經濟預期修復疊加高股息率，這個行業獲增量資金青睞

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2019年4月3日目錄

►經濟預期修復疊加高股息率，這個行業獲增量資金青睞（中泰證券）

►發展燃料電池基礎設施先行，氫氣產業鏈率先受益（國金證券）

►V2X車路協同從概念走向現實，未來千億市場有望開啟（天風證券）

►中央空調行業規模逼近千億，這家公司長期成長可期（中信建投）

►一季度業績大超市場預期，億緯鋰能業務穩步增長（國盛證券）

1.經濟預期修復疊加高股息率，這個行業獲增量資金青睞（中泰證券）

中泰證券指出，當前市場對銀行股存在一定預期差：1、經濟的預期。預計經濟總體平穩，而結構性調整會加快，經濟增長持續性增強；2、銀行會讓利實體經濟，但總體有限；3、頭部銀行的預期差。在供給側改革背景下，行業格局會是啞鈴型分佈，頭部銀行和特色銀行的競爭護城河會持續加深。

銀行股一季度算術平均股息率3.39%，高於歷史均值與中位數。與金融市場利率差值近1個百分點，也在歷史高位。中泰證券回溯歷史可以發現，前面幾輪股息率與金融市場利率差走闊後，銀行股均取得10%以上的超額收益：2009年初、2012年三季度、2014年三季度、2015年中股息率與一年期國債收益率差值走闊至高點1.62%、2.69%、2.49%、1.4%，隨後一個季度，銀行股超額收益分別達到19%、17%、16%、12%。

中泰證券認為，經濟預期修復帶來銀行高股息率的持續性。高股息率源自高ROE，歷史拆解看主要影響ROE為淨利息收入與撥備，1、資產質量具有穩健性，宏觀角度看資產質量與宏觀經濟是“弱週期”關係；微觀角度存量風險消化充分，增量風險銀行謹慎；2、供求弱平衡，息差下行是緩慢的。資本的硬約束，銀行的貸款（社融）供給增速約束在在10%左右；同時監管中性，“影子銀行”供給能力有限。貸款的供求關係在中長期會處於“弱平衡”狀態，貸款利率下行是比較緩慢的。中泰證券對銀行一季報業績預測顯示：2019年一季度銀行淨利潤受益於規模高增，而息差取決於資產負債結構，資產質量平穩，整體增速仍將高於2018年底。

中泰證券預計，經濟預期改善疊加低估值高息率能推動銀行的上漲行情。隨著中長期資金和機構資金的持續入市，銀行板塊有望持續吸收資金，推動板塊持續上行。推薦關注彈性較大、季報業績好的中小銀行：寧波銀行（002142.SZ）、南京銀行（601009.SH）、興業銀行（601166.SH）和江蘇銀行（600919.SH）；同時看好頭部銀行中長期價值：招商銀行（600036.SH）、工商銀行（601398.SH）和建設銀行（601939.SH）。

2.發展燃料電池基礎設施先行，氫氣產業鏈率先受益（國金證券）

燃料電池汽車由於能量密度高的優勢被普遍認可將成為中國交通領域電動化的重要組成部分，尤其在重載+高續航領域，而隨著越來越多關鍵零部件的國產化，燃料電池成本迅速下降，經濟性逐漸顯現，行業爆發就在最近兩年。

國金證券指出，加氫站和氫氣為代表的基礎設施的完善是燃料電池產業發展與普及的前提。便捷地獲得低成本的氫氣成為燃料電池行業能否順利發展的關鍵，行業早期的採用氯鹼工業副產氫加上氣氫拖車運輸可以解決需求；隨著需求增加，天然氣與煤炭制氫未來也將成為重要的過渡解決方案；而未來隨著光伏等可再生能源發電成本逐漸下降，光伏+燃料電池反向制氫或高效電解水裝置將成為主流，將大大改變整個能源結構。

目前氫氣供應商區域性強，相對分割，未來隨著氫氣需求增加、氫氣按照能源氣體管理，大型能源巨頭將在其中扮演重要角色，屆時氫將成為像現在的石油一樣重要的大宗能源品。目前有氫氣的企業主要是氯鹼化工企業和焦化企業，如華昌化工、美錦能源、濱化股份等。

加氫站是燃料電池產業發展的關鍵基礎設施，目前有大型公共加氫站和小型自制氫加氫站兩種方案，而以前者為主，後者包括本田的SHS系統目前由於成本問題還未能普及。加氫站行業發展需要解決資金、法規、盈利模式三方面問題，目前都已經初步有了解決方案。

2018年，國內已經建設了35Mpa加氫站十幾座，出貨量超過20個站，70Mpa站也具備生產能力，設備方面，除部分核心零部件從國外進口外，基本都可以國產化。主要加氫站供應商包括富瑞氫能、華氣厚普等，加氫站建設運營的有上海氫楓等企業。

加氫站和氫氣作為燃料電池產業的關鍵基礎設施，具備長期投資價值，國金證券認為加氫站及關鍵設備、加氫站運營、氫氣都將成為巨大的市場，短期設備機會更大，長期看氫氣市場規模驚人。相關公司方面，推薦年產5億方焦化副產氫氣的美錦能源（000723.SZ）、加氫站供應商厚普股份（300471.SZ）、國內加氫站主要供應商富瑞氫能（未上市），建議關注京城股份（600860.SH）、濱化股份（601678.SH）。

3.V2X車路協同從概念走向現實，未來千億市場有望開啟（天風證券）

V2X是將車輛與一切事物相連接的新一代信息通信技術，通過車與車、車與路、車與人、車與網絡等多元化信息交互方式獲取信息，識別其他車輛、行人運動狀態（車速、剎車、變道等）。區別於傳統方式，V2X獲取道路信息更全面、更及時，且不容易受到天氣、障礙物以及距離的影響，是自動駕駛關鍵基礎設施。

天風證券指出，V2X發展一直面臨兩大問題：第一是頻譜發放，第二是是誰來投資。頻譜發放問題2018年已得到解決，工信部已發文將5905～5925MHz頻段用於LTE-V2X。誰來投資近期亦得到官方表態。工信部部長苗圩日前在博鰲亞洲論壇上明確表示5G一大重要應用是車聯網，而工信部正在與交通部合作積極推動中國公路系統的數字化、智能化改造。

V2X全產業鏈包括通信芯片、通信模組、終端設備、整車製造、測試驗證、運營服務等環節。參與方包括了芯片廠商（華為、高通等）、設備廠商（千方、金溢等）、集成商/主機廠/方案商/電信運營商等。由於V2X相關產品涉及安全性，屬於車軌級，產品門檻較高。

天風證券認為，截至2018年，中國高速公路里程數為14.4萬公里，以每公里智能化改造費用100萬保守測算，僅考慮高速公路V2I市場空間達1440億元，其中，主要包括5G RSU、邊緣計算服務器等，這一計算不包括傳統的監控視頻設備等。而在V2V端，考慮車載V2X模塊，預計市場空間也達百億規模。

V2X未來發展將主要分為試點落地、全面開啟、完全智能三個階段，作為5G商用與自動駕駛的關鍵基礎設施，預計政策力推下，2019年起V2X將實現試點落地。產業全面開啟預計在5G與自動駕駛商用時點2022年前後，為2025年高級別智能汽車規模化應用做準備。

天風證券認為，在上游芯片廠商中，華為、高通處於領先地位。中游設備廠商中，金溢科技已有較為完備的智能車路協同管理平臺解決方案，且作為ETC行業領居者，客戶渠道強；千方科技為高速公路IT集成商，客戶渠道強，同時產品端也在持續補充，直接受益於V2X發展進程。其他方面，可關注四維圖新，亦在V2X領域有佈局。

天風證券認為，行業試點2019年全面落地，2020年千億市場有望開啟。面向這一增量市場，相關上市公司長期成長空間有望打開。基於此，建議關注：黑馬金溢科技（002869.SZ）、萬集科技（300552.SZ），白馬千方科技（002373.SZ）、四維圖新（002405.SZ）。其他受益標的有：中科創達（300496.SZ）、德賽西威（002920.SZ）、格爾軟件（603232.SH）、數字認證（300579.SZ）、中海達（300177.SZ）。

4.中央空調行業規模逼近千億，這家公司長期成長可期（中信建投）

據暖通空調資訊、產業在線、艾肯空調製冷網三方監測數據顯示，2018年我國中央空調市場規模達到了850～1000億元。中信建投指出，細數近十年中央空調行業發展，市場容量從2009年340億元左右增長到了2018年的近千億，十年間增長了2.5倍以上。增速方面，除2015年為負增長外，其他年份均保持正增長，其中兩位數增長年份佔比更是超過了一半以上，是白電行業中發展最為亮眼的子行業之一。

據暖通空調數據，2018年我國多聯機市場規模約為457億元，佔中央空調市場容量約為51.6%，佔據絕對優勢。近十年間，多聯機市場佔比由34.3%上升至51.6%，漲幅達17.3個百分點，中信建投預計未來多聯機市場地位穩固；單元機佔比由11.60%上升至18.20%，增加6.6個百分點；水機佔比由26.00%下降至17.60%，降幅達8.4個百分點，呈現出持續下滑趨勢；末端等其他品類佔比由28.1%下降至12.6%，降幅達15.5個百分點，呈現出邊緣化趨勢，預計未來該品類產品市場佔比將繼續下滑。

2018年中央空調家裝零售市場規模約為320億左右，同比下降7.14%，其中多聯機212.5億元，同比下降8.80%，單元機98.4億元，同比下降3.30%，此前2016、2017年家裝零售市場增速分別為34.20%、27.30%。工程渠道市場規模達到564億元，同比增長13.23%，工程端市場繼續保持火熱，其中在工程端多聯機佔比由2017年的40.52%提升至66.10%，增長幅度達到25.58個百分點。

在眾多家電公司中，中信建投特別指出，海信電器（600060.SH）旗下日產+海信雙品牌2018年合計銷售規模約為75億元，市場佔比10.6%。據艾肯空調製冷網數據，2018年日立多聯機市場佔有率為18.1%，僅次於22.5%%的大金，位列行業第二。在渠道方面主要集中在工程端領域，現階段多聯機在中央空調市場總量佔比超過50%，即存在近500億多聯機市場容量，市場呈現家裝遇冷，工程端端持續火熱的特點，海信電器中央空調發展未來可期。

在家電行業其他方面，中信建投仍然沿著“白電看龍頭、廚電看彈性、小家電看成長”的投資主線，推薦白電行業三大龍頭：格力電器（000651.SZ）、美的集團（000333.SZ）、青島海爾（600690.SZ）；廚電板塊雙龍頭：老闆電器（002508.SZ）、華帝股份（002035.SZ）；小家電龍頭：蘇泊爾（002032.SZ），以及業績彈性較高的新寶股份（002705.SZ）。

5.一季度業績大超市場預期，億緯鋰能業務穩步增長（國盛證券）

億緯鋰能（300014.SZ）日前發佈一季報業績預告，報告期內預計實現歸母淨利潤1.63億-1.86億元，同比增長120%-150%，超出市場預期。中泰證券分析認為，公司業績超預期增長主要因為：①新興物聯網市場開拓進展好，鋰原電池業務平穩發展；②動力電池業務產能釋放，業績實現正增長，盈利水平提升；③參股麥克韋爾（持股37.55%），投資收益大幅增長。

公司是鋰原電池龍頭，隨著國內智能電錶進入第二輪存量替換週期，國外智能電錶市場逐步放量，將驅動鋰原電池市場增長。疊加物聯網時代來臨，獨立的傳感、信息交互和處理需要鋰原電池電力支撐，市場天花板逐步上移。國盛證券指出，公司已完成鋰亞電池全自動化生產工藝突破，銷量全球第一，產品品類齊全，競爭優勢突出，鋰原電池業務將穩步增長。

電動化大勢所趨，國際主流車企車企推出純電動專用模塊化平臺，2020年即將迎來國際主流車企第一輪產品週期投放，優質供給將大幅增加，加速電動化進程。國盛證券預計2020年全球動力電池市場規模近1600億，2025年近4300億。國盛證券指出，公司是動力電池行業新貴，通過高強度研發和國際領先設備投入加速追趕，與韓國SK深度合作，實現國際頂級車企客戶突破，簽約戴姆勒，拿下現代起亞訂單，逐步迎來收穫期。

此外，為支持麥克韋爾單獨上市，公司於2017年6月轉讓麥克韋爾部分股權，不再是麥克韋爾第一大股東，電子煙業務不再納入合併報表，2018年以投資收益方式體現。國盛證券指出，2017年電子煙市場約120億美元，煙滲透率不到2%，仍處於快速增長期，預計2023年將達到480億美元。麥克韋爾技術優勢突出，深度綁定國際菸草巨頭，為奧馳亞、日本菸草提供ODM產品。自有品牌VAPORESSO快速放量，營收盈利高速增長，2013-2018年營收增長近19倍。公司現持有麥克韋爾37.55%股權，電子煙輕資產、高ROE、現金流高，麥克韋爾成長性極佳，將持續增厚公司業績。

國盛證券預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為5.71/8.34/10.91億元，同比分別增長41.6%/46.0%/30.8%，EPS分別為0.67/0.98/1.28元，對應估值分別為42.8/29.3/22.4倍，給予“增持”評級。中泰證券給予“買入”評級。

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