證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 美聯儲7月降息25BP，並於8月1日提前結束縮表，行動更加鴿派
7月議息會議，聯邦基金利率目標區間下調25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數通過此項決定，並將於8月1日結束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結束縮表計劃。而鮑威爾關於“這不是長降息週期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數下跌1.1％，跌破3000關口，收於2980.38點，創5月底以來最大單日跌幅。VIX指數上漲超過15%至16.12。美元指數日內漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。
>> 鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調整
鮑威爾在被問及是否處於長降息週期之初時表示，並不認為是這樣，此舉旨在防範下行風險，而不是暗示自此開啟寬鬆週期。但鮑威爾隨後表示，沒有說只是一次降息，不是寬鬆週期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對於下半年降息預期也進行了再調整。7月31日聯邦基金利率期貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。
>> 預防式降息的關鍵在於預防，預計今年共有2-3次降息
聯儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對於未來的利率走勢判斷更具借鑑意義？我們認為，重點應放在聯儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯儲連續降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續。當美國經濟出現疲態，通過降息修復經濟動能，可以對衝一定的負面影響，減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受採訪時表示：“有好幾次降低利率並不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發生的後果。如果真發生的話，後果會非常大。”此次降息也是如此，不是因為經濟出現明顯下行，而是為了防患於未然。
>> 中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換
二季度GDP增速下行，進一步印證美國經濟見頂回落的特徵，但也呈現了一定的韌性。我們認為，美國經濟下半年或將緩慢回落，隨著降息窗口開啟，地產大概率止跌企穩，傢俱家電等地產後週期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經濟有所支撐。中長期來看，隨著時間的推進，降息週期背後的原因可能會發生切換，我們需要關注這到底是為了防患於未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對於思考經濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬鬆預期帶動的美股反彈難以持續，市場終歸會反映經濟的下行預期。
>> 美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但這個過程註定是波動的
我們認為美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但是這個切換的過程註定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬鬆，美聯儲貨幣政策的寬鬆程度並沒有領先於其他經濟體。第二、在經濟週期末期，美聯儲在貨幣政策方面更多是相機抉擇，取決於不斷髮展的數據和不斷變化的風險。這就決定了美聯儲的表態具備靈活性和開放性，現在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經濟在四季度下行壓力有所加大，美聯儲進一步確認轉鴿，美元指數可能會有小幅度的下行。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 美聯儲7月降息25BP，並於8月1日提前結束縮表，行動更加鴿派
7月議息會議，聯邦基金利率目標區間下調25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數通過此項決定，並將於8月1日結束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結束縮表計劃。而鮑威爾關於“這不是長降息週期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數下跌1.1％，跌破3000關口，收於2980.38點，創5月底以來最大單日跌幅。VIX指數上漲超過15%至16.12。美元指數日內漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。
>> 鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調整
鮑威爾在被問及是否處於長降息週期之初時表示，並不認為是這樣，此舉旨在防範下行風險，而不是暗示自此開啟寬鬆週期。但鮑威爾隨後表示，沒有說只是一次降息，不是寬鬆週期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對於下半年降息預期也進行了再調整。7月31日聯邦基金利率期貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。
>> 預防式降息的關鍵在於預防，預計今年共有2-3次降息
聯儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對於未來的利率走勢判斷更具借鑑意義？我們認為，重點應放在聯儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯儲連續降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續。當美國經濟出現疲態，通過降息修復經濟動能，可以對衝一定的負面影響，減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受採訪時表示：“有好幾次降低利率並不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發生的後果。如果真發生的話，後果會非常大。”此次降息也是如此，不是因為經濟出現明顯下行，而是為了防患於未然。
>> 中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換
二季度GDP增速下行，進一步印證美國經濟見頂回落的特徵，但也呈現了一定的韌性。我們認為，美國經濟下半年或將緩慢回落，隨著降息窗口開啟，地產大概率止跌企穩，傢俱家電等地產後週期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經濟有所支撐。中長期來看，隨著時間的推進，降息週期背後的原因可能會發生切換，我們需要關注這到底是為了防患於未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對於思考經濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬鬆預期帶動的美股反彈難以持續，市場終歸會反映經濟的下行預期。
>> 美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但這個過程註定是波動的
我們認為美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但是這個切換的過程註定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬鬆，美聯儲貨幣政策的寬鬆程度並沒有領先於其他經濟體。第二、在經濟週期末期，美聯儲在貨幣政策方面更多是相機抉擇，取決於不斷髮展的數據和不斷變化的風險。這就決定了美聯儲的表態具備靈活性和開放性，現在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經濟在四季度下行壓力有所加大，美聯儲進一步確認轉鴿，美元指數可能會有小幅度的下行。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
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李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
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>> 美聯儲7月降息25BP，並於8月1日提前結束縮表，行動更加鴿派
7月議息會議，聯邦基金利率目標區間下調25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數通過此項決定，並將於8月1日結束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結束縮表計劃。而鮑威爾關於“這不是長降息週期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數下跌1.1％，跌破3000關口，收於2980.38點，創5月底以來最大單日跌幅。VIX指數上漲超過15%至16.12。美元指數日內漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。
>> 鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調整
鮑威爾在被問及是否處於長降息週期之初時表示，並不認為是這樣，此舉旨在防範下行風險，而不是暗示自此開啟寬鬆週期。但鮑威爾隨後表示，沒有說只是一次降息，不是寬鬆週期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對於下半年降息預期也進行了再調整。7月31日聯邦基金利率期貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。
>> 預防式降息的關鍵在於預防，預計今年共有2-3次降息
聯儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對於未來的利率走勢判斷更具借鑑意義？我們認為，重點應放在聯儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯儲連續降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續。當美國經濟出現疲態，通過降息修復經濟動能，可以對衝一定的負面影響，減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受採訪時表示：“有好幾次降低利率並不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發生的後果。如果真發生的話，後果會非常大。”此次降息也是如此，不是因為經濟出現明顯下行，而是為了防患於未然。
>> 中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換
二季度GDP增速下行，進一步印證美國經濟見頂回落的特徵，但也呈現了一定的韌性。我們認為，美國經濟下半年或將緩慢回落，隨著降息窗口開啟，地產大概率止跌企穩，傢俱家電等地產後週期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經濟有所支撐。中長期來看，隨著時間的推進，降息週期背後的原因可能會發生切換，我們需要關注這到底是為了防患於未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對於思考經濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬鬆預期帶動的美股反彈難以持續，市場終歸會反映經濟的下行預期。
>> 美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但這個過程註定是波動的
我們認為美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但是這個切換的過程註定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬鬆，美聯儲貨幣政策的寬鬆程度並沒有領先於其他經濟體。第二、在經濟週期末期，美聯儲在貨幣政策方面更多是相機抉擇，取決於不斷髮展的數據和不斷變化的風險。這就決定了美聯儲的表態具備靈活性和開放性，現在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經濟在四季度下行壓力有所加大，美聯儲進一步確認轉鴿，美元指數可能會有小幅度的下行。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
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作者：華泰證券宏觀研究
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>> 美聯儲7月降息25BP，並於8月1日提前結束縮表，行動更加鴿派
7月議息會議，聯邦基金利率目標區間下調25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數通過此項決定，並將於8月1日結束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結束縮表計劃。而鮑威爾關於“這不是長降息週期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數下跌1.1％，跌破3000關口，收於2980.38點，創5月底以來最大單日跌幅。VIX指數上漲超過15%至16.12。美元指數日內漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。
>> 鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調整
鮑威爾在被問及是否處於長降息週期之初時表示，並不認為是這樣，此舉旨在防範下行風險，而不是暗示自此開啟寬鬆週期。但鮑威爾隨後表示，沒有說只是一次降息，不是寬鬆週期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對於下半年降息預期也進行了再調整。7月31日聯邦基金利率期貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。
>> 預防式降息的關鍵在於預防，預計今年共有2-3次降息
聯儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對於未來的利率走勢判斷更具借鑑意義？我們認為，重點應放在聯儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯儲連續降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續。當美國經濟出現疲態，通過降息修復經濟動能，可以對衝一定的負面影響，減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受採訪時表示：“有好幾次降低利率並不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發生的後果。如果真發生的話，後果會非常大。”此次降息也是如此，不是因為經濟出現明顯下行，而是為了防患於未然。
>> 中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換
二季度GDP增速下行，進一步印證美國經濟見頂回落的特徵，但也呈現了一定的韌性。我們認為，美國經濟下半年或將緩慢回落，隨著降息窗口開啟，地產大概率止跌企穩，傢俱家電等地產後週期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經濟有所支撐。中長期來看，隨著時間的推進，降息週期背後的原因可能會發生切換，我們需要關注這到底是為了防患於未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對於思考經濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬鬆預期帶動的美股反彈難以持續，市場終歸會反映經濟的下行預期。
>> 美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但這個過程註定是波動的
我們認為美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但是這個切換的過程註定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬鬆，美聯儲貨幣政策的寬鬆程度並沒有領先於其他經濟體。第二、在經濟週期末期，美聯儲在貨幣政策方面更多是相機抉擇，取決於不斷髮展的數據和不斷變化的風險。這就決定了美聯儲的表態具備靈活性和開放性，現在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經濟在四季度下行壓力有所加大，美聯儲進一步確認轉鴿，美元指數可能會有小幅度的下行。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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>> 美聯儲7月降息25BP，並於8月1日提前結束縮表，行動更加鴿派
7月議息會議，聯邦基金利率目標區間下調25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數通過此項決定，並將於8月1日結束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結束縮表計劃。而鮑威爾關於“這不是長降息週期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數下跌1.1％，跌破3000關口，收於2980.38點，創5月底以來最大單日跌幅。VIX指數上漲超過15%至16.12。美元指數日內漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。
>> 鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調整
鮑威爾在被問及是否處於長降息週期之初時表示，並不認為是這樣，此舉旨在防範下行風險，而不是暗示自此開啟寬鬆週期。但鮑威爾隨後表示，沒有說只是一次降息，不是寬鬆週期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對於下半年降息預期也進行了再調整。7月31日聯邦基金利率期貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。
>> 預防式降息的關鍵在於預防，預計今年共有2-3次降息
聯儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對於未來的利率走勢判斷更具借鑑意義？我們認為，重點應放在聯儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯儲連續降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續。當美國經濟出現疲態，通過降息修復經濟動能，可以對衝一定的負面影響，減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受採訪時表示：“有好幾次降低利率並不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發生的後果。如果真發生的話，後果會非常大。”此次降息也是如此，不是因為經濟出現明顯下行，而是為了防患於未然。
>> 中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換
二季度GDP增速下行，進一步印證美國經濟見頂回落的特徵，但也呈現了一定的韌性。我們認為，美國經濟下半年或將緩慢回落，隨著降息窗口開啟，地產大概率止跌企穩，傢俱家電等地產後週期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經濟有所支撐。中長期來看，隨著時間的推進，降息週期背後的原因可能會發生切換，我們需要關注這到底是為了防患於未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對於思考經濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬鬆預期帶動的美股反彈難以持續，市場終歸會反映經濟的下行預期。
>> 美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但這個過程註定是波動的
我們認為美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但是這個切換的過程註定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬鬆，美聯儲貨幣政策的寬鬆程度並沒有領先於其他經濟體。第二、在經濟週期末期，美聯儲在貨幣政策方面更多是相機抉擇，取決於不斷髮展的數據和不斷變化的風險。這就決定了美聯儲的表態具備靈活性和開放性，現在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經濟在四季度下行壓力有所加大，美聯儲進一步確認轉鴿，美元指數可能會有小幅度的下行。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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>> 美聯儲7月降息25BP，並於8月1日提前結束縮表，行動更加鴿派
7月議息會議，聯邦基金利率目標區間下調25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數通過此項決定，並將於8月1日結束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結束縮表計劃。而鮑威爾關於“這不是長降息週期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數下跌1.1％，跌破3000關口，收於2980.38點，創5月底以來最大單日跌幅。VIX指數上漲超過15%至16.12。美元指數日內漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。
>> 鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調整
鮑威爾在被問及是否處於長降息週期之初時表示，並不認為是這樣，此舉旨在防範下行風險，而不是暗示自此開啟寬鬆週期。但鮑威爾隨後表示，沒有說只是一次降息，不是寬鬆週期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對於下半年降息預期也進行了再調整。7月31日聯邦基金利率期貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。
>> 預防式降息的關鍵在於預防，預計今年共有2-3次降息
聯儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對於未來的利率走勢判斷更具借鑑意義？我們認為，重點應放在聯儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯儲連續降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續。當美國經濟出現疲態，通過降息修復經濟動能，可以對衝一定的負面影響，減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受採訪時表示：“有好幾次降低利率並不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發生的後果。如果真發生的話，後果會非常大。”此次降息也是如此，不是因為經濟出現明顯下行，而是為了防患於未然。
>> 中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換
二季度GDP增速下行，進一步印證美國經濟見頂回落的特徵，但也呈現了一定的韌性。我們認為，美國經濟下半年或將緩慢回落，隨著降息窗口開啟，地產大概率止跌企穩，傢俱家電等地產後週期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經濟有所支撐。中長期來看，隨著時間的推進，降息週期背後的原因可能會發生切換，我們需要關注這到底是為了防患於未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對於思考經濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬鬆預期帶動的美股反彈難以持續，市場終歸會反映經濟的下行預期。
>> 美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但這個過程註定是波動的
我們認為美元即將迎來弱勢長週期的拐點，但是這個切換的過程註定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬鬆，美聯儲貨幣政策的寬鬆程度並沒有領先於其他經濟體。第二、在經濟週期末期，美聯儲在貨幣政策方面更多是相機抉擇，取決於不斷髮展的數據和不斷變化的風險。這就決定了美聯儲的表態具備靈活性和開放性，現在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經濟在四季度下行壓力有所加大，美聯儲進一步確認轉鴿，美元指數可能會有小幅度的下行。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
風險提示
美聯儲貨幣政策寬鬆不及市場預期，貿易摩擦事態升級或反覆衝擊市場風險偏好。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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