事件：5月CPI同比1.5%，預期1.6%，前值1.2%；5月CPI環比-0.1%，前值0.1%。5月PPI同比5.5%，預期5.6%，前值6.4%。5月PPI環比-0.3%，前值-0.4%。
點評：
1）核心觀點：非食品價格和基數效應推動CPI上漲，但食品價格回落。補庫尾聲，需求收縮，大宗下跌，PPI高位回落。在週期性和政策性力量的施壓下，再通脹已經結束並開始回調。在經濟通脹均已回落的宏觀背景下，貨幣政策繼續偏緊，開始出現背離，劍指金融去槓桿，這種背離能持續多久？底線是什麼？何時退出？會否超調？觀察時間窗口在臨近。
我們維持需求二次探底、供給出清、監管維穩股市修復、向低估值有業績方向抱團、債市跌出價值仍需等待的判斷。
2）非食品價格和基數效應致CPI同比上漲，食品價格續降。5月翹尾因素貢獻1.0個百分點，4月為0.6個百分點，翹尾因素回升。新漲價因素貢獻0.4個百分點，較上月降0.1個百分點，其中非食品價格上漲是主因。5月食品價格同比-1.6%，較上月升1.9個百分點，影響CPI下降約0.32個百分點。非食品價格同比2.3%，比上月降0.1個百分點，影響CPI上漲約1.84個百分點。5月剔除食品和能源價格的核心CPI同比上漲2.1%與上月持平，走勢平穩。
5月CPI環比-0.1%，環比增速較上月降0.2個百分點。食品類價格環比下降0.7%，影響CPI下降約0.14個百分點，主因是鮮菜、豬肉和雞蛋價格的下跌，因供應充足、產能淘汰緩慢，雞蛋價格創近十年來新低，豬肉價格下跌的主因是供給增加、氣溫升高消費淡季，未來料繼續承壓下跌，三項合計影響CPI下降約0.24個百分點。
非食品價格環比與上月持平，玻璃、水泥等建材價格上行拉動裝修價格繼續上漲，帶動居住價格環比上漲0.1%；5月發改委二次調整成品油價，油價下跌；飛機票和旅遊價格分別下降5.5%和0.8%；中藥和西藥因原料漲價，價格分別上漲0.5%和0.7%；部分地區公立醫院推動價格改革，醫療服務類價格上漲0.3%。
3）補庫尾聲，需求收縮，大宗續跌，PPI高位回落。5月翹尾因素貢獻4.5個百分點，新漲價貢獻約為1.0個百分點。從環比看，5月PPI為-0.3%，較上月降幅收窄0.1個百分點，5月CRB指數下跌，主要國內廣譜商品月均價格下跌，5月煤炭、原油、有色價格下跌，鋼鐵微升。40個工業大類行業中有20個行業產品價格環比下降，比上月增加6個。
從同比看，5月份PPI上漲5.5%，漲幅較上月回落0.9個百分點，主要受大宗商品價格下跌、補庫存接近尾聲、房地產調控金融去槓桿縮表需求二次探底影響。雖然上游原材料行業價格同比繼續上漲，但漲幅回落，煤炭上漲37.2%，較上月回落3.2個百分點；石油上漲27.0%，回落16.0個百分點；石油加工上漲22.0%，回落5.5個百分點；鋼鐵上漲17.7%，回落4.6個百分點；有色價格上漲13.6%，回落2.2個百分點；化工上漲7.7%，回落1.5個百分點。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約4.1個百分點，佔總漲幅的74.5%。
4）我們在週報《經濟二次探底，監管維穩市場》中提出“近期監管維穩，市場短暫喘息。”近期監管層打補丁推動市場風險偏好修復，證監會縮減IPO數量並修改上市公司大股東董監高減持股份規定，A股賣壓短期減輕。銀監會根據不同銀行實際情況靈活確定整改時限要求，監管有所微調。
展望未來，風險偏好能否持續修復，取決於監管層打補丁、19大開啟新政治週期預期以及下半年貨幣政策率先退出緊縮。我們維持2016年初“向低估值有業績的方向抱團”、2017年初“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”的判斷。