73%、28.47%;3)器械及耗材業務2018年收入同比增長21.39%,其中以國控華鴻為代表的器械SPD項目保持了較快增長,控股子公司國控華鴻2018年實現營業收入、淨利潤分別為53.32億元、2.27億元,同比分別增長5.66%、18.53%; 4)工業業務穩步發展,控股子公司國瑞藥業2018年實現營業收入、淨利潤分別為9.52億元、0.45億元,同比分別增長48.99%、35.15%。
公司2018年銷售毛利率為8.80%,同比增長1.01個百分點,主要原因是公司2018年高毛利業態(麻精特藥、工業、器械等)收入增速高於低毛利業態、工業業務毛利率水平同比大幅增長等因素,導致公司整體毛利率水平有所上升。
持續推進資產重組後整合公司資源,強化公司核心競爭力
公司於2017年6月完成重組且合併報表,收購國控北京、國控康辰、國控華鴻、國控天星等四家標的公司,公司成為國藥集團旗下北京地區唯一醫藥分銷平臺,進一步鞏固公司在北京區域醫藥商業的龍頭地位。四家標的公司2018年合計實現扣非歸母淨利潤7.05億元,佔公司整體歸母淨利潤的56.15%。重組四家標的公司中,國控華鴻和國控康辰均達成業績承諾目標,國控北京和國控天星未達成業績承諾,主要原因是受基層醫療市場競爭加劇、藥品降價等因素影響,毛利率水平有所下降。公司計劃2019年通過加速資源整合等方式提高公司核心競爭力,保障標的公司穩步發展。
風險提示
兩票制等行業政策風險;資產重組完成後整合進度不及預期風險;業績承諾不及預期風險;商譽減值風險;藥品降價風險等 n 投資建議 未來六個月,維持“謹慎增持”評級 結合2018年年報調整公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以3月21日收盤價25.79元計算,動態PE分別為13.44倍和12.06倍。公司已逐步適應“陽光采購”等政策環境變化,消化了“兩票制”執行對低毛利業態的負面影響,公司整合標的公司後鞏固公司北京區域醫藥流通的龍頭地位,憑藉終端醫院覆蓋面全、基層醫療機構配送能力強等競爭優勢,積極拓展直銷業務,疊加麻精特藥、器械等高毛利業態快速增長,帶動公司整體業績回暖。未來六個月,維持“謹慎增持”評級。
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