宏觀任澤平、馮明點評美聯儲5月議息會議【美聯儲不改鷹派立場，維持加息縮表前瞻指引】
事件：美聯儲5月議息會議公告發布，立場偏鷹派，認為美國一季度的經濟放緩只是暫時現象，延續3月份議息會議上對加息和縮表的前瞻性指引。本月維持基準利率目標區間0.75-1%不變。公告發布後，6月份加息概率調高至90%以上，美元走強，黃金下跌。
點評：
1）核心觀點：5月份FOMC會議公告向市場傳遞出的信息可以概括為兩個“沒有變”：一是美聯儲對美國經濟復甦的樂觀看法沒有變；二是美聯儲致力於加速推進貨幣政策正常化的意圖沒有變。公告發布後，6月份加息概率由會前的67%調高至90%以上。
從短期經濟表現來看，去年三季度以來從美國率先啟動的全球復甦共振仍在持續之中，儘管邊際力量開始減弱。從政策來看看，1．中美同時步入貨幣緊縮週期，一是幾乎同步加息，二是在美聯儲強化縮表預期之際，中國央行一季度率先縮減資產負債表規模達萬億（儘管兩國央行“縮表”的意圖和影響由較大不同），中美與歐日之間貨幣政策分歧拉大。2．中美同時由貨幣政策轉向財政政策，中國強調積極財政政策要更有力度，特朗普強減稅法案計劃已推出，基建計劃規模達1萬億美元，全球範圍內掀起“減稅潮”，意圖增強制造業和整體經濟競爭力，減稅競爭或將提振長期經濟增長。
2）美聯儲對美國經濟的樂觀看法沒有變。近期部分美國經濟指標出現一定程度回調：一季度GDP年化增速僅0.7%（主要受消費疲弱的影響，也與季節因素和政治週期相關）；3月非農數據相比前兩月出現大幅下滑（由21.6、21.9萬下滑至9.8萬），遠低於18萬的市場預期；消費支出景氣指數也有所回調。但這些經濟指標的疲軟並沒有改變美聯儲對美國經濟的樂觀看法，議息會議公告中僅用“雖然……，但是……”的筆法輕描淡寫——“雖然經濟活動的增長速度放緩，但就業市場繼續增強”。
美聯儲顯然更重視失業率和通脹指標：失業率下降4.5%，勞動參與率上升至63%，通脹接近於2%的長期目標。另外，房地產市場繁榮，建築業和基建溫和擴張，頁岩油氣和投資和產能均在擴張，企業固定投資表現強勁。ISM製造業指數4月為54.8，儘管有所下降，但仍持續高於榮枯線；非職業指數高達57.5。整體而言，對於一季度GDP增速的低迷，美聯儲直截了當地指出這“很可能是暫時性的”。
3）美聯儲致力於加速推進貨幣政策正常化的意圖沒有變。基於對美國經濟的樂觀認識，美聯儲“繼續預計”“逐步調整貨幣政策立場”。本次議息會議維持基準利率目標區間0.75-1%不變，但美聯儲強調：1．該貨幣政策立場是偏寬鬆的，將繼續為就業和通脹提供支持；2．預計經濟接下來的表現將支持逐步加息。關於資產負債表，此次議息會議公告延續了之前的表述，繼續維持到期續購操作不變。
4）我們維持此前在《加息提速，新週期來臨》和《美聯儲縮表：原因、方式與時間》中的判斷——在2017年剩餘的時間裡，美聯儲貨幣政策路徑為：在6月和9月分別加息一次，12月議息會議上不再進行加息操作但公佈縮表計劃，2018年初開啟縮表進程。2018年之後，加息、縮表交替進行。
澤平宏觀
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