'景氣短期改善，Q3延續弱企穩——2019年7月中採PMI數據點評'

核心觀點

7月份中採製造業PMI較上月回升0.3個百分點至49.7%。儘管景氣短期改善，但結構信號不甚明朗，且目前仍處於生產收縮區間。結合工業生產和利潤端數據，我們認為目前市場需求仍然偏弱，整體生產端的復甦回暖還需時間，三季度經濟將延續弱企穩的趨勢。

事項

2019年7月，中國製造業採購經理指數（製造業PMI）為49.7%，較上個月回升0.3個百分點；中國非製造業商務活動指數（非製造業PMI）為53.7%，較上月回落0.5個百分點，仍位於擴張區間。

正文

▌ 製造業景氣整體回升，但需求端仍然偏弱。7月製造業PMI為49.7%，高於前值0.3個百分點，為4月以來首次回升改善，儘管仍處於榮枯線下，但反映了製造業整體景氣程度企穩的趨勢（圖1）。從構成PMI的五個分項指數來看，生產、新訂單、從業人員和供貨商配送時間等指數均有改善，僅有原材料庫存指數小幅下調。具體地，7月份PMI生產指數為52.1%，較前值進一步顯著提升0.8個百分點，體現了製造業企業生產擴張加快的態勢；7月份PMI新訂單指數和從業人員指數分別為49.8%和47.1%，均較上月改善0.2個百分點。而反向指數供應商配送時間則在上個月的基礎上繼續改善，微調至50.1%，這些指標的改善反映了製造業企業整體景氣回升，企業生產動能逐步復甦的積極現象。但需要注意的是，原材料庫存指數受生產淡季、預期不明等原因的拖累，由上月48.2%小幅回落0.2個百分點至48%；結合產成品庫存指數來看，企業目前仍在主動庫存去化狀態，需求端仍然偏弱，這與我們此前基於工業企業利潤數據的判斷是相吻合的。

▌ 大型企業PMI顯著改善，中小型企業PMI走勢波動反覆。由於基建逐步回升，大型企業PMI較上期提升0.8個百分點至50.7%，回升至榮枯線之上；而中小企業PMI分別小幅下調0.4和0.1個百分點，至48.7%和48.2%。對比前月數據來看，大型企業在各方面均有改善帶動整體PMI顯著回升。而中小型企業的PMI在上月有所改善之後又出現了回落的情況，整體波動較大。目前大中小型企業PMI的變化顯示出目前經濟中除基建相關需求逐步改善外，製造業相關的需求仍然處於偏弱的狀態，因此中小型企業的預期波動也較大。考慮到這樣的情況，7月30日政治局會議強調了“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”“採取具體措施支持民營企業發展，建立長效機制解決拖欠賬款問題”，政策更加傾向優化民營企業的營商環境呵護優化中小企業成長。向後看，中小企業的生產景氣狀況可能將伴隨著營商環境的改善及需求的逐步釋放呈現緩慢回升的狀態。

▌ 主要原材料價格和出廠價格指數均上調，預計PPI跌幅收窄。7月份主要原材料購進價格為50.7%，較上個月回升1.7個百分點，而出廠價格指數也由45.4%上升至46.9%，高頻數據也顯示原油等生產資料價格有所回升。儘管兩個指標修復改善，並非價格的全面攀升，結合考慮目前整體需求不足，短期內價格可能將持續波動。預期7月PPI當月同比為-0.1%。

▌ 短期外貿景氣改善，全年仍然維持謹慎。中美貿易談判走勢仍然是重要的影響因素。7月份PMI新出口訂單由前月46.3%修復至46.9%，進口指數也由前月46.8%回升至47.4%，整體的外貿景氣仍然處於榮枯線下。考慮到近期主要貿易伙伴國的製造業景氣仍然持續回落，出口需求方面並無有力支撐。而國內下半年經濟弱企穩的過程中，進口可能會呈現小幅環比改善，但預計增長將顯著弱於去年。我們判斷近期外貿的短暫利好與最近中美貿易摩擦放緩有關，後續發展還取決於後續磋商進展。目前我們對全年外貿增長仍然持有謹慎的態度。

▌ 非製造業PMI小幅回落。7月非製造業商務活動指數為53.7%，其中服務業商務活動指數為52.9%，建築業商務活動指數為58.2%，三者均較上月回落0.5個百分點，但仍處於擴張區間。具體來看，服務業主要受批發業和金融行業商務活動的拖累，而與暑期消費相關的運輸業、文化娛樂產業等仍位於較高的景氣區間。本月建築業商務活動增速放緩主要受到了夏季高溫暴雨等極端天氣影響，根據建築業從業人員指數和業務活動預期指數來看，分別較上月上升1.7和1.1個百分點至52.1%和63.7%，表明相關建築業企業對未來市場的預期較為明朗。

▌ 製造業與非製造業就業環比改善，但仍需關注就業壓力。7月份製造業PMI從業人員指數由前值46.9%改善至47.1%，非製造業從業人員指數環比增加0.5個百分點至48.7%，結束了從業人員指數連續三個月下跌的態勢。但就業仍處於榮枯線下，需警惕短期內因就業不足帶來的風險和壓力。但結合7月30日政治局會議的表述，我們認為就業優先將成為宏觀政策的重要著力點。結合目前經濟運行狀態以及外部環境的不確定性來看，就業依然面臨較大壓力，因此就業優先政策仍是宏觀政策層面的重要抓手。

附錄圖表

本文節選自中信證券研究部已於2019年7月31日發佈的報告《2019年7月中採PMI數據點評：景氣短期改善，Q3延續弱企穩》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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