華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
威孚高科(000581)
聯營企業業績下滑，2019年中報低於預期
8月26日，公司發佈2019半年報，2019H1公司實現營收約44億元，同比-11.24%；實現歸母淨利潤12.57億元，同比-18.68%；Q2營收21.33億元，同比-16.95%；Q2歸母淨利為5.67億元，同比-25.43%。受聯營企業業績下滑影響，公司2019H1淨利下滑，低於我們預期。公司傳統優勢主業柴油機共軌系統及汽車後處理系統有望持續受益於排放標準升級，將貢獻穩定盈利增長；外延收購丹麥IRDFuelCells，切入燃料電池核心零部件業務，有望培養新業務增長點，助力公司轉型升級。我們預計公司2019-2021年EPS分別為2.11/2.19/2.33元，維持“買入”評級。
聯營企業業績貢獻下滑，管理費用率增加
2019H1，公司實現投資收益8.88億元，同比-22.72%，佔公司利潤總額比例為65.48%。投資收益主要來自於公司參股的博世汽柴和中聯電子貢獻，兩個合資公司2019H1分別實行淨利潤18.27億元和7.37億元，分別同比-12%和-30.47%。我們認為，公司聯營企業的業績下滑，將拖累公司全年的盈利增長預期。公司2019H1整體費用率約為12.85%，同比+2.4pct，其中銷售費用率2.37%，同比+0.2pct；管理費用率（含研發）達11.15%，同比+2.08pct，主要受工資及工資性費用增長所致；財務費用率為-0.67%，同比-0.6pct。
切入燃料電池核心零部件，參與設立半導體和集成電路業務相關公司
根據中報，公司實現了對丹麥IRD公司的控股。IRD公司在燃料電池領域擁有多項專利，掌握了膜電極和石墨複合雙極板先進製備技術，重點產品包括膜電極（MEA）和石墨複合雙極板（BPP）。公司6月公告，擬與大股東無錫產業集團和太極實業等公司共同投資設立一家從事半導體器件和集成電路設計、開發和銷售業務相關的公司，威孚高科出資2億並佔新設公司9.48%股權。我們認為，公司收購IRD公司股權切入燃料電池核心零部件，參與設立半導體和集成電路業務相關公司，將有助於公司培養新業務增長點，助力公司轉型升級和長遠發展。
受益國六排放升級，維持“買入”評級
我們認為公司高壓共軌系統產品與尾氣處理產品有望持續受益於排放標準提升，公司多元化業務佈局將提升公司業績增長穩定性，切入燃料電池零部件、參與投資設立半導體業務公司將助力公司業務轉型升級。受公司聯營企業的業績下滑影響，我們預計公司2019-21年歸母淨利分別為21.30/22.08/23.52億元（分別下調16.27%/19.27%/17.27%），對應EPS分別為2.11/2.19/2.33元。可比公司2019年平均PE估值約8.6X，考慮公司切入燃料電池核心零部件等高成長性業務領域，給予公司2019年9-10XPE估值，目標價區間18.99-21.10元，維持“買入”評級。
風險提示：重卡行業景氣不及預期；排放標準升級進度和政策執行力度不及預期；公司經營和外延擴張不及預期。
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