諾亞財富認為，下半年的投資，從資產配置的角度出發，應關注中國經濟的週期性與結構性機會。既要看到傳統增長動能面臨的挑戰和壓力，也要看到新需求和新動能興起的前景。在這樣的背景下，在整體上應重視分散配置帶來的降低風險、提升流動性的價值，在每類資產中應更多關注結構性機會的比重。
具體看，經濟增長在總量上面臨消費、淨出口和投資增速放緩帶來的短期壓力，但是消費的升級與新需求崛起、高技術製造業的較快增長等帶來結構性機會。
隨著新經濟在經濟增長的比例越來越高，中國經濟的韌性和經濟質量也越來越成熟，疊加財政政策工具等的有效實施，反而促使我們更加相信中國經濟的抗風險能力。但這一定是一次紮實的反覆成長的過程，需要我們具備足夠的毅力和耐性，完成我們新時代的投資配置，實現資產的穩健增值。
當下宏觀經濟呈現什麼特徵？
今年一季度，主要得益於積極的逆週期調節政策，宏中觀經濟數據（工業增加值增速、大宗商品供需指數BCI）和領先經濟數據的金融數據（M2 增速）均回升，整體經濟表現好於預期。隨後，逆週期政策力度相對減弱，經濟數據有所回落。
主要經濟表現可以從以下六個方面看出：
消費增速短期放緩，消費升級、分級與新需求崛起是中長期趨勢。今年初以來，社會消費品零售和人均消費性支出的增速出現下滑，對經濟增速形成一定拖累。但消費將日益成為重要的經濟增長引擎，尤其是其中具有下沉與長尾特徵的細分品類與公司將呈現更強的抗週期性的特徵。我們觀察到中國消費者正在發生著代際變遷，一些新的消費人群開始出現，新的消費人群將帶來新的消費需求，激發出新的消費品類。
淨出口對經濟的貢獻可能下降。全球經濟增長動能減弱，外需減弱，出口增速自去年底以來大幅下滑。受內需影響，進口累計同比今年以來處於負值。過去一段時期進口下降快於出口使貿易差額增加，這種情況未來可能變化。
房地產投資增速可能放緩。房地產投資由去年的土地購置拉動到今年的建安工程拉動，對實體經濟貢獻顯著上升。過去一段時期新開工帶動施工持續增長，但土地購置下滑可能抑制後續新開工。
製造業投資增速下滑，但高技術製造業增長較快。主動去庫存階段，製造業整體投資增速下降，今年前五個月累計同比僅2.7%。但以醫藥、航空航天、電子、通信、計算機等為代表的高技術製造業的投資高速增長，今年前五個月累計同比10.2%。
基建投資力度增大，對衝經濟下行壓力。今年財政支出節奏加快，一季度地方政府債發行大幅增長，專項債額度提升，專項債新規有助於解決基建資金來源和地方政府積極性的問題。今年3 月以來的CPI 同比上升，主要因為供給收縮導致的食品價格上漲（尤其是豬肉、水果），不包括食品和能源價格的核心CPI 反而有所下降。經濟增速接近潛在增速，CPI 同比升勢難持續，不會對貨幣政策產生明顯限制。
融資環境改善，信用可能分化。今年以來M2和社融存量的增速均止跌企穩，M1 增長開始快於M2，這些表明經濟、融資、企業利潤出現好轉跡象。考慮到今年政策目標提出貨幣信用增速與名義GDP 增速匹配，預計M2 和社融的增速不會大幅回升。
諾亞財富的投資建議：
展望未來，不同資質類型主體的信用可能進一步分化。投資者需要重視交易對手和投資標的的風險差異。融資結構仍待改善。表內信貸年初高增長後大幅回落，債券融資增長；新增信貸中，短期融資佔比依然較大。信用規模總量難以顯著回升，但融資結構和效率未來會逐步改善，對實體經濟產生積極作用。融資利率總體下降。2018 下半年開始，各類企業的融資利率、債券信用利差相繼開始下降；非標融資利率持續顯著下降，信貸利率有反覆需繼續觀察。
金融監管政策趨勢趨緊
2019 年上半年，整體金融監管進一步趨緊，國家通過收緊金融監管，希望起到兩方面的重要作用：一方面是為了保障經濟穩定發展，引導金融投資於具體支持行業領域；另一方面則是提升金融監管措施的有效性和及時性，作好金融風險防範。
諾亞財富對趨勢的判斷：
諾亞研究通過密切關注中辦、國辦、央行、證監會、銀保監會等具體監管部門的上半年核心金融監管政策，有兩大方面的趨勢發現。
趨勢1：明確私募基金的本源業務是創業企業股權投資，通過多重政策引導創投資金投向國家支持鼓勵行業。諾亞財富分析顯示，自2014 年監管機構明確私募管理人備案政策以來，私募基金主要類型大致分為股權類、創投類、證券類及其他類，但其中主要發行的基金類型集中在私募證券類和股權類。創投類私募基金常年不到總基金數的20%。
2019 年二季度，中央到地方層面連續發文，從財政、稅收、地方支持、流程細節等方面，明確支持創業投資企業及創業投資基金髮展，力求創業投資基金做大規模，體現優勢，促進經濟大環境穩定發展。在私募股權投資界倍受關注的《財政部、國家稅務總局關於創業投資企業和天使投資個人有關稅收政策的通知》（財稅[2018]55 號文）
在發佈後第一次有了明確執行標準及落地流程。充分體現了國家支持創業投資基金的決心。在具體領域，國家明確引導創業投資基金投資養老產業、鄉村產業、文化娛樂產業等領域。養老行業作為國計民生的重要組成，國務院、上海市政府等多機關，在2019 年5月內密集發文對深化養老服務行業提出具體金融支持意見，包括：1、積極發展養老普惠金融。2、支持各類主體進入養老服務市場。3、拓寬養老服務投融資渠道，明確鼓勵風險投資基金、私募股權基金積極運用股權投資、夾層投資等直接投資方式。
趨勢2：延續2018 年資管新規精神，加強信息披露與合規經營，嚴格限制各類繞開監管為目的的金融手段。
諾亞財富認為，2018 年資管新規的核心精神是打破剛兌、禁止期限錯配與資金池、禁止產品多層嵌套，以此嚴格限制各類繞開監管為目的的產品創新。
2019 年國家承繼2018 年資管新規的治理成果，繼續要求金融機構加強信息披露與合規經營，並在房地產行業、融資租賃行業等具體領域落實監管。
諾亞財富認為，眾多監管政策的出臺，充分體現了監管繼續加強管理金融產品通過各種手段變相進入禁止或限制領域的一貫精神和決心。
中美關係會如何影響投資？
在談及中美關係問題上，諾亞財富認為，無論中美兩國在貿易談判上的進展如何，全球經濟同步下行的風險的趨勢持續，因為隨著美國存貨、投資和房地產週期紛紛進入下行階段，美國經濟放緩的壓力日益明顯，2020 年美國將真正面臨陷入衰退的考驗。
另外，諾亞財富不認為全球經濟同步下行會在半年到一年內產生明顯衰退和危機。
一方面，回顧1990 年以來的三次全球較大範圍的經濟衰退，其觸發因素要麼是戰爭帶來的供給側衝擊（比如1990 年海灣戰爭引發第三次石油危機），要麼則是資產泡沫破裂而導致的經濟危機（2000 年的科網泡沫和2008 年的房地產泡沫）。從目前來看，雖然全球地緣政治風險明顯上升，但爆發戰爭的可能性仍然很低；同時，縱觀全球主要市場和大類資產價格，也並不存在明顯的資產泡沫。
而另一方面，從市場目前最為擔心的全球貿易形勢上看：今年以來，全球進口增速的確大幅下滑，顯示貿易戰以及經濟增長動能放緩導致需求下降，但目前進口下滑的幅度明顯不及前兩次經濟危機（00 年、08 年），甚至仍略好於2015 年全球經濟放緩時的情形。而今年二季度以來，隨著中美貿易摩擦重燃，全球經濟信心和增長前景再次受到衝擊，同時美國近期的經濟數據顯示經濟增長動能明顯放緩。
諾亞財富對未來的判斷：
諾亞財富預計下半年，全球主要經濟體將由增長分化轉向同步下行的階段。無論中美兩國能否在下半年達成新的貿易協議，企業在全球價值鏈上的重新佈局，都將為經濟增長帶來新的不確定性。
從主要國家出口增速的角度看，近期雖然中國大陸和香港的出口持續下滑，且下滑幅度已經超過2008 年金融危機時的情形，但美國、日本和歐元區的出口同比增速已經開始反彈。
因此，諾亞認為，近期全球經濟的下行壓力主要來自於貿易層面，但目前造成的需求惡化相對可控，而全球經濟本身的韌性猶存（歐元區和新興市場的復甦週期仍然較為靠前）。在這種情況下，預計今年主要經濟體雖然增速下滑，但出現經濟危機或陷入衰退的可能性不大。
儘管中美在經貿，科技和人才上的競爭關係會在未來較長時間持續，但兩國在下半年有很大概率達成貿易協議，並且在美國2020 年大選結束之前維持一段相對穩定的關係，這將有助於避免經濟衰退和危機的過早發生。
諾亞財富的投資建議：
由於全球央行維持寬鬆的政策，而經濟基本面的下行與貨幣寬鬆的角力將決定下半大類資產的表現，所以諾亞財富建議：風險資產上行空間相對有限，現階段應更多考慮配置的安全性。
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