公募基金投資常常是“一窩蜂”，基金經理常常一擁而上搶風口。有的人能在風停下來之前平穩降落，有人卻被狠狠地摔到地面。前海開源執行投資總監邱傑說，他不太愛往人多的地方走。雖然其他人的投資方式能夠使他們在較短的時間獲得不錯的收益，但邱傑更願意用他自己看來“比較笨”的辦法做投資，即選擇好公司，與時間做朋友。
邱傑說，在經歷過市場的波動之後，他深知控制風險的重要性。而他的投資目標，則是在能規避風險且遵守基金契約的前提下，努力追求絕對收益。由於邱傑較為耐心的等待，他所管理的基金取得了不錯的成績，其所管理的前海開源再融資主題精選基金獲評2016年開放式股票型金牛基金。
樂觀看市：A股估值仍然偏低
近日，市場震盪幅度加劇，業內對後市的看法普遍偏謹慎，且以防禦策略居多。在經歷過幾次較大的市場波動之後，基金經理都比較小心謹慎。但對於後市，邱傑卻是相對較為樂觀的。他認為，經過近期的調整後市場風險已經得到較充分的釋放，後續市場仍然有較好的投資機會。
從基本面來看，邱傑表示，從去年下半年開始，國內經濟明顯見底復甦。據國家統計局公佈的一季度經濟數據，國內2017年一季度GDP同比增長6.9%，地產投資增速9.1%。3月規模以上工業增加值同比增長7.6%，3月城鎮固定資產投資同比增長9.2%，3月社會消費品零售總額同比增長10.9%。從數據上來看，一季度國內經濟的表現十分亮眼，但中國經濟到底能復甦多久，則是大家都十分關注的問題。邱傑認為，經濟的高點很可能已在一季度出現，但這並不意味著接下來的市場會很差。
據他分析，首先，從全球的大背景來看，今年各國經濟都不錯，歐美經濟復甦十分明顯，帶動我國的出口也在好轉；其次，從國內房地產投資來看，儘管一二線城市的房地產市場不太理想，但這幾個月三四線城市的房地產銷售不錯。同時，從2012年到去年，製造業投資一直處於下行通道，下行時間較長，但從去年開始，相關企業的盈利有了很大改善，相關企業的資產負債表有所好轉。“雖然當前還說不上已經迎來製造業投資的新週期，但大概率已經見底，製造業投資不會變得更差。”總而言之，邱傑認為，經濟並不會在下半年出現斷崖式的下跌，很可能僅是小幅放緩。從全年來看，企業盈利仍然會有比較好的增長。
除此之外，邱傑認為，A股較低的估值對市場也會有支撐。他表示，歐美股票市場的估值都不低，盈利增長也並不比A股好；同時，國內債券市場調整還未結束，房價相對而言還是較高。所以不論是從全球資本市場來看，還是對比國內其他標的市場，當前A股的估值都偏低。
邱傑表示，當前政府堅定地去槓桿，會對市場造成一定的短期影響，但長期看有助於市場更加健康的發展。“雖然貨幣政策邊際收緊，但當前存量的貨幣環境仍然較為寬鬆。”他說，造成短期流動性較為緊張的原因，是之前通過加槓桿的形式進行套利的部分金融機構，在監管加強、套利環境消失的背景下，出於避免虧損實現的想法，短期內仍被迫用更高的利率拆借資金將套利的活動維持下去。這種資金需求會隨著相關產品的到期減少，屆時資金面的緊張狀況會有所緩和。邱傑認為，在階段性的資金面緊張過後，整體的流動性仍然較為充沛。
邱傑認為，流動性環境會是今年比較大的擾動因素。雖然不能排除階段性的影響導致市場超調的可能，但從經濟基本面以及對比各類可比市場來看，A股當前仍然具備投資吸引力，短期的政策衝擊結束後，還會存在持續的結構性機會。
精選“真成長”個股
邱傑認為，並不能用簡單的價值投資或者成長投資來總結自己的投資邏輯。他認為投資能夠獲得可持續收益的關鍵是買入持有那些估值和成長能匹配的個股，最終通過企業盈利的增長以及市場價格向合理價格的迴歸來賺錢。他介紹說，一類公司盈利增長相對緩慢，但持續性和波動性小，這種公司的合理價格增長也會較慢，一般他會在市場價格明顯低估的時候買入，因此一般買入的估值較低，看起來就會偏向於價值投資；另一類公司成長速度更快，估值也略高，看起來就更偏向於成長投資。但不管是哪類公司，估值都必須與成長的速度和確定性匹配，只有這樣才是好的投資，否則不僅成長股會有泡沫，所謂的價值股也可能出現泡沫。從這一點出發，也使得他更偏好業績有真實成長且估值合理的個股。
“我在2015年時比較強調價值，但隨著市場幾次大的調整，成長的機會也會慢慢出現。”他說，今年其實不純粹是價值投資的機會，實際上今年的機會更多來自於真正有內生業績增長的公司。
由於市場中暫未出現系統性機會，邱傑認為，選股或者選擇行業成為基金經理當前最需要把握的關鍵點。
從選擇行業來看，邱傑比較重視行業的競爭格局，競爭格局好的行業更值得長期投資。同時，他表示當前市場與以往A股的表現不太一樣，今年以來許多板塊內部分化嚴重。以前A股行業同質化更強，但現在同樣一個行業或板塊內的個股往往表現迥異，這表明A股市場的有效性在提高，市場變得更為成熟。
所以，他說，當下個股的選擇更為重要。但邱傑坦言，隨著新股發行提速，未來市場或許會有4000甚至5000只股票，選股的難度也會隨之加大，分化或許會更加嚴重。
具體來看，在上市公司各項財務指標中，估值並不是挑選個股的最佳標準，邱傑更看重ROE（淨資產收益率）。他認為，這個指標代表這家公司真正增長的能力；其次則比較關注現金流，這體現了企業增長的質量如何。
追求絕對收益
邱傑的同事告訴記者，邱傑最大的特點是投資十分穩健，其所管理的基金產品始終能保持在同類產品中較為靠前的位置。據天天基金網數據，截至5月5日，前海開源再融資股票近三月的業績為6.79%，在698只普通股票型產品中排名44位。
邱傑告訴記者，其投資風格的形成，與其過往的經歷不無關係。“我是2007年入行的，當時上證指數最高漲到了6124.04點。”邱傑說，他一開始是從事交通運輸行業的研究。當時中國加入WTO，進出口高速增長，港口、航空、海運等板塊的股票都有較大漲幅，但在金融危機發生後，他親眼見證研究過的一隻股票，從60元的股價跌到了2元，跌幅約為95%。“股價很難再回去了。”邱傑打趣說，“可以說，我是在牛市最高點‘被套’入行的，至今還沒解套。”2010年左右，邱傑又開始研究中小盤公司，當時創業板指最高漲到了1239.06點，後來最低跌到了一半的位置。
“有了這些經歷，我感受到，投資中最重要的事是控制風險，首先要做的是不虧錢、少虧錢。用孫子的話說，就是“先為不可勝，以待敵之可勝。”邱傑表示比較看重絕對收益，在可能的情況下，會把追求絕對收益放在第一位，在市場風險比較高的時候，便會適當降低基金的風險暴露。雖然股票型基金有規定的倉位下限，基金經理沒有辦法完全避免波動，“我們只能在基金契約允許的範圍內儘可能為投資者增加收益，規避風險。”邱傑說。
以前海開源股息率100強為例，邱傑回憶，該基金於2015年年初成立，是一隻股票型基金，其股票倉位在正常情況下應該不低於90%。這隻基金在成立時，A股市場十分火爆，但同時，邱傑也感受到市場風險正在逐步加大。當時的經濟環境較差，企業盈利一般，A股市場主要依靠流動性在推動，雖然這使得創業板等各指數上升到很高的位置。“當時我們也不知道能漲到什麼時候，有可能到4500點，也有可能到5500點，但總體來講，還是能感受到很大的風險，所以選擇了逐步降倉。”
從2015年4月開始，邱傑就在逐步降低該基金的倉位，而到6個月的建倉期結束前，市場達到了最高點，這隻基金也降到了允許範圍內的較低倉位。這輪降倉使得這隻基金成功躲過了A股2015年的第一波下跌。邱傑表示，在可行的範圍之內，他會從絕對收益的角度出發，控制相應的風險，也會盡量降低基金的回撤。“如果這是一隻靈活配置型基金，第二次、第三次下跌我們還是不會太‘受傷’。”他說。
邱傑說，他其實“不太愛往人多的地方去”，一般都不會去參與市場的中短期熱點。選擇好的公司，與時間做朋友，是他穩定持續獲得較好收益的主要祕訣。
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