來源｜價值線綜合

編輯｜邊江

近日，科創板上市委員會召開的2019年第一次審議會議上，蘇州天準科技股份有限公司（下稱天準科技）的上市申請獲得通過。

新三板退市企業天準科技以機器視覺為核心技術，主要從事工業視覺裝備研發及應用。其主要產品包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能製造系統、無人物流車等。機器視覺有著現代工業生產和智能製造“機器眼睛”之稱。

仔細研究發現，天準科技核心零部件過度依賴國外供應商，而且還是公司競爭對手，公司的技術實力更多體現在紙上。另外，通過招股書測算，公司生產人員薪酬並不合理，背後似乎隱藏著什麼貓膩？

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生產人員薪酬隱藏貓膩？

招股書披露，公司報告期內員工總數分別為337人、509人、789人，其中生產人員人數分別為54人、117人、166人。招股書直接披露“直接人工成本就是公司生產產品或提供勞務過程中直接生產人員的薪酬成本”，而報告期內公司主營業務成本中直接人工成本分別為240.37萬元、317.74萬元、508.00萬元。

根據上述生產人員人數與直接人工成本兩組數據簡單計算，公司報告期內平均生產人員的薪酬為4.45萬元/年、2.72萬元/年、3.06萬元/年，摺合月薪僅有3709.41元/月、2263.11元/月、2550.20元/月。不僅生產人員工資很低，而且2017年生產員工薪酬相比2016年還出現了大幅下滑，2018年也沒有超過2016年的水平。

據披露，報告期內蘇州市當期平均薪酬分別為7.99萬元、8.74萬元、9.55萬元，公司生產人員的薪酬僅有當地平均薪酬的55.71%、31.07%、32.04%，同時公司也披露，報告期內蘇州市最低工資標準分別為2.18萬元、2.26萬元、2.37萬元。

作為一家業績高速成長的生產精密設備的擬上市公司，這樣的情形似乎不太現實。

經過反覆研究天準科技的各種薪酬數據，也沒有找到合理的解釋，唯一可能就是公司存在賬外支付嫌疑。因為生產人員的實際薪酬支付應該要高於招股書中的數據，大股東或關聯方可能從賬外現金支付了差額部分，這就相當於虛增了一部分淨利潤，也屬於財務造假行為。

當然，這只是一種推測，到底是什麼原因導致天準科技能有2263元的月工資招到生產人員？價值線研究員諮詢過天準科技，不過尚未得到回覆。

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核心零部件依賴競爭對手

含科量在哪裡？

天準科技號稱科技水平很高，但是公司核心零部件絕大多數靠外部採購，其中核心零部件中的視覺傳感器更是全部靠外部採購，而且供應商基恩士還是公司行業內的主要競爭對手，這恐怕有點危險吧。

據招股書披露，公司產品的核心技術是機器視覺，而視覺傳感器是整個機器視覺系統信息的直接來源，也是機器視覺行業的關鍵要素。又據公司披露，公司自主研發的智能3D視覺傳感器，總體性能指標優於同行業競爭對手基恩士、康耐視已公佈最先進型號的同類傳感器，具備國際先進性。如此看來，公司科技含量還是不錯的。

然而，公司自主研發的具有“國際先進性”的視覺傳感器，竟然一個都沒有用到自家的產品上。而自家產品上使用的視覺傳感器，全部依靠進口，供應商還是“性能指標落後”的基恩士。據招股書披露，報告期內公司向基恩士採購視覺傳感器，基恩士也是公司報告期內的第一大供應商，採購金額分別為810萬元、2,601萬元、3,629萬元,佔當期材料採購總額的比例分別為11%、11.24%、10.96%。

這就讓人覺得很奇怪了。

首先視覺傳感器是公司所有產品的“眼睛”，屬於核心零部件之一，如此重要的零部件卻全部進口，恐怕多少會讓人懷疑公司的研發實力。

其次，據公司披露，公司已經有了自主生產視覺傳感器的能力，且性能更好，技術更先進，然而公司還採購國外落後的傳感器用在自家產品上，恐怕也有些說不過去。

最後，公司視覺傳感器的供應商還是公司的主要競爭對手，這其中也或許存在潛在的利益衝突。

那麼公司是否對核心零部件存在嚴重的進口依賴呢？上交所在第一次問詢中也提到了此問題。公司回覆中表示，“發行人存在部分核心原材料的進口依賴。顏色傳感器、光譜共焦傳感器兩類核心零部件目前尚未出現滿足公司技術需求的國產成熟產品，主要向美國FluxData Inc、普雷茨特激光技術（上海）有限公司等公司進口。”

值得注意的是，公司為何就是不提核心零部件視覺傳感器是從競爭對手基恩士處進口的呢？

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業績將開始走下坡路？

資料顯示，2017年、2018年，蘋果都是天準科技第一大客戶。2018年，蘋果為天準科技貢獻的收入達到1.45億元，佔總營收比例為28.51%。

不僅蘋果是天準科技的重要客戶，蘋果的主要供應商也是，比如天準科技第二大客戶捷普集團就是蘋果主要供應商之一，還有德賽電池、欣旺達、藍思科技、富士康等客戶也都是蘋果供應商。

2016年—2018年，天準科技來自蘋果體系的收入佔比分別為49.98%、67.99%、76.09%。這兩年，天準科技收入增長總額3.2億元，其中2.5億元來自蘋果體系。

從上述數據可以看出，天準科技營收來源不是一般集中，單單來源蘋果及其供應商的收入2018年佔比營收達到七成，這樣的下游產業鏈關係會給公司帶來嚴重的風險。

因為，蘋果及其供應商對公司的產品需求一旦減少，或者因為其他外部事件影響切斷與天準科技的業務往來，對公司業績來說則會形成非常大的衝擊，看看前幾年國內A股與蘋果產業鏈相關公司業績表現就會明白。

值得注意的是，在公司上會前的三次問詢中，監管層均提出了關於公司業績嚴重依賴蘋果的問題，要求公司說明“獲得蘋果公司及其供應商訂單的穩定性等。

除了客戶相對集中的問題外，通過問詢內容可以瞭解到，天準科技還存在一些其他問題，需要重視的諸如存貨快速增長。

在2016年至2018年間，天準科技的原材料、庫存商品、發出商品等各類存貨餘額呈大幅增長趨勢，各期末存貨餘額分別為5599.5萬元、13359.29萬元及21635.69萬元。

根據天準科技存貨相關會計處理，天準科技各期計提的存貨跌價準備分別為2.58萬元、171.65萬元及334.52萬元。

如果原材料價格和市場環境發生變化，或者為單一客戶研發生產的定製化產品未能成功實現銷售，天準科技將面臨存貨跌價準備計提增加，從而影響經營業績的風險。

天準科技是否剛剛登陸科創板後就迎來業績的下坡路呢？我們拭目以待！

價值線綜合金色光、科創觀察等