1、公司簡介
1.1科創板首批3家企業，新三板轉板而來的天準科技業績最佳
5月27日，上交所宣佈，科創板股票上市委員會2019年第1次審議會議將於6月5日召開！屆時，將審議3家企業，而曾在新三板掛牌的蘇州天準科技股份有限公司（下稱天準科技）則是其中之一，資料顯示天準科技的營收利潤達到5.08億0.95億，遠高於其它兩家，是其中業績最好的公司。
本次擬發行不超過 4840.00 萬股普通股，募集資金10億用於以下項目：
圖表 1：募投項目情況
數據來源：天準科技招股說明書、時代商學院
1.2業務簡介
天準科技致力於以領先的人工智能技術推動工業轉型升級。公司以機器視覺為核心技術，專注服務於工業領域客戶，主要產品為工業視覺裝備，包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能製造系統、無人物流車等，產品功能涵蓋尺寸與缺陷檢測、自動化生產裝配、智能倉儲物流等工業領域多個環節。
2、機器視覺行業競爭加劇，天準科技能否成為國內龍頭？
2.1年均複合增長率近 40%，機器視覺市場規模高速增長
機器視覺的崛起源於工業自動化生產日益增長的技術需求。現代工業自動化生產中涉及各種各樣的檢測、定位及識別工作，是肉眼難以勝任的，因此機器視覺需求越來越大。由於下游消費電子、汽車、半導體、醫藥等行業規模持續擴大，主要國家工業化水平穩步提升，機器視覺在傳統行業的滲透率不斷提升且不斷開闢新的應用領域和場景，全球機器視覺市場實現快速增長。根據Markets and Markets，2011-2017年全球機器視覺市場規模持續增長，2017年已經突破80億美元。
中國的機器視覺行業是伴隨中國工業化進程的發展而崛起的，自從 90 年代末開始起步，經歷了啟蒙階段、初步發展階段，目前正處於快速發展階段。目前，中國正成為世界機器視覺發展最活躍的地區之一，應用範圍幾乎涵蓋國民經濟各個領域，其中工業領域是機器視覺應用比重最大的領域，重要原因是中國已經成為全球製造業的加工中心，高要求的零部件加工及其相應的先進生產線，使許多國際先進水平的機器視覺系統和應用經驗也進入中國。根據前瞻產業研究院的研究報告，2011 年至 2017 年，我國機器視覺行業市場規模從 10.8 億元增長至80 億元，年均複合增長率近 40%。
圖表 2：我國機器視覺行業市場規模
數據來源：前瞻產業研究院、時代商學院
2.2龍頭未現，中高端市場國外品牌壟斷，天準科技替代空間巨大
從現階段總體競爭格局來看，國內機器視覺企業主要是系統集成商，而國外大多數工業視覺廠商具備從核心軟硬件到系統集成的產業鏈優勢，因此中高端市場幾乎全部由國外具有深厚行業背景的品牌壟斷，擁有較為穩定的市場份額和利潤水平。
雖然機器視覺市場競爭程度日益激烈，但國內尚未出現有主導地位的龍頭企業。根據中國機器視覺產業聯盟 2017 年度企業調查結果，2017 年，國內機器視覺企業平均銷售額僅為 7269.3萬元，營業收入超過 1 億元以上的企業僅佔16.5%。天準科技2017年營業收入3.19億，2018年5.08億，屬於行業內的領先企業。2016-2018年市佔率分別為2.61%、3.99%和 4.89%，有望憑藉國產替代，以及目前無龍頭企業的狀態，快速搶佔市場，發展空間巨大。
2.3業內企業數量每年增長20%，競爭不斷加劇
根據智研諮詢數據，目前進入中國市場的國際機器視覺企業和中國本土的機器視覺企業（不包括代理商）都已經超過 200 家，產品代理商超過 300 家，專業的機器視覺系統集成商超過 70 家，覆蓋全產業鏈各端，且我國工業視覺企業數量（不包括代理商）目前每年保持 20%左右的數量增加。
圖表 3：業內企業每年保持 20%左右的數量增加
數據來源：智研諮詢、時代商學院
2.4與國際龍頭規模差距大，天準科技能否成為國內龍頭？
康耐視是美國知名的機器視覺公司，可單方面提供最全面的視覺和 ID 產品，遍佈全球的多家公司均採用康耐視視覺系統。康耐視2018年營業收入55.34億，淨利潤15.05億，而天準科技同期僅為5.08億，0.94億，收入僅為康耐視的9.5%，與國際龍頭的差距巨大。機器視覺是塊越做越大的蛋糕，人人都想來分一口，面對日益激烈的競爭，天準科技能否像康耐視那樣發展成行業龍頭呢？
圖表 4：康耐視與天準科技營業收入對比
數據來源：天準科技招股說明書、時代商學院
2.5天準科技具有先發優勢
①起草行業標準
公司與中國計量院合作編著了全球首部影像測量技術專著《影像測量儀技術基礎》，已經成為行業內重要的技術指南。憑藉優秀的自主創新能力和技術水平，公司成為多項國家標準、國家校準規範、行業標準的起草單位，起草制定了多項標準與規範，具體情況如下：
圖表 5：起草多項行業標準
數據來源：天準科技招股說明書、時代商學院
另外目前天準科技擁有已授權 63 項，軟件著作權 68 項。2013 年，由公司牽頭的“複合式高精度座標測量儀器開發和應用”項目入選“國家重大科學儀器設備開發專項”，檢測精度達到國際先進水平。
②產品均為自行研發，掌握核心技術
產品均為自行研發、設計，掌握核心技術並具備深度設計能力，經過 10 餘年的持續研發和深度挖掘，公司在機器視覺核心技術的關鍵領域獲得多項技術突破，具備了開發機器視覺底層算法、平臺軟件，以及設計先進視覺傳感器和精密驅動控制器等核心組件的能力。
圖表 6：天準科技關鍵技術點
數據來源：天準科技招股說明書、時代商學院
③知名客戶背書
公司主要客戶群體包括蘋果公司、三星集團、富士康、欣旺達、德賽集團、博世集團、法雷奧集團、協鑫光伏、菜鳥物流等國際知名企業。有這些知名企業做背書，特別是作為天準科技第一大客戶，且對檢測精準度要求高的蘋果公司，是天準科技開拓客戶的有力背書。
結論：天準科技作為業內較先進入機器視覺領域的公司，憑藉國內領先的研發技術，以及知名的大客戶作為背書，具備一定的先發優勢。但行業每年依然有不少企業新進，側面說明行業的進入壁壘並沒有想象中的高，天準科技的優勢可能並沒有想象中的那麼遙不可及，依然時時刻刻面臨對手的追趕。目前行業依然處於高速增長期，大部分企業都可以享受行業增長帶來的紅利，國內的競爭依然沒到刺刀見紅的階段，相信未來一段時間天準科技可以憑藉先發優勢，獲得更多的市場份額，至於成為行業龍頭，還有很長的路要走。。
3、又一個吃蘋果長大的公司，能否延續高增長？
3.1業績高增長依賴蘋果極其供應商
從天準科技的歷史業績我們可以看到，天準科技的業績增長並非一帆風順，其營業收入曾在2015年出現過倒退。天準科技業績真正開始高速增長是從2017年開始的（2016-2018年營業收入複合增長率高達67.53%），而同年，蘋果公司就第一次出現在公司前五大客戶的名單中，且以29.46%的應收佔比作為第一大客戶。顯然蘋果公司與天準科技的高速增長存在不小的關係。
圖表 7：高速增長期是從2017年開始
數據來源：choice、時代商學院
圖表 8：2017年開始，蘋果進入前五大客戶名單
數據來源：天準科技招股說明書、時代商學院
招股書顯示，2018年，來源於蘋果公司的直接收入佔比28.51%，蘋果公司及其供應商的收入合計佔比達到68.55%，顯然近些年蘋果公司不僅自己十分滿意天準科技，更是把天準科技也介紹給自己的供應商。這個也不難解釋，蘋果公司當然希望供應商的檢測標準能與自己一致，所以會採用同一家公司的檢測設備。
上市公司藍思科技因為業務十分依賴大客戶蘋果公司，而被稱為吃蘋果長大的公司，這句話用來形容天準科技似乎也可以。然而與藍思科技不同的是，藍思科技的產品手機防護玻璃可以每年都應用在蘋果手機上，只要蘋果手機每年銷量穩定，其收入就能保持穩定。但天準科技的檢測設備使用年限明顯更長，一旦蘋果工廠的機器視覺檢測設備已經飽和，沒有新建產線，就不需要每年再從天準科技購買。因此，一旦蘋果及其供應商工廠的機器視覺檢測設備飽和，如果找不到另外的大客戶替代，那天準科技的業績高增速將無法持續。
3.2高增長能否再續取決於3C電子行業
另外蘋果及其供應商大部分屬於3C電子行業，可以看出天準科技的高速增長十分依賴3C電子行業。而從2017年中開始3C電子中的第一大部分智能手機，出貨量開始出現同比減少，需求量萎縮。2019年開始，多數手機品牌的銷量出現同比減少，包括蘋果手機，2019年第一季度，蘋果iPhone的總銷量同比下降了17.6%。3C電子行業短期內並沒有新的品類可以帶來新的需求，在這種情況下，繼續萎靡恐怕難以避免。不過好消息是，從蘋果公司近些年不斷加大機器視覺檢測設備投入，我們可以看出3C電子行業機器視覺檢測的滲透率還有提升空間，即使3C電子行業發展萎靡，但憑藉滲透率的提升，天準科技在一定時間內依然可以實現增長，不過無法長時間保持高速增長。可惜並沒有機構統計過相關的滲透率，難以準確判斷。
圖表 9：國內累計手機出貨量從2017年開始同比下降
數據來源：信通院、時代商學院
3.3暫無新增長引擎
天準科技在招股書中透露自己未來的發展戰略是：在繼續深耕消費類電子產品客戶的同時，將大力拓展汽車及零部件製造、光伏半導體等其他工業領域客戶。汽車及光伏將作為天準科技接下來開拓的重點領域。不過從當前的數據來看，天準科技在這兩個領域都暫時沒取得突破，其中汽車領域3年來收入金額沒有明顯增長趨勢，2018年還出現同比下降，佔比也較低。光伏領域剛剛起步，暫時沒有大突破。可以看到，機器視覺行業是需要技術和經驗積累的，跨領域發展是存在一定難度的，天準科技確實可以在自己擅長的消費電子領域實現快速增長，但在汽車領域就顯得有些乏力。想靠開拓新領域來保持快速增長，有一定難度。
圖表 10：新應用領域收入佔比較低
數據來源：天準科技招股說明書、時代商學院
結論：總的來看，目前機器視覺行業依然處於成長期，最為國內的領軍企業，憑藉先發優勢，天準科技可以實現高於行業的增長速度。2016-2018天準科技市佔率分別為 2.61%、3.99%和 4.89%，其市佔率的持續提升也證明了這一點。
但目前天準科技業績想繼續快速增長，主要還是得看3C電子行業的機器視覺檢測設備滲透率高低，從近幾年蘋果公司持續加大機器視覺檢測設備投入來看，滲透率還有一定的提升空間，因此天準科技可以繼續增長一段時間，但恐無法長期保持。另外，天準科技在新應用領域的開拓暫無成績，需要持續觀察能否取得突破，帶來新的增長引擎。
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