國金證券研究所
總量研究中心
宏觀團隊
核心結論
一、歐央行雖未降息，但總體表述偏鴿
7月25日，歐央行貨幣政策會議維持政策利率不變，但相關表述總體偏鴿，這也與歐元區經濟狀況的趨弱相一致。歐央行維持主要再融資利率、邊際貸款利率、存款便利利率分別在0.00％，0.25％和-0.40％不變，且預計至少在2020年上半年將政策利率保持在當前或更低的水平，強調需要在較長一段時間內採取高度寬鬆的貨幣政策立場。
同時，如果通脹前景持續低迷，將隨時準備採取行動調整貨幣政策工具，包括加強利率前瞻指引，以及其他緩衝方式，包括分層利率體系、潛在新資產購買的規模和結構的選擇等。歐央行雖然沒有降息，但貨幣政策總體表述依然偏鴿，這與歐元區經濟狀況的趨弱相一致。
歐央行認為歐元區經濟增長前景依然偏向下行。歐央行認為雖然就業和工資的增加繼續支撐經濟復甦，但全球經濟增長和國際貿易的走弱將對歐元區經濟前景造成負面影響，其他風險還包括地緣政治、保護主義以及新興市場脆弱性等。通脹依然低迷，通脹預期也有所下降。因此，仍然需要大規模貨幣政策刺激措施。具體來看，經濟方面，2018Q4實際GDP環比增長0.2%，2019Q1實際GDP環比增長0.4%，經濟數據和調查信息表明二三季度增長有所放緩，主要受全球長期不確定性環境下國際貿易持續走弱，對歐元區製造業造成負面衝擊，歐元區經濟增長前景依然偏向下行。通脹方面，潛在通脹指標依然低迷，通脹預期也有所下降。
雖然產能利用率、勞動力市場緊縮的情況下，勞動力成本壓力在增加，但成本壓力對通貨膨脹的傳導仍很弱。貨幣政策方面，當前仍需要充足的貨幣寬鬆，以實現2%通脹目標。我們認為，在當前歐元區經濟趨弱、通脹依然低迷的背景下，歐央行將加碼寬鬆；在重啟定向長期再融資操作後，隨著經濟環境進一步惡化、通縮風險加劇，歐央行將重啟資產購買、降低DFR利率。歐元區為外向型經濟體，外需是目前歐元區經濟增速邊際變化的主要影響因素。隨著外部需求的走弱，出口對經濟增長的貢獻將下降。
內部方面，受就業、收入放緩影響私人消費方面趨弱，需求走弱、信貸放緩以及政策不確定性等多方面因素影響對私人投資形成拖累。價格角度來看，通脹依然低迷，距離實現2%通脹目標還有很長的距離。
2014年以來，歐央行不斷擴大貨幣政策寬鬆規模，總體取得了較好效果。但歐元區經濟仍面臨很多的不確定性，包括英國脫歐以及內部結構性問題等。當前歐元區經濟趨弱，通脹依然低迷，難以退出寬鬆。在重啟定向長期再融資操作後，隨著經濟環境進一步惡化、通縮風險加劇，歐央行將重啟資產購買、降低DFR利率。
二、全球央行觀察
美聯儲：關注下週四FOMC利率決議。
歐央行：德拉吉表示經濟前景偏向下行。歐央行行長德拉吉，表示通脹低迷，通脹預期走弱，需要貨幣寬鬆措施；歐元區經濟前景偏向下行；本次會議沒有討論降息以及具體規模，任何降息都屬於緩解性的措施。
日本央行：黑田東彥表示將繼續實行強有力的貨幣寬鬆政策。認為過低的利率可能會使金融機構不願放貸，從而影響貨幣寬鬆的效果；日本央行將繼續堅持實行強有力的貨幣寬鬆政策。
其他央行：土耳其央行降息。
三、文獻推薦
從全球視角看美國貨幣政策（NBER）。
國金證券研究所
總量研究中心
宏觀團隊
核心結論
一、歐央行雖未降息，但總體表述偏鴿
7月25日，歐央行貨幣政策會議維持政策利率不變，但相關表述總體偏鴿，這也與歐元區經濟狀況的趨弱相一致。歐央行維持主要再融資利率、邊際貸款利率、存款便利利率分別在0.00％，0.25％和-0.40％不變，且預計至少在2020年上半年將政策利率保持在當前或更低的水平，強調需要在較長一段時間內採取高度寬鬆的貨幣政策立場。
同時，如果通脹前景持續低迷，將隨時準備採取行動調整貨幣政策工具，包括加強利率前瞻指引，以及其他緩衝方式，包括分層利率體系、潛在新資產購買的規模和結構的選擇等。歐央行雖然沒有降息，但貨幣政策總體表述依然偏鴿，這與歐元區經濟狀況的趨弱相一致。
歐央行認為歐元區經濟增長前景依然偏向下行。歐央行認為雖然就業和工資的增加繼續支撐經濟復甦，但全球經濟增長和國際貿易的走弱將對歐元區經濟前景造成負面影響，其他風險還包括地緣政治、保護主義以及新興市場脆弱性等。通脹依然低迷，通脹預期也有所下降。因此，仍然需要大規模貨幣政策刺激措施。具體來看，經濟方面，2018Q4實際GDP環比增長0.2%，2019Q1實際GDP環比增長0.4%，經濟數據和調查信息表明二三季度增長有所放緩，主要受全球長期不確定性環境下國際貿易持續走弱，對歐元區製造業造成負面衝擊，歐元區經濟增長前景依然偏向下行。通脹方面，潛在通脹指標依然低迷，通脹預期也有所下降。
雖然產能利用率、勞動力市場緊縮的情況下，勞動力成本壓力在增加，但成本壓力對通貨膨脹的傳導仍很弱。貨幣政策方面，當前仍需要充足的貨幣寬鬆，以實現2%通脹目標。我們認為，在當前歐元區經濟趨弱、通脹依然低迷的背景下，歐央行將加碼寬鬆；在重啟定向長期再融資操作後，隨著經濟環境進一步惡化、通縮風險加劇，歐央行將重啟資產購買、降低DFR利率。歐元區為外向型經濟體，外需是目前歐元區經濟增速邊際變化的主要影響因素。隨著外部需求的走弱，出口對經濟增長的貢獻將下降。
內部方面，受就業、收入放緩影響私人消費方面趨弱，需求走弱、信貸放緩以及政策不確定性等多方面因素影響對私人投資形成拖累。價格角度來看，通脹依然低迷，距離實現2%通脹目標還有很長的距離。
2014年以來，歐央行不斷擴大貨幣政策寬鬆規模，總體取得了較好效果。但歐元區經濟仍面臨很多的不確定性，包括英國脫歐以及內部結構性問題等。當前歐元區經濟趨弱，通脹依然低迷，難以退出寬鬆。在重啟定向長期再融資操作後，隨著經濟環境進一步惡化、通縮風險加劇，歐央行將重啟資產購買、降低DFR利率。
二、全球央行觀察
美聯儲：關注下週四FOMC利率決議。
歐央行：德拉吉表示經濟前景偏向下行。歐央行行長德拉吉，表示通脹低迷，通脹預期走弱，需要貨幣寬鬆措施；歐元區經濟前景偏向下行；本次會議沒有討論降息以及具體規模，任何降息都屬於緩解性的措施。
日本央行：黑田東彥表示將繼續實行強有力的貨幣寬鬆政策。認為過低的利率可能會使金融機構不願放貸，從而影響貨幣寬鬆的效果；日本央行將繼續堅持實行強有力的貨幣寬鬆政策。
其他央行：土耳其央行降息。
三、文獻推薦
從全球視角看美國貨幣政策（NBER）。
風險提示
貿易摩擦加劇造成全球經濟增速大幅放緩；英國無協議脫歐造成全球經濟不確定性的增加。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
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核心結論
一、歐央行雖未降息，但總體表述偏鴿
7月25日，歐央行貨幣政策會議維持政策利率不變，但相關表述總體偏鴿，這也與歐元區經濟狀況的趨弱相一致。歐央行維持主要再融資利率、邊際貸款利率、存款便利利率分別在0.00％，0.25％和-0.40％不變，且預計至少在2020年上半年將政策利率保持在當前或更低的水平，強調需要在較長一段時間內採取高度寬鬆的貨幣政策立場。
同時，如果通脹前景持續低迷，將隨時準備採取行動調整貨幣政策工具，包括加強利率前瞻指引，以及其他緩衝方式，包括分層利率體系、潛在新資產購買的規模和結構的選擇等。歐央行雖然沒有降息，但貨幣政策總體表述依然偏鴿，這與歐元區經濟狀況的趨弱相一致。
歐央行認為歐元區經濟增長前景依然偏向下行。歐央行認為雖然就業和工資的增加繼續支撐經濟復甦，但全球經濟增長和國際貿易的走弱將對歐元區經濟前景造成負面影響，其他風險還包括地緣政治、保護主義以及新興市場脆弱性等。通脹依然低迷，通脹預期也有所下降。因此，仍然需要大規模貨幣政策刺激措施。具體來看，經濟方面，2018Q4實際GDP環比增長0.2%，2019Q1實際GDP環比增長0.4%，經濟數據和調查信息表明二三季度增長有所放緩，主要受全球長期不確定性環境下國際貿易持續走弱，對歐元區製造業造成負面衝擊，歐元區經濟增長前景依然偏向下行。通脹方面，潛在通脹指標依然低迷，通脹預期也有所下降。
雖然產能利用率、勞動力市場緊縮的情況下，勞動力成本壓力在增加，但成本壓力對通貨膨脹的傳導仍很弱。貨幣政策方面，當前仍需要充足的貨幣寬鬆，以實現2%通脹目標。我們認為，在當前歐元區經濟趨弱、通脹依然低迷的背景下，歐央行將加碼寬鬆；在重啟定向長期再融資操作後，隨著經濟環境進一步惡化、通縮風險加劇，歐央行將重啟資產購買、降低DFR利率。歐元區為外向型經濟體，外需是目前歐元區經濟增速邊際變化的主要影響因素。隨著外部需求的走弱，出口對經濟增長的貢獻將下降。
內部方面，受就業、收入放緩影響私人消費方面趨弱，需求走弱、信貸放緩以及政策不確定性等多方面因素影響對私人投資形成拖累。價格角度來看，通脹依然低迷，距離實現2%通脹目標還有很長的距離。
2014年以來，歐央行不斷擴大貨幣政策寬鬆規模，總體取得了較好效果。但歐元區經濟仍面臨很多的不確定性，包括英國脫歐以及內部結構性問題等。當前歐元區經濟趨弱，通脹依然低迷，難以退出寬鬆。在重啟定向長期再融資操作後，隨著經濟環境進一步惡化、通縮風險加劇，歐央行將重啟資產購買、降低DFR利率。
二、全球央行觀察
美聯儲：關注下週四FOMC利率決議。
歐央行：德拉吉表示經濟前景偏向下行。歐央行行長德拉吉，表示通脹低迷，通脹預期走弱，需要貨幣寬鬆措施；歐元區經濟前景偏向下行；本次會議沒有討論降息以及具體規模，任何降息都屬於緩解性的措施。
日本央行：黑田東彥表示將繼續實行強有力的貨幣寬鬆政策。認為過低的利率可能會使金融機構不願放貸，從而影響貨幣寬鬆的效果；日本央行將繼續堅持實行強有力的貨幣寬鬆政策。
其他央行：土耳其央行降息。
三、文獻推薦
從全球視角看美國貨幣政策（NBER）。
風險提示
貿易摩擦加劇造成全球經濟增速大幅放緩；英國無協議脫歐造成全球經濟不確定性的增加。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
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