一季度經濟數據剛剛見點起色，4月份貨幣政策就有“回撤跡象”，至少給市場以這樣的感受，這一點在我看來，有些操之過急了。這個操之過切，是否導致中國製造業採購經理指數（PMI）連續兩個月低於“榮枯線50”？剛剛公佈的2019年6月份的製造業PMI為49.4%，與5月份持平。
從分項數據看，導致PMI低於“榮枯線”的主要原因在於5個分項指標當中有3項低於50%。其中，新訂單指數為49.6%，比上月下降0.2個百分點，表明製造業產品訂貨量有所減少；從業人員指數為46.9%，比上月下降0.1個百分點，表明製造業企業用工景氣度有所回落；原材料庫存指數為48.2%，儘管比上月的47.4%回升了0.8個百分點，但依然處於臨界點之下，表明製造業主要原材料庫存量還在下降，但降幅有所收窄。
目前，生產和供應商配送時間兩項指數仍在榮枯線之上，分別為51.3%和50.2%，但都比上月有所回落，回落幅度達到了0.4和0.7個百分點。
這一宏觀指標應當引起宏觀調控部門的充分注意，尤其在財政部門已經大力減稅降費之後，貨幣政策應當加大總體逆週期調節力度。或許有人會說，5、6月份的經濟情況與外部因素密切相關，這話沒錯，但這樣的情況中央實際早有預料。比如4月19日，中央政治局關於下一階段經濟工作安排中就明確指出：在充分肯定成績的同時，要清醒看到，經濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的，必須保持定力、增強耐力，勇於攻堅克難。
給我印象最深的是，中央要求“要細化‘鞏固、增強、提升、暢通’八字方針落實舉措”，而八字方針的四個關鍵詞，無一不為貨幣政策指明方向。如果我們確認這些要求是基於第一季度來之不易的“良好開局”，那這時的貨幣政策無論如何都不能“掉頭”，但我們確實看到4月份公開市場操作 “一度回籠加緊”，利率有所上升。儘管央行認為這並未超出“穩健貨幣政策”的允許範圍，也不存在緊縮貨幣的意圖，但在短時間內，市場依然出現了過激地理解。我們需要注意的是：既然我們並未主張緊縮，那為什麼要容忍市場緊縮預期無度發酵？
我們說，中國經濟供給側結構性改革和高質量發展，一定需要首先打好防範化解風險的“攻堅戰”。但是，我們絕不能因為防範和化解金融風險而激化實體經濟風險，實際上，金融和實體經濟風險相輔相成。所以中央明確指出：“宏觀政策要立足於推動高質量發展，更加註重質的提升，更加註重激發市場活力”。我理解，這兩個“更加”應當是一切經濟政策必須實現的目標，有了這個目標，才有了“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度”的要求。
最近，我們看到中央銀行開始不斷強調“逆週期”調節，比如6月25日貨幣政策委員會召開的例會上就強調：“要繼續密切關注國際國內經濟金融形勢的深刻變化，增強憂患意識，保持戰略定力，創新和完善宏觀調控，適時適度實施逆週期調節，加強宏觀政策協調。”
我們說，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配。這些提法都非常正確，但執行過程中必須防止兩種傾向：第一，不能把“不搞大水漫灌”刻意向緊縮方向引導，這樣做對股票市場是有害的；第二，不能因為國際環境稍有積極變化就放鬆對內需不足的警惕，更不能因此而收緊貨幣，因為不確定的“黑天鵝”時刻都在威脅著我們。
正因如此，我們的貨幣政策必須加大逆週期調節力度，消除經濟下行壓力的貨幣因素，為健康的經濟總量提供優質的金融貨幣環境。我們必須意識到，經濟只能在健康的良性循環中走向高質量，而不可能在下行壓力頻頻出現的惡性循環中走向高質量。