'進博會企業商業展參展報名啟動 六股望率先發力'

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

蘇寧易購:銷售規模保持高增長,全場景零售佈局持續發力

蘇寧易購 002024

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊 撰寫日期：2019-05-05

銷售規模保持高增長,業績符合預期。公司公佈2019年一季度報告:(1)2019Q1實現營業收入622.42億,同比增長25.44%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推進全場景零售發展,提升商品專業化經營能力。另一方面系加強非電器品類的運營,進一步加強物流、金融服務能力建設和用戶體驗的提升;(2)2019Q1整體GMV為869.26億元,同比增長25.38%。

淨利率同比持平,費用率同比小幅增加。(1)綜合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,環比提升0.18pct。淨利率0.17%,同比持平。毛利率環比改善一方面系持續優化商品供應鏈,加強單品運作,發展自主產品。另一方面系加大對非電器品類商品的推廣;(2)費用率17.34%,同比增加1.90pct。其中銷售費用率13.21%,同比提升1.30pct,財務費用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研發費用率3.33%,同比提升0.19pct。費用提升一方面系支持蘇寧小店業務發展,運營費用率同比增長1.49%。另一方面系銀行借款規模增加以及計提債券利息。

線上:加強精細化管理,GMV持續較快增長。(1)2019Q1線上GMV541.24億,同比增長36.09%,自營GMV379.09億,同比增長40.87%,平臺GMV162.15億,同比增長26.08%;(2)全品類戰略效果凸顯,加速百貨類目發展。收購萬達百貨37家門店,進一步優化百貨供應鏈管理。開放平臺聚焦百貨、超市、家裝建材等品類,新引入商戶數佔比76.94%;(3)持續推進社交化運營,加強產業聯動。截至3月31日零售體系註冊會員數量4.22億,2019年3月蘇寧易購移動端月活躍用戶數同比增長39.39%,一季度移動端訂單數量佔線上整體比例達94.93%。

線下:持續完善全渠道佈局,優化店面、商品結構。線下GMV328.02億,同比增長10.97%。

(1)優化各業態佈局,打造規模優勢。截至2019年3月31日,零售雲加盟店2499家,各類自營門店共計9758家,面積689.17萬平米,其中蘇寧小店5,098家(含迪亞天天自營門店184家),直營店2,306家,專業店2,116家,紅孩子店163家,蘇鮮生9家,海外門店66家(香港28家、日本38家)。以及報告期內尚未完成交割的收購萬達百貨的37家門店;(2)專業店、直營店、紅孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

小幅上調盈利預測,上調至“買入”評級:公司智慧零售戰略進入紅利釋放期,線上實現流量聚合和品類擴展,線下構建差異化消費場景競爭優勢,零售雲賦能深化,加速下沉低線城市及鄉鎮市場,物流和金融等業務完善生態閉環,整體盈利能力提升,小幅上調盈利預測。我們以京東為可比公司,2018財年京東實現營業收入673.18億美元,給予2019年30%的增速,對應PS為0.66。預計公司2019年收入為3069.90億,給予公司估值2026.13億元,對應股價為21.76,較當前股價有67.28%的空間,投資評級從“增持”上調至“買入”。考慮2019年金服出表預計增加投資收益161億,我們預計2019-2021歸母淨利潤185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)億,對應EPS為2.00/0.32/0.37元,對應當前股價PE為7/41/35倍。

風險提示:行業競爭進一步加劇,線上增速大幅放緩,線下展店不及預期。

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

蘇寧易購:銷售規模保持高增長,全場景零售佈局持續發力

蘇寧易購 002024

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊 撰寫日期：2019-05-05

銷售規模保持高增長,業績符合預期。公司公佈2019年一季度報告:(1)2019Q1實現營業收入622.42億,同比增長25.44%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推進全場景零售發展,提升商品專業化經營能力。另一方面系加強非電器品類的運營,進一步加強物流、金融服務能力建設和用戶體驗的提升;(2)2019Q1整體GMV為869.26億元,同比增長25.38%。

淨利率同比持平,費用率同比小幅增加。(1)綜合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,環比提升0.18pct。淨利率0.17%,同比持平。毛利率環比改善一方面系持續優化商品供應鏈,加強單品運作,發展自主產品。另一方面系加大對非電器品類商品的推廣;(2)費用率17.34%,同比增加1.90pct。其中銷售費用率13.21%,同比提升1.30pct,財務費用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研發費用率3.33%,同比提升0.19pct。費用提升一方面系支持蘇寧小店業務發展,運營費用率同比增長1.49%。另一方面系銀行借款規模增加以及計提債券利息。

線上:加強精細化管理,GMV持續較快增長。(1)2019Q1線上GMV541.24億,同比增長36.09%,自營GMV379.09億,同比增長40.87%,平臺GMV162.15億,同比增長26.08%;(2)全品類戰略效果凸顯,加速百貨類目發展。收購萬達百貨37家門店,進一步優化百貨供應鏈管理。開放平臺聚焦百貨、超市、家裝建材等品類,新引入商戶數佔比76.94%;(3)持續推進社交化運營,加強產業聯動。截至3月31日零售體系註冊會員數量4.22億,2019年3月蘇寧易購移動端月活躍用戶數同比增長39.39%,一季度移動端訂單數量佔線上整體比例達94.93%。

線下:持續完善全渠道佈局,優化店面、商品結構。線下GMV328.02億,同比增長10.97%。

(1)優化各業態佈局,打造規模優勢。截至2019年3月31日,零售雲加盟店2499家,各類自營門店共計9758家,面積689.17萬平米,其中蘇寧小店5,098家(含迪亞天天自營門店184家),直營店2,306家,專業店2,116家,紅孩子店163家,蘇鮮生9家,海外門店66家(香港28家、日本38家)。以及報告期內尚未完成交割的收購萬達百貨的37家門店;(2)專業店、直營店、紅孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

小幅上調盈利預測,上調至“買入”評級:公司智慧零售戰略進入紅利釋放期,線上實現流量聚合和品類擴展,線下構建差異化消費場景競爭優勢,零售雲賦能深化,加速下沉低線城市及鄉鎮市場,物流和金融等業務完善生態閉環,整體盈利能力提升,小幅上調盈利預測。我們以京東為可比公司,2018財年京東實現營業收入673.18億美元,給予2019年30%的增速,對應PS為0.66。預計公司2019年收入為3069.90億,給予公司估值2026.13億元,對應股價為21.76,較當前股價有67.28%的空間,投資評級從“增持”上調至“買入”。考慮2019年金服出表預計增加投資收益161億,我們預計2019-2021歸母淨利潤185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)億,對應EPS為2.00/0.32/0.37元,對應當前股價PE為7/41/35倍。

風險提示:行業競爭進一步加劇,線上增速大幅放緩,線下展店不及預期。

盈峰環境2018年年報&2019年一季報點評:業績符合預期,中聯環境是重要看點

盈峰環境 000967

研究機構：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫日期：2019-04-22

事件:公司發佈2018年年報,實現營業收入130.45億元,同比增加46.81%;實現歸母淨利潤9.29元,同比增加64.02%。公司發佈2019Q1業績報告,實現營業收入為27.46億元,同比增長6.19%,實現歸母淨利潤2.37億元,同比增長64.96%。(同比增長數據均為調整後數據)

中聯環境為最大亮點,業績超出預期。2018年,上市公司併購中聯環境100%股權;中聯環境2018年實現營業收入80.21億元,同比增長24.80%,實現淨利潤11.73億元,同比增長54.5%。根據並表規則,中聯環境2018年1-11月淨利潤8.65億元,併入51%,即為4.41億元;12月淨利潤完全併入,即為3.08億元,綜合得出中聯環境2018年總並表利潤為7.49億元;上市公司原資產實現淨利潤1.8億元。對比並購中聯環境時與原股東簽訂的《盈利預測補償協議》中承諾的2018-20年扣非淨利潤為9.97/12.30/14.95億元,中聯環境2018年扣非淨利潤實現11.05億元,比承諾數超出1.08億元,業績表現超出預期。

環衛設備市場穩健增長,公司把握龍頭地位。2018年公司環衛裝備銷量為2.27萬臺,同比增長20%,高於全行業的環衛裝備銷量增速(行業環衛裝備銷量同比增長17%至10.07萬臺)。2018年公司共獲得14個環衛運營項目,合同總額約80億元;而毛利率方面環衛裝備及服務整體為30.41%,同比增加1.46個pct。我們認為,環衛市場化、農村環衛、環衛設備的更新換代均可使環衛市場在未來實現穩步增長。未來,公司仍將以環衛設備作為核心競爭力進行環衛市場的拓展及整體產業鏈的升級,一方面保持了公司在高端環衛設備絕對領先的市場地位,另一方面也進一步契合了智能製造未來發展方向,建立更有效的護城河。

維持“買入”評級。根據中聯環境的並表情況和公司2018年在環衛市場的發展情況,我們上調公司19-20年的歸母淨利潤至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元,未考慮中聯環境並表),新增2021年歸母淨利潤預測為21.03億元,預計公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元,當前股價對應PE分別為16/14/11倍。環衛行業未來仍將維持穩定發展,公司作為環衛裝備絕對龍頭地位穩固,維持“買入”評級。

風險提示:各子公司業務整合及協同效果不佳;環衛車市場競爭激烈致銷售及毛利率不及預期;環衛市場化運營項目拓展不及預期。

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

蘇寧易購:銷售規模保持高增長,全場景零售佈局持續發力

蘇寧易購 002024

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊 撰寫日期：2019-05-05

銷售規模保持高增長,業績符合預期。公司公佈2019年一季度報告:(1)2019Q1實現營業收入622.42億,同比增長25.44%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推進全場景零售發展,提升商品專業化經營能力。另一方面系加強非電器品類的運營,進一步加強物流、金融服務能力建設和用戶體驗的提升;(2)2019Q1整體GMV為869.26億元,同比增長25.38%。

淨利率同比持平,費用率同比小幅增加。(1)綜合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,環比提升0.18pct。淨利率0.17%,同比持平。毛利率環比改善一方面系持續優化商品供應鏈,加強單品運作,發展自主產品。另一方面系加大對非電器品類商品的推廣;(2)費用率17.34%,同比增加1.90pct。其中銷售費用率13.21%,同比提升1.30pct,財務費用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研發費用率3.33%,同比提升0.19pct。費用提升一方面系支持蘇寧小店業務發展,運營費用率同比增長1.49%。另一方面系銀行借款規模增加以及計提債券利息。

線上:加強精細化管理,GMV持續較快增長。(1)2019Q1線上GMV541.24億,同比增長36.09%,自營GMV379.09億,同比增長40.87%,平臺GMV162.15億,同比增長26.08%;(2)全品類戰略效果凸顯,加速百貨類目發展。收購萬達百貨37家門店,進一步優化百貨供應鏈管理。開放平臺聚焦百貨、超市、家裝建材等品類,新引入商戶數佔比76.94%;(3)持續推進社交化運營,加強產業聯動。截至3月31日零售體系註冊會員數量4.22億,2019年3月蘇寧易購移動端月活躍用戶數同比增長39.39%,一季度移動端訂單數量佔線上整體比例達94.93%。

線下:持續完善全渠道佈局,優化店面、商品結構。線下GMV328.02億,同比增長10.97%。

(1)優化各業態佈局,打造規模優勢。截至2019年3月31日,零售雲加盟店2499家,各類自營門店共計9758家,面積689.17萬平米,其中蘇寧小店5,098家(含迪亞天天自營門店184家),直營店2,306家,專業店2,116家,紅孩子店163家,蘇鮮生9家,海外門店66家(香港28家、日本38家)。以及報告期內尚未完成交割的收購萬達百貨的37家門店;(2)專業店、直營店、紅孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

小幅上調盈利預測,上調至“買入”評級:公司智慧零售戰略進入紅利釋放期,線上實現流量聚合和品類擴展,線下構建差異化消費場景競爭優勢,零售雲賦能深化,加速下沉低線城市及鄉鎮市場,物流和金融等業務完善生態閉環,整體盈利能力提升,小幅上調盈利預測。我們以京東為可比公司,2018財年京東實現營業收入673.18億美元,給予2019年30%的增速,對應PS為0.66。預計公司2019年收入為3069.90億,給予公司估值2026.13億元,對應股價為21.76,較當前股價有67.28%的空間,投資評級從“增持”上調至“買入”。考慮2019年金服出表預計增加投資收益161億,我們預計2019-2021歸母淨利潤185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)億,對應EPS為2.00/0.32/0.37元,對應當前股價PE為7/41/35倍。

風險提示:行業競爭進一步加劇,線上增速大幅放緩,線下展店不及預期。

盈峰環境2018年年報&2019年一季報點評:業績符合預期,中聯環境是重要看點

盈峰環境 000967

研究機構：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫日期：2019-04-22

事件:公司發佈2018年年報,實現營業收入130.45億元,同比增加46.81%;實現歸母淨利潤9.29元,同比增加64.02%。公司發佈2019Q1業績報告,實現營業收入為27.46億元,同比增長6.19%,實現歸母淨利潤2.37億元,同比增長64.96%。(同比增長數據均為調整後數據)

中聯環境為最大亮點,業績超出預期。2018年,上市公司併購中聯環境100%股權;中聯環境2018年實現營業收入80.21億元,同比增長24.80%,實現淨利潤11.73億元,同比增長54.5%。根據並表規則,中聯環境2018年1-11月淨利潤8.65億元,併入51%,即為4.41億元;12月淨利潤完全併入,即為3.08億元,綜合得出中聯環境2018年總並表利潤為7.49億元;上市公司原資產實現淨利潤1.8億元。對比並購中聯環境時與原股東簽訂的《盈利預測補償協議》中承諾的2018-20年扣非淨利潤為9.97/12.30/14.95億元,中聯環境2018年扣非淨利潤實現11.05億元,比承諾數超出1.08億元,業績表現超出預期。

環衛設備市場穩健增長,公司把握龍頭地位。2018年公司環衛裝備銷量為2.27萬臺,同比增長20%,高於全行業的環衛裝備銷量增速(行業環衛裝備銷量同比增長17%至10.07萬臺)。2018年公司共獲得14個環衛運營項目,合同總額約80億元;而毛利率方面環衛裝備及服務整體為30.41%,同比增加1.46個pct。我們認為,環衛市場化、農村環衛、環衛設備的更新換代均可使環衛市場在未來實現穩步增長。未來,公司仍將以環衛設備作為核心競爭力進行環衛市場的拓展及整體產業鏈的升級,一方面保持了公司在高端環衛設備絕對領先的市場地位,另一方面也進一步契合了智能製造未來發展方向,建立更有效的護城河。

維持“買入”評級。根據中聯環境的並表情況和公司2018年在環衛市場的發展情況,我們上調公司19-20年的歸母淨利潤至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元,未考慮中聯環境並表),新增2021年歸母淨利潤預測為21.03億元,預計公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元,當前股價對應PE分別為16/14/11倍。環衛行業未來仍將維持穩定發展,公司作為環衛裝備絕對龍頭地位穩固,維持“買入”評級。

風險提示:各子公司業務整合及協同效果不佳;環衛車市場競爭激烈致銷售及毛利率不及預期;環衛市場化運營項目拓展不及預期。

豫園股份:一季報超預期,時尚珠寶主業煥新顏

豫園股份 600655

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊,王昊哲 撰寫日期：2019-05-01

公司2019年Q1營收增長39.22%,歸母淨利潤增長141.67%,增速超預期。全部按照調整後口徑,公司2019年Q1實現營收81.06億元,其中,珠寶時尚業務同比增長8.85%,物業開發與銷售業務同比增長821.01%;實現歸母淨利潤4.02億元,同比增長141.67%,“蜂巢”板塊全年並錶帶來增速超預期。加盟商網點梳理基本完成,2019年Q1公司持續拓展黃金珠寶連鎖門店,新增門店183家,其中新增直營店4家,新增加盟店179家。

分業態看,物業開發與銷售業務實現高增,拉動營收與利潤實現較快增長。珠寶時尚產業是公司的核心業務,在2018年Q1高基數的前提下,2019年Q1調整期依舊實現營收53.40億元,同比增長8.85%,維持穩定增速,隨著公司對“老廟”及“亞一”品牌的重新定位,珠寶時尚業務有望在未來幾年隨著加盟商的下沉開店快速爆發。物業開發與銷售2019年Q1實現營收18.92億元,同比增長821.01%,毛利率為22.99%,相較於珠寶時尚的6.69%,對短期利潤增長貢獻明顯。

2019年Q1淨利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),淨利率4.96%(同比提升2.10pct),銷售費用率3.47%,管理費用率6.48%,銷售+管理費用率改善0.68pct,財務費用率2.66%(同比提升0.76pct),三費同比提升0.08pct,基本維持不變,公司淨利率的大幅提升主要是由於毛利率的改善。

依據18年年報數據更新測算得出公司價值安全邊際區間在410到456億元:黃金珠寶板塊參考主業為黃金且淨利潤率可比的同行上市公司,參考歷史P/E為13到25倍,估值水平38到73億元左右;餐飲板塊參考全聚德估值水平,參考3年曆史可比P/E為25到50倍,板塊估值水平約8到17億元;豫園內圈等商業自有物業10萬平米,其中1/3物業面積在16年變更為投資性房地產,假設其全部為一樓沿街商鋪,參考房天下18年掛牌信息,沿街商鋪均價約7萬元,二樓及以上均價4萬元,豫園內圈估值在50億元上下;童涵春堂參考A股連鎖藥房上市公司18年平均PS1.70,可比估值約5.66億元。招金礦業當前市值約50億。18年注入的“蜂巢”資產包仍在業績承諾期,按照約220億元。星野度假村對標滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,對應40億元。

維持盈利預測,主業重整後煥新顏,給予“買入”評級。預計公司19-21年歸母淨利潤35.72/42.21/50.16億元,對應PE為10/9/7倍,預期19年起公司核心主業將出現直觀改善,預計公司消費時尚板塊整體貢獻淨利潤約8億元,地產板塊約27億元,採取分部估值計算,給予消費板塊整體25倍PE,給予地產板塊8.6倍PE(參考可比公司新城控股18TTM),對應股價11.13元,較目前較目前股價有20%的空間,由“增持”上調至“買入”評級。

風險提示:核心主業競爭加劇、國際金價波動、業務多元化帶來的管理風險等。

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

蘇寧易購:銷售規模保持高增長,全場景零售佈局持續發力

蘇寧易購 002024

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊 撰寫日期：2019-05-05

銷售規模保持高增長,業績符合預期。公司公佈2019年一季度報告:(1)2019Q1實現營業收入622.42億,同比增長25.44%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推進全場景零售發展,提升商品專業化經營能力。另一方面系加強非電器品類的運營,進一步加強物流、金融服務能力建設和用戶體驗的提升;(2)2019Q1整體GMV為869.26億元,同比增長25.38%。

淨利率同比持平,費用率同比小幅增加。(1)綜合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,環比提升0.18pct。淨利率0.17%,同比持平。毛利率環比改善一方面系持續優化商品供應鏈,加強單品運作,發展自主產品。另一方面系加大對非電器品類商品的推廣;(2)費用率17.34%,同比增加1.90pct。其中銷售費用率13.21%,同比提升1.30pct,財務費用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研發費用率3.33%,同比提升0.19pct。費用提升一方面系支持蘇寧小店業務發展,運營費用率同比增長1.49%。另一方面系銀行借款規模增加以及計提債券利息。

線上:加強精細化管理,GMV持續較快增長。(1)2019Q1線上GMV541.24億,同比增長36.09%,自營GMV379.09億,同比增長40.87%,平臺GMV162.15億,同比增長26.08%;(2)全品類戰略效果凸顯,加速百貨類目發展。收購萬達百貨37家門店,進一步優化百貨供應鏈管理。開放平臺聚焦百貨、超市、家裝建材等品類,新引入商戶數佔比76.94%;(3)持續推進社交化運營,加強產業聯動。截至3月31日零售體系註冊會員數量4.22億,2019年3月蘇寧易購移動端月活躍用戶數同比增長39.39%,一季度移動端訂單數量佔線上整體比例達94.93%。

線下:持續完善全渠道佈局,優化店面、商品結構。線下GMV328.02億,同比增長10.97%。

(1)優化各業態佈局,打造規模優勢。截至2019年3月31日,零售雲加盟店2499家,各類自營門店共計9758家,面積689.17萬平米,其中蘇寧小店5,098家(含迪亞天天自營門店184家),直營店2,306家,專業店2,116家,紅孩子店163家,蘇鮮生9家,海外門店66家(香港28家、日本38家)。以及報告期內尚未完成交割的收購萬達百貨的37家門店;(2)專業店、直營店、紅孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

小幅上調盈利預測,上調至“買入”評級:公司智慧零售戰略進入紅利釋放期,線上實現流量聚合和品類擴展,線下構建差異化消費場景競爭優勢,零售雲賦能深化,加速下沉低線城市及鄉鎮市場,物流和金融等業務完善生態閉環,整體盈利能力提升,小幅上調盈利預測。我們以京東為可比公司,2018財年京東實現營業收入673.18億美元,給予2019年30%的增速,對應PS為0.66。預計公司2019年收入為3069.90億,給予公司估值2026.13億元,對應股價為21.76,較當前股價有67.28%的空間,投資評級從“增持”上調至“買入”。考慮2019年金服出表預計增加投資收益161億,我們預計2019-2021歸母淨利潤185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)億,對應EPS為2.00/0.32/0.37元,對應當前股價PE為7/41/35倍。

風險提示:行業競爭進一步加劇,線上增速大幅放緩,線下展店不及預期。

盈峰環境2018年年報&2019年一季報點評:業績符合預期,中聯環境是重要看點

盈峰環境 000967

研究機構：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫日期：2019-04-22

事件:公司發佈2018年年報,實現營業收入130.45億元,同比增加46.81%;實現歸母淨利潤9.29元,同比增加64.02%。公司發佈2019Q1業績報告,實現營業收入為27.46億元,同比增長6.19%,實現歸母淨利潤2.37億元,同比增長64.96%。(同比增長數據均為調整後數據)

中聯環境為最大亮點,業績超出預期。2018年,上市公司併購中聯環境100%股權;中聯環境2018年實現營業收入80.21億元,同比增長24.80%,實現淨利潤11.73億元,同比增長54.5%。根據並表規則,中聯環境2018年1-11月淨利潤8.65億元,併入51%,即為4.41億元;12月淨利潤完全併入,即為3.08億元,綜合得出中聯環境2018年總並表利潤為7.49億元;上市公司原資產實現淨利潤1.8億元。對比並購中聯環境時與原股東簽訂的《盈利預測補償協議》中承諾的2018-20年扣非淨利潤為9.97/12.30/14.95億元,中聯環境2018年扣非淨利潤實現11.05億元,比承諾數超出1.08億元,業績表現超出預期。

環衛設備市場穩健增長,公司把握龍頭地位。2018年公司環衛裝備銷量為2.27萬臺,同比增長20%,高於全行業的環衛裝備銷量增速(行業環衛裝備銷量同比增長17%至10.07萬臺)。2018年公司共獲得14個環衛運營項目,合同總額約80億元;而毛利率方面環衛裝備及服務整體為30.41%,同比增加1.46個pct。我們認為,環衛市場化、農村環衛、環衛設備的更新換代均可使環衛市場在未來實現穩步增長。未來,公司仍將以環衛設備作為核心競爭力進行環衛市場的拓展及整體產業鏈的升級,一方面保持了公司在高端環衛設備絕對領先的市場地位,另一方面也進一步契合了智能製造未來發展方向,建立更有效的護城河。

維持“買入”評級。根據中聯環境的並表情況和公司2018年在環衛市場的發展情況,我們上調公司19-20年的歸母淨利潤至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元,未考慮中聯環境並表),新增2021年歸母淨利潤預測為21.03億元,預計公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元,當前股價對應PE分別為16/14/11倍。環衛行業未來仍將維持穩定發展,公司作為環衛裝備絕對龍頭地位穩固,維持“買入”評級。

風險提示:各子公司業務整合及協同效果不佳;環衛車市場競爭激烈致銷售及毛利率不及預期;環衛市場化運營項目拓展不及預期。

豫園股份:一季報超預期,時尚珠寶主業煥新顏

豫園股份 600655

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊,王昊哲 撰寫日期：2019-05-01

公司2019年Q1營收增長39.22%,歸母淨利潤增長141.67%,增速超預期。全部按照調整後口徑,公司2019年Q1實現營收81.06億元,其中,珠寶時尚業務同比增長8.85%,物業開發與銷售業務同比增長821.01%;實現歸母淨利潤4.02億元,同比增長141.67%,“蜂巢”板塊全年並錶帶來增速超預期。加盟商網點梳理基本完成,2019年Q1公司持續拓展黃金珠寶連鎖門店,新增門店183家,其中新增直營店4家,新增加盟店179家。

分業態看,物業開發與銷售業務實現高增,拉動營收與利潤實現較快增長。珠寶時尚產業是公司的核心業務,在2018年Q1高基數的前提下,2019年Q1調整期依舊實現營收53.40億元,同比增長8.85%,維持穩定增速,隨著公司對“老廟”及“亞一”品牌的重新定位,珠寶時尚業務有望在未來幾年隨著加盟商的下沉開店快速爆發。物業開發與銷售2019年Q1實現營收18.92億元,同比增長821.01%,毛利率為22.99%,相較於珠寶時尚的6.69%,對短期利潤增長貢獻明顯。

2019年Q1淨利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),淨利率4.96%(同比提升2.10pct),銷售費用率3.47%,管理費用率6.48%,銷售+管理費用率改善0.68pct,財務費用率2.66%(同比提升0.76pct),三費同比提升0.08pct,基本維持不變,公司淨利率的大幅提升主要是由於毛利率的改善。

依據18年年報數據更新測算得出公司價值安全邊際區間在410到456億元:黃金珠寶板塊參考主業為黃金且淨利潤率可比的同行上市公司,參考歷史P/E為13到25倍,估值水平38到73億元左右;餐飲板塊參考全聚德估值水平,參考3年曆史可比P/E為25到50倍,板塊估值水平約8到17億元;豫園內圈等商業自有物業10萬平米,其中1/3物業面積在16年變更為投資性房地產,假設其全部為一樓沿街商鋪,參考房天下18年掛牌信息,沿街商鋪均價約7萬元,二樓及以上均價4萬元,豫園內圈估值在50億元上下;童涵春堂參考A股連鎖藥房上市公司18年平均PS1.70,可比估值約5.66億元。招金礦業當前市值約50億。18年注入的“蜂巢”資產包仍在業績承諾期,按照約220億元。星野度假村對標滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,對應40億元。

維持盈利預測,主業重整後煥新顏,給予“買入”評級。預計公司19-21年歸母淨利潤35.72/42.21/50.16億元,對應PE為10/9/7倍,預期19年起公司核心主業將出現直觀改善,預計公司消費時尚板塊整體貢獻淨利潤約8億元,地產板塊約27億元,採取分部估值計算,給予消費板塊整體25倍PE,給予地產板塊8.6倍PE(參考可比公司新城控股18TTM),對應股價11.13元,較目前較目前股價有20%的空間,由“增持”上調至“買入”評級。

風險提示:核心主業競爭加劇、國際金價波動、業務多元化帶來的管理風險等。

移為通信:輕資產M2M龍頭產品出新、應用擴展、地域擴張

移為通信 300590

研究機構：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-05-28

公司成長歸因為產品出新、應用擴展、地域擴張三個層面。(1)產品出新:公司募投項目進展順利,2018年度推出18款新產品,其中3G、4G產品出貨量持續增長,實現銷售收入1.45億元,佔營收的30.48%,同比增長37.12%。客戶主要面對資產追蹤需求領域,目前產品包括車載追蹤、物品追蹤、個人追蹤、牲畜追蹤等。與澳大利亞利德合作至今,已完成超過30款產品的研發,包括可視標、電子標與讀寫器在內等的一系列產品。(2)應用擴展:2018年動物追蹤溯源產品作為新業務之一,實現收入近1800萬元,共享經濟類產品實現收入超5500萬元。預計2019年將保持快速增長。(3)地域擴張:2018年國內事業部結合中國國內車載定位終端市場情況和公司總體發展規劃,選定汽車金融風控領域作為國內市場開拓的突破口,研發出順應國內市場、客戶需求特點的多款產品。未來在全球範圍推廣產品,拓展歐洲、南美、北美及非洲等市場。

輕資產經營模式,研發緊跟需求,轉化為收入週期短。公司通過供應鏈採購元器件,進行架構和功能設計軟件研發,外包加工成終端。2018年報資產負債率18.61%、流動資產/總資產76.49%。現在銷售人員大多為外籍,常年在國外跟蹤和發掘市場。2018年研發支出6739萬元,同比增長46.60%,佔收入比達14.15%。依據市場需求投入研發,次年即可轉化為收入。

盈利預測:預計公司2018-2020年收入分別為7.87、11.06、15.16億元;歸母淨利潤分別為1.71、2.32、3.14億元;EPS分別為1.06、1.44、1.94元。對應當前收盤價的PE分別為32.87、24.31、17.95倍。給予“買入”評級。風險提示:系統性風險,行業競爭加劇,下游拓展不及預期。

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

蘇寧易購:銷售規模保持高增長,全場景零售佈局持續發力

蘇寧易購 002024

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊 撰寫日期：2019-05-05

銷售規模保持高增長,業績符合預期。公司公佈2019年一季度報告:(1)2019Q1實現營業收入622.42億,同比增長25.44%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推進全場景零售發展,提升商品專業化經營能力。另一方面系加強非電器品類的運營,進一步加強物流、金融服務能力建設和用戶體驗的提升;(2)2019Q1整體GMV為869.26億元,同比增長25.38%。

淨利率同比持平,費用率同比小幅增加。(1)綜合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,環比提升0.18pct。淨利率0.17%,同比持平。毛利率環比改善一方面系持續優化商品供應鏈,加強單品運作,發展自主產品。另一方面系加大對非電器品類商品的推廣;(2)費用率17.34%,同比增加1.90pct。其中銷售費用率13.21%,同比提升1.30pct,財務費用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研發費用率3.33%,同比提升0.19pct。費用提升一方面系支持蘇寧小店業務發展,運營費用率同比增長1.49%。另一方面系銀行借款規模增加以及計提債券利息。

線上:加強精細化管理,GMV持續較快增長。(1)2019Q1線上GMV541.24億,同比增長36.09%,自營GMV379.09億,同比增長40.87%,平臺GMV162.15億,同比增長26.08%;(2)全品類戰略效果凸顯,加速百貨類目發展。收購萬達百貨37家門店,進一步優化百貨供應鏈管理。開放平臺聚焦百貨、超市、家裝建材等品類,新引入商戶數佔比76.94%;(3)持續推進社交化運營,加強產業聯動。截至3月31日零售體系註冊會員數量4.22億,2019年3月蘇寧易購移動端月活躍用戶數同比增長39.39%,一季度移動端訂單數量佔線上整體比例達94.93%。

線下:持續完善全渠道佈局,優化店面、商品結構。線下GMV328.02億,同比增長10.97%。

(1)優化各業態佈局,打造規模優勢。截至2019年3月31日,零售雲加盟店2499家,各類自營門店共計9758家,面積689.17萬平米,其中蘇寧小店5,098家(含迪亞天天自營門店184家),直營店2,306家,專業店2,116家,紅孩子店163家,蘇鮮生9家,海外門店66家(香港28家、日本38家)。以及報告期內尚未完成交割的收購萬達百貨的37家門店;(2)專業店、直營店、紅孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

小幅上調盈利預測,上調至“買入”評級:公司智慧零售戰略進入紅利釋放期,線上實現流量聚合和品類擴展,線下構建差異化消費場景競爭優勢,零售雲賦能深化,加速下沉低線城市及鄉鎮市場,物流和金融等業務完善生態閉環,整體盈利能力提升,小幅上調盈利預測。我們以京東為可比公司,2018財年京東實現營業收入673.18億美元,給予2019年30%的增速,對應PS為0.66。預計公司2019年收入為3069.90億,給予公司估值2026.13億元,對應股價為21.76,較當前股價有67.28%的空間,投資評級從“增持”上調至“買入”。考慮2019年金服出表預計增加投資收益161億,我們預計2019-2021歸母淨利潤185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)億,對應EPS為2.00/0.32/0.37元,對應當前股價PE為7/41/35倍。

風險提示:行業競爭進一步加劇,線上增速大幅放緩,線下展店不及預期。

盈峰環境2018年年報&2019年一季報點評:業績符合預期,中聯環境是重要看點

盈峰環境 000967

研究機構：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫日期：2019-04-22

事件:公司發佈2018年年報,實現營業收入130.45億元,同比增加46.81%;實現歸母淨利潤9.29元,同比增加64.02%。公司發佈2019Q1業績報告,實現營業收入為27.46億元,同比增長6.19%,實現歸母淨利潤2.37億元,同比增長64.96%。(同比增長數據均為調整後數據)

中聯環境為最大亮點,業績超出預期。2018年,上市公司併購中聯環境100%股權;中聯環境2018年實現營業收入80.21億元,同比增長24.80%,實現淨利潤11.73億元,同比增長54.5%。根據並表規則,中聯環境2018年1-11月淨利潤8.65億元,併入51%,即為4.41億元;12月淨利潤完全併入,即為3.08億元,綜合得出中聯環境2018年總並表利潤為7.49億元;上市公司原資產實現淨利潤1.8億元。對比並購中聯環境時與原股東簽訂的《盈利預測補償協議》中承諾的2018-20年扣非淨利潤為9.97/12.30/14.95億元,中聯環境2018年扣非淨利潤實現11.05億元,比承諾數超出1.08億元,業績表現超出預期。

環衛設備市場穩健增長,公司把握龍頭地位。2018年公司環衛裝備銷量為2.27萬臺,同比增長20%,高於全行業的環衛裝備銷量增速(行業環衛裝備銷量同比增長17%至10.07萬臺)。2018年公司共獲得14個環衛運營項目,合同總額約80億元;而毛利率方面環衛裝備及服務整體為30.41%,同比增加1.46個pct。我們認為,環衛市場化、農村環衛、環衛設備的更新換代均可使環衛市場在未來實現穩步增長。未來,公司仍將以環衛設備作為核心競爭力進行環衛市場的拓展及整體產業鏈的升級,一方面保持了公司在高端環衛設備絕對領先的市場地位,另一方面也進一步契合了智能製造未來發展方向,建立更有效的護城河。

維持“買入”評級。根據中聯環境的並表情況和公司2018年在環衛市場的發展情況,我們上調公司19-20年的歸母淨利潤至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元,未考慮中聯環境並表),新增2021年歸母淨利潤預測為21.03億元,預計公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元,當前股價對應PE分別為16/14/11倍。環衛行業未來仍將維持穩定發展,公司作為環衛裝備絕對龍頭地位穩固,維持“買入”評級。

風險提示:各子公司業務整合及協同效果不佳;環衛車市場競爭激烈致銷售及毛利率不及預期;環衛市場化運營項目拓展不及預期。

豫園股份:一季報超預期,時尚珠寶主業煥新顏

豫園股份 600655

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊,王昊哲 撰寫日期：2019-05-01

公司2019年Q1營收增長39.22%,歸母淨利潤增長141.67%,增速超預期。全部按照調整後口徑,公司2019年Q1實現營收81.06億元,其中,珠寶時尚業務同比增長8.85%,物業開發與銷售業務同比增長821.01%;實現歸母淨利潤4.02億元,同比增長141.67%,“蜂巢”板塊全年並錶帶來增速超預期。加盟商網點梳理基本完成,2019年Q1公司持續拓展黃金珠寶連鎖門店,新增門店183家,其中新增直營店4家,新增加盟店179家。

分業態看,物業開發與銷售業務實現高增,拉動營收與利潤實現較快增長。珠寶時尚產業是公司的核心業務,在2018年Q1高基數的前提下,2019年Q1調整期依舊實現營收53.40億元,同比增長8.85%,維持穩定增速,隨著公司對“老廟”及“亞一”品牌的重新定位,珠寶時尚業務有望在未來幾年隨著加盟商的下沉開店快速爆發。物業開發與銷售2019年Q1實現營收18.92億元,同比增長821.01%,毛利率為22.99%,相較於珠寶時尚的6.69%,對短期利潤增長貢獻明顯。

2019年Q1淨利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),淨利率4.96%(同比提升2.10pct),銷售費用率3.47%,管理費用率6.48%,銷售+管理費用率改善0.68pct,財務費用率2.66%(同比提升0.76pct),三費同比提升0.08pct,基本維持不變,公司淨利率的大幅提升主要是由於毛利率的改善。

依據18年年報數據更新測算得出公司價值安全邊際區間在410到456億元:黃金珠寶板塊參考主業為黃金且淨利潤率可比的同行上市公司,參考歷史P/E為13到25倍,估值水平38到73億元左右;餐飲板塊參考全聚德估值水平,參考3年曆史可比P/E為25到50倍,板塊估值水平約8到17億元;豫園內圈等商業自有物業10萬平米,其中1/3物業面積在16年變更為投資性房地產,假設其全部為一樓沿街商鋪,參考房天下18年掛牌信息,沿街商鋪均價約7萬元,二樓及以上均價4萬元,豫園內圈估值在50億元上下;童涵春堂參考A股連鎖藥房上市公司18年平均PS1.70,可比估值約5.66億元。招金礦業當前市值約50億。18年注入的“蜂巢”資產包仍在業績承諾期,按照約220億元。星野度假村對標滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,對應40億元。

維持盈利預測,主業重整後煥新顏,給予“買入”評級。預計公司19-21年歸母淨利潤35.72/42.21/50.16億元,對應PE為10/9/7倍,預期19年起公司核心主業將出現直觀改善,預計公司消費時尚板塊整體貢獻淨利潤約8億元,地產板塊約27億元,採取分部估值計算,給予消費板塊整體25倍PE,給予地產板塊8.6倍PE(參考可比公司新城控股18TTM),對應股價11.13元,較目前較目前股價有20%的空間,由“增持”上調至“買入”評級。

風險提示:核心主業競爭加劇、國際金價波動、業務多元化帶來的管理風險等。

移為通信:輕資產M2M龍頭產品出新、應用擴展、地域擴張

移為通信 300590

研究機構：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-05-28

公司成長歸因為產品出新、應用擴展、地域擴張三個層面。(1)產品出新:公司募投項目進展順利,2018年度推出18款新產品,其中3G、4G產品出貨量持續增長,實現銷售收入1.45億元,佔營收的30.48%,同比增長37.12%。客戶主要面對資產追蹤需求領域,目前產品包括車載追蹤、物品追蹤、個人追蹤、牲畜追蹤等。與澳大利亞利德合作至今,已完成超過30款產品的研發,包括可視標、電子標與讀寫器在內等的一系列產品。(2)應用擴展:2018年動物追蹤溯源產品作為新業務之一,實現收入近1800萬元,共享經濟類產品實現收入超5500萬元。預計2019年將保持快速增長。(3)地域擴張:2018年國內事業部結合中國國內車載定位終端市場情況和公司總體發展規劃,選定汽車金融風控領域作為國內市場開拓的突破口,研發出順應國內市場、客戶需求特點的多款產品。未來在全球範圍推廣產品,拓展歐洲、南美、北美及非洲等市場。

輕資產經營模式,研發緊跟需求,轉化為收入週期短。公司通過供應鏈採購元器件,進行架構和功能設計軟件研發,外包加工成終端。2018年報資產負債率18.61%、流動資產/總資產76.49%。現在銷售人員大多為外籍,常年在國外跟蹤和發掘市場。2018年研發支出6739萬元,同比增長46.60%,佔收入比達14.15%。依據市場需求投入研發,次年即可轉化為收入。

盈利預測:預計公司2018-2020年收入分別為7.87、11.06、15.16億元;歸母淨利潤分別為1.71、2.32、3.14億元;EPS分別為1.06、1.44、1.94元。對應當前收盤價的PE分別為32.87、24.31、17.95倍。給予“買入”評級。風險提示:系統性風險,行業競爭加劇,下游拓展不及預期。

德邦股份:成本管控初顯成效,歸母淨利同增28.13%

德邦股份 603056

研究機構：廣發證券 分析師：關鵬 撰寫日期：2019-04-11

公司披露18年報:全年實現營業收入230.3億元,同增13.15%,營業成本197.8億元,同增12.13%;毛利32.5億元,同增19.76%,歸母淨利7.0億元,同增28.13%,扣非歸母淨利4.6億元,同增45.29%,EPS:0.74元。

快遞業務量同比增長63.87%,貢獻44.69億收入增量 2018年公司營收同增26.75億元,其中,快遞貢獻增量收入44.69億元。報告期內,德邦實現快遞業務量4.47億票,同比增長63.87%,市佔率提升0.2pcts至0.88%;單票價格從2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快遞業務收入為113.97億元,同比增長64.50%。 公司2018年快運業務收入收縮主要系整車業務處在戰略調整期,業務量有所收窄;而高毛利的精準拼車業務快速增長,傳統優勢業務精準卡航/城運穩步發展;報告期內,快運總業務量約為3600萬票,同比下降約11.08%;快運業務收入112.06億元,同比下降13.76%。

戰略調整中降本增效成果顯著,快遞毛利率提升3.87pcts至9.32% 隨著規模效應顯現,以及技術整合、分揀提效等舉措的推進,快遞員收派效率提升28.7%,快遞單票成本同比下降3.72%,單票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率達9.32%,同比提升3.87pcts;整車業務的戰略調整使得整體運費下降2%,快運毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他業務毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整體毛利率提升0.8pcts至14.1%。

18H2資本開支加大,三費同增僅14%,扣非淨利同比增長45.29% 公司18H1固定資產淨值較2017年減少4%,全年同比增長21%,18H2資本開支加大;同時,公司繼續保持研發、管理諮詢等軟實力投入,全年研發支出1.3億元,同增82.77%,管理諮詢支出2.75億元,同增110%。報告期內,公司三費同增3.0億元,增幅為14%,低於毛利增幅;公司歸母淨利同增1.54億元(+28.13%),扣非歸母淨利同增1.42億元(+45.29%)。

投資建議:快遞業務增長較快,成本管控帶來增利效應 公司快遞增速高於同行,品牌溢價帶來了較強的議價能力,收益和成本管控的規模效應明顯。我們認為未來公司將進一步受益於運營與成本優化能力的提升。綜合預計,公司2019-2021年歸母淨利分別為9.18/12.13/16.32億元,分別同增31.1%/32.0%/34.6%。對應19-21年EPS分別為0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盤價PE分別為20.78x、15.74x、11.69x。考慮到公司業績增速和可比公司估值,基於謹慎原則,我們認為可以給予公司19年25倍的PE估值,對應合理價值為24元/股。維持“增持”評級。

風險提示:經濟增速下行,運輸、人力成本及費用上漲,快遞價格戰惡化。

第三屆進口博覽會企業商業展參展報名啟動

記者從中國國際進口博覽局獲悉，第三屆進口博覽會企業商業展的參展報名1日啟動，境外企業將可以通過官方網站開始報名。根據要求，第三屆進口博覽會企業展僅接受在中華人民共和國境外(含港、澳、臺)合法註冊的法人企業參展；僅接受在境外生產的商品，或服務提供地在境外的服務產品參加展示。

蘇寧易購:銷售規模保持高增長,全場景零售佈局持續發力

蘇寧易購 002024

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊 撰寫日期：2019-05-05

銷售規模保持高增長,業績符合預期。公司公佈2019年一季度報告:(1)2019Q1實現營業收入622.42億,同比增長25.44%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推進全場景零售發展,提升商品專業化經營能力。另一方面系加強非電器品類的運營,進一步加強物流、金融服務能力建設和用戶體驗的提升;(2)2019Q1整體GMV為869.26億元,同比增長25.38%。

淨利率同比持平,費用率同比小幅增加。(1)綜合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,環比提升0.18pct。淨利率0.17%,同比持平。毛利率環比改善一方面系持續優化商品供應鏈,加強單品運作,發展自主產品。另一方面系加大對非電器品類商品的推廣;(2)費用率17.34%,同比增加1.90pct。其中銷售費用率13.21%,同比提升1.30pct,財務費用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研發費用率3.33%,同比提升0.19pct。費用提升一方面系支持蘇寧小店業務發展,運營費用率同比增長1.49%。另一方面系銀行借款規模增加以及計提債券利息。

線上:加強精細化管理,GMV持續較快增長。(1)2019Q1線上GMV541.24億,同比增長36.09%,自營GMV379.09億,同比增長40.87%,平臺GMV162.15億,同比增長26.08%;(2)全品類戰略效果凸顯,加速百貨類目發展。收購萬達百貨37家門店,進一步優化百貨供應鏈管理。開放平臺聚焦百貨、超市、家裝建材等品類,新引入商戶數佔比76.94%;(3)持續推進社交化運營,加強產業聯動。截至3月31日零售體系註冊會員數量4.22億,2019年3月蘇寧易購移動端月活躍用戶數同比增長39.39%,一季度移動端訂單數量佔線上整體比例達94.93%。

線下:持續完善全渠道佈局,優化店面、商品結構。線下GMV328.02億,同比增長10.97%。

(1)優化各業態佈局,打造規模優勢。截至2019年3月31日,零售雲加盟店2499家,各類自營門店共計9758家,面積689.17萬平米,其中蘇寧小店5,098家(含迪亞天天自營門店184家),直營店2,306家,專業店2,116家,紅孩子店163家,蘇鮮生9家,海外門店66家(香港28家、日本38家)。以及報告期內尚未完成交割的收購萬達百貨的37家門店;(2)專業店、直營店、紅孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

小幅上調盈利預測,上調至“買入”評級:公司智慧零售戰略進入紅利釋放期,線上實現流量聚合和品類擴展,線下構建差異化消費場景競爭優勢,零售雲賦能深化,加速下沉低線城市及鄉鎮市場,物流和金融等業務完善生態閉環,整體盈利能力提升,小幅上調盈利預測。我們以京東為可比公司,2018財年京東實現營業收入673.18億美元,給予2019年30%的增速,對應PS為0.66。預計公司2019年收入為3069.90億,給予公司估值2026.13億元,對應股價為21.76,較當前股價有67.28%的空間,投資評級從“增持”上調至“買入”。考慮2019年金服出表預計增加投資收益161億,我們預計2019-2021歸母淨利潤185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)億,對應EPS為2.00/0.32/0.37元,對應當前股價PE為7/41/35倍。

風險提示:行業競爭進一步加劇,線上增速大幅放緩,線下展店不及預期。

盈峰環境2018年年報&2019年一季報點評:業績符合預期,中聯環境是重要看點

盈峰環境 000967

研究機構：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫日期：2019-04-22

事件:公司發佈2018年年報,實現營業收入130.45億元,同比增加46.81%;實現歸母淨利潤9.29元,同比增加64.02%。公司發佈2019Q1業績報告,實現營業收入為27.46億元,同比增長6.19%,實現歸母淨利潤2.37億元,同比增長64.96%。(同比增長數據均為調整後數據)

中聯環境為最大亮點,業績超出預期。2018年,上市公司併購中聯環境100%股權;中聯環境2018年實現營業收入80.21億元,同比增長24.80%,實現淨利潤11.73億元,同比增長54.5%。根據並表規則,中聯環境2018年1-11月淨利潤8.65億元,併入51%,即為4.41億元;12月淨利潤完全併入,即為3.08億元,綜合得出中聯環境2018年總並表利潤為7.49億元;上市公司原資產實現淨利潤1.8億元。對比並購中聯環境時與原股東簽訂的《盈利預測補償協議》中承諾的2018-20年扣非淨利潤為9.97/12.30/14.95億元,中聯環境2018年扣非淨利潤實現11.05億元,比承諾數超出1.08億元,業績表現超出預期。

環衛設備市場穩健增長,公司把握龍頭地位。2018年公司環衛裝備銷量為2.27萬臺,同比增長20%,高於全行業的環衛裝備銷量增速(行業環衛裝備銷量同比增長17%至10.07萬臺)。2018年公司共獲得14個環衛運營項目,合同總額約80億元;而毛利率方面環衛裝備及服務整體為30.41%,同比增加1.46個pct。我們認為,環衛市場化、農村環衛、環衛設備的更新換代均可使環衛市場在未來實現穩步增長。未來,公司仍將以環衛設備作為核心競爭力進行環衛市場的拓展及整體產業鏈的升級,一方面保持了公司在高端環衛設備絕對領先的市場地位,另一方面也進一步契合了智能製造未來發展方向,建立更有效的護城河。

維持“買入”評級。根據中聯環境的並表情況和公司2018年在環衛市場的發展情況,我們上調公司19-20年的歸母淨利潤至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元,未考慮中聯環境並表),新增2021年歸母淨利潤預測為21.03億元,預計公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元,當前股價對應PE分別為16/14/11倍。環衛行業未來仍將維持穩定發展,公司作為環衛裝備絕對龍頭地位穩固,維持“買入”評級。

風險提示:各子公司業務整合及協同效果不佳;環衛車市場競爭激烈致銷售及毛利率不及預期;環衛市場化運營項目拓展不及預期。

豫園股份:一季報超預期,時尚珠寶主業煥新顏

豫園股份 600655

研究機構：申萬宏源 分析師：趙令伊,王昊哲 撰寫日期：2019-05-01

公司2019年Q1營收增長39.22%,歸母淨利潤增長141.67%,增速超預期。全部按照調整後口徑,公司2019年Q1實現營收81.06億元,其中,珠寶時尚業務同比增長8.85%,物業開發與銷售業務同比增長821.01%;實現歸母淨利潤4.02億元,同比增長141.67%,“蜂巢”板塊全年並錶帶來增速超預期。加盟商網點梳理基本完成,2019年Q1公司持續拓展黃金珠寶連鎖門店,新增門店183家,其中新增直營店4家,新增加盟店179家。

分業態看,物業開發與銷售業務實現高增,拉動營收與利潤實現較快增長。珠寶時尚產業是公司的核心業務,在2018年Q1高基數的前提下,2019年Q1調整期依舊實現營收53.40億元,同比增長8.85%,維持穩定增速,隨著公司對“老廟”及“亞一”品牌的重新定位,珠寶時尚業務有望在未來幾年隨著加盟商的下沉開店快速爆發。物業開發與銷售2019年Q1實現營收18.92億元,同比增長821.01%,毛利率為22.99%,相較於珠寶時尚的6.69%,對短期利潤增長貢獻明顯。

2019年Q1淨利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),淨利率4.96%(同比提升2.10pct),銷售費用率3.47%,管理費用率6.48%,銷售+管理費用率改善0.68pct,財務費用率2.66%(同比提升0.76pct),三費同比提升0.08pct,基本維持不變,公司淨利率的大幅提升主要是由於毛利率的改善。

依據18年年報數據更新測算得出公司價值安全邊際區間在410到456億元:黃金珠寶板塊參考主業為黃金且淨利潤率可比的同行上市公司,參考歷史P/E為13到25倍,估值水平38到73億元左右;餐飲板塊參考全聚德估值水平,參考3年曆史可比P/E為25到50倍,板塊估值水平約8到17億元;豫園內圈等商業自有物業10萬平米,其中1/3物業面積在16年變更為投資性房地產,假設其全部為一樓沿街商鋪,參考房天下18年掛牌信息,沿街商鋪均價約7萬元,二樓及以上均價4萬元,豫園內圈估值在50億元上下;童涵春堂參考A股連鎖藥房上市公司18年平均PS1.70,可比估值約5.66億元。招金礦業當前市值約50億。18年注入的“蜂巢”資產包仍在業績承諾期,按照約220億元。星野度假村對標滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,對應40億元。

維持盈利預測,主業重整後煥新顏,給予“買入”評級。預計公司19-21年歸母淨利潤35.72/42.21/50.16億元,對應PE為10/9/7倍,預期19年起公司核心主業將出現直觀改善,預計公司消費時尚板塊整體貢獻淨利潤約8億元,地產板塊約27億元,採取分部估值計算,給予消費板塊整體25倍PE,給予地產板塊8.6倍PE(參考可比公司新城控股18TTM),對應股價11.13元,較目前較目前股價有20%的空間,由“增持”上調至“買入”評級。

風險提示:核心主業競爭加劇、國際金價波動、業務多元化帶來的管理風險等。

移為通信:輕資產M2M龍頭產品出新、應用擴展、地域擴張

移為通信 300590

研究機構：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-05-28

公司成長歸因為產品出新、應用擴展、地域擴張三個層面。(1)產品出新:公司募投項目進展順利,2018年度推出18款新產品,其中3G、4G產品出貨量持續增長,實現銷售收入1.45億元,佔營收的30.48%,同比增長37.12%。客戶主要面對資產追蹤需求領域,目前產品包括車載追蹤、物品追蹤、個人追蹤、牲畜追蹤等。與澳大利亞利德合作至今,已完成超過30款產品的研發,包括可視標、電子標與讀寫器在內等的一系列產品。(2)應用擴展:2018年動物追蹤溯源產品作為新業務之一,實現收入近1800萬元,共享經濟類產品實現收入超5500萬元。預計2019年將保持快速增長。(3)地域擴張:2018年國內事業部結合中國國內車載定位終端市場情況和公司總體發展規劃,選定汽車金融風控領域作為國內市場開拓的突破口,研發出順應國內市場、客戶需求特點的多款產品。未來在全球範圍推廣產品,拓展歐洲、南美、北美及非洲等市場。

輕資產經營模式,研發緊跟需求,轉化為收入週期短。公司通過供應鏈採購元器件,進行架構和功能設計軟件研發,外包加工成終端。2018年報資產負債率18.61%、流動資產/總資產76.49%。現在銷售人員大多為外籍,常年在國外跟蹤和發掘市場。2018年研發支出6739萬元,同比增長46.60%,佔收入比達14.15%。依據市場需求投入研發,次年即可轉化為收入。

盈利預測:預計公司2018-2020年收入分別為7.87、11.06、15.16億元;歸母淨利潤分別為1.71、2.32、3.14億元;EPS分別為1.06、1.44、1.94元。對應當前收盤價的PE分別為32.87、24.31、17.95倍。給予“買入”評級。風險提示:系統性風險,行業競爭加劇,下游拓展不及預期。

德邦股份:成本管控初顯成效,歸母淨利同增28.13%

德邦股份 603056

研究機構：廣發證券 分析師：關鵬 撰寫日期：2019-04-11

公司披露18年報:全年實現營業收入230.3億元,同增13.15%,營業成本197.8億元,同增12.13%;毛利32.5億元,同增19.76%,歸母淨利7.0億元,同增28.13%,扣非歸母淨利4.6億元,同增45.29%,EPS:0.74元。

快遞業務量同比增長63.87%,貢獻44.69億收入增量 2018年公司營收同增26.75億元,其中,快遞貢獻增量收入44.69億元。報告期內,德邦實現快遞業務量4.47億票,同比增長63.87%,市佔率提升0.2pcts至0.88%;單票價格從2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快遞業務收入為113.97億元,同比增長64.50%。 公司2018年快運業務收入收縮主要系整車業務處在戰略調整期,業務量有所收窄;而高毛利的精準拼車業務快速增長,傳統優勢業務精準卡航/城運穩步發展;報告期內,快運總業務量約為3600萬票,同比下降約11.08%;快運業務收入112.06億元,同比下降13.76%。

戰略調整中降本增效成果顯著,快遞毛利率提升3.87pcts至9.32% 隨著規模效應顯現,以及技術整合、分揀提效等舉措的推進,快遞員收派效率提升28.7%,快遞單票成本同比下降3.72%,單票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率達9.32%,同比提升3.87pcts;整車業務的戰略調整使得整體運費下降2%,快運毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他業務毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整體毛利率提升0.8pcts至14.1%。

18H2資本開支加大,三費同增僅14%,扣非淨利同比增長45.29% 公司18H1固定資產淨值較2017年減少4%,全年同比增長21%,18H2資本開支加大;同時,公司繼續保持研發、管理諮詢等軟實力投入,全年研發支出1.3億元,同增82.77%,管理諮詢支出2.75億元,同增110%。報告期內,公司三費同增3.0億元,增幅為14%,低於毛利增幅;公司歸母淨利同增1.54億元(+28.13%),扣非歸母淨利同增1.42億元(+45.29%)。

投資建議:快遞業務增長較快,成本管控帶來增利效應 公司快遞增速高於同行,品牌溢價帶來了較強的議價能力,收益和成本管控的規模效應明顯。我們認為未來公司將進一步受益於運營與成本優化能力的提升。綜合預計,公司2019-2021年歸母淨利分別為9.18/12.13/16.32億元,分別同增31.1%/32.0%/34.6%。對應19-21年EPS分別為0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盤價PE分別為20.78x、15.74x、11.69x。考慮到公司業績增速和可比公司估值,基於謹慎原則,我們認為可以給予公司19年25倍的PE估值,對應合理價值為24元/股。維持“增持”評級。

風險提示:經濟增速下行,運輸、人力成本及費用上漲,快遞價格戰惡化。

華宏科技:新政放開汽車回收,拆解設備+運營雙重受益

華宏科技 002645

研究機構：安信證券 分析師：李哲,王書偉 撰寫日期：2019-04-20

國務院新政策利好汽車拆解,新管理辦法呼之欲出。今年1月30日,國務院通過《報廢機動車回收管理辦法(修訂草案)》,國務院新聞辦公室在2月22日舉行就該政策吹風會,本次管理辦法主要有以下兩點政策變化對汽車拆解企業形成重大利好:1. 取消報廢汽車回收行業一城一牌照限制,使得大型回收拆解企業得以迅速擴張市場份額,而過去政策企業擴張只能依靠併購;2.允許五大總成進行再製造,過去政策規定其只能作為廢舊金屬回爐,正規回收企業難以覆蓋成本,此舉將顯著提升正規企業盈利能力。

我國報廢汽車回收水平較低,未來市場空間廣闊。據公安部統計,2018年我國汽車保有量2.4億輛,預計報廢汽車數量預計907萬輛,而其中汽車回收數量僅167萬輛,不到報廢數量的20%。主要由於2001年的老報廢回收規定五大總成智能作為廢金屬回收,正規企業難以盈利,大部分報廢汽車流入黑市交易回收。 而新政放開牌照和五大總成之後,將顯著利好汽車拆解回收企業,正規企業得以迅速擴張規模並顯著提升回收收入。我們按一輛汽車五大總成回收價值5000-7000元,報廢汽車回收率5%測算,目前我國汽車拆解市場規模高達600-840億元,市場空間十分廣闊。

拆解設備、回收運營雙輪驅動,公司有望充分受益。公司是國內領先的廢鋼處理設備企業,主要產品包括廢鋼破碎線、剪切機、打包機等,是汽車拆解的主要設備。目前公司在汽車拆解回收運營領域積極佈局,2018年8月收購北京中物博切入汽車拆解運營領域。中物博是北京8大汽車拆解企業之一,回收量居於行業前列。 新汽車拆解政策一方面是打破了以前汽車拆解牌照各地的壟斷形式,改為資質認定製度,資質認定強調企業的場地、處理能力等,有利於促進民營資本進入這個領域,另一方面也會增加企業對於優質設備、大型設備的需求,公司有望率先受益。另一方面允許具備再製造條件的“五大總成”出售給具有再製造能力的企業,有利於增強汽車拆解企業的盈利能力,充分利好對公司的運營業務。我們預期在行業景氣度增強的背景下,公司業績有望繼續快速增長。

投資建議:我們預計公司2018年-2020年淨利潤增速分別為27.1%、28.3%、42.3%,成長性突出;給予買入-A 的投資評級,6個月目標價為13.78元,相當於2019年14倍的動態市盈率。

風險提示:政策推進不及預期,公司訂單不及預期